存股助理產業趨勢觀察｜橡膠產業風雲變色，台橡是另類汽車復甦受惠股

我們將台橡（2103）納入存股池追蹤，理由是，台橡主力產品--合成橡膠將是全球汽車產業復甦的受惠產品之一。其次，供過於求低迷近10年的橡膠產業，因為種種原因，開始邁向另一個獲利翻多循環。

橡膠是一個重要的民生物資，儘管它大多擔當配角，但沒有它，我們的生活真的很麻煩。

全球每年大約生產2800萬公噸的橡膠（天然橡膠占45%，合成橡膠占55%），其中，70%被拿去做各種交通工具的輪胎，其他則用來製造鞋底、電線電纜的絕緣層、水管、工廠機械的輸送帶、公路與橋梁的支撐墊片或塡充材質、玩具等等。新冠疫情蔓延這兩年，醫療用的手套需求大增，也是需要橡膠才能做成。

天然橡膠價格回升可望延續

下表是中國上海期貨交易所天然橡膠的期貨報價。從表中可看出，天然橡膠價格自2009年後暴衝，漲勢直奔至2011年的1公噸4萬2000多元人民幣的歷史天價。這一段暴衝走勢引來東南亞以及中國海南島這兩個全球最主要橡膠生產地的膠農搶種，種下了日後天然橡膠價格狂瀉，低迷長達10年之久的惡因。

天然橡膠價格會牽動人工橡膠的價格，精明的製造商如果看天然橡膠價跌，多會在產品提高天然橡膠的比重，進而使人工橡膠也下跌；如果天然橡膠漲價，製造商就會提高產品中使用人工橡膠的比重，促使其價格上漲。當然有些產品是不能妥協的，天然橡膠比重要非常高，比如說飛機輪胎與F1方程式賽車輪胎，但畢竟是少數。

天然橡膠在這兩年價格略有起色，目前來到每公噸1萬4000多人民幣上下，從宏觀的歷史價格走勢來看，只有2011年高峰時期的三分之一，依舊在谷底區徘徊。

占人工橡膠成本75%的原料價格暴跌

天然橡膠價格略有起色之際，人工橡膠產業刻正發生一場只有業內人士才能體會的風雲變色的改變。製造人工橡膠主要原料是丁二烯（butadiene），約莫占成本高達75%的比重；其次是苯乙烯（styrene），約莫占20%比重。

自2021年開始，中國石化產業的丁二烯產能大舉傾巢而出，導致丁二烯報價從每公噸的1500多美元一路暴跌至如今的500多美元。而且，這個跌勢極可能再持續下去，因為，中國的鎮海煉化與盛虹煉化等公司，還有高達68萬公噸（約占目前中國丁二烯總產能十分之一）的丁二烯新產能，將陸續在今年底前開出。未來2~3年，丁二烯恐將出現易跌難漲的走勢。

原料價格驟然回落，讓台橡宛如撿到槍一樣，人工橡膠價格即使只有略漲，但獲利卻大大進補。2021年前3季，台橡營業利益（人工橡膠本業）大賺29.67億元，較2020年前3季激增450%。另外拜出售高雄仁武廠閒置土地之賜，台橡去年前3季的每股稅後淨利高達4.05元，2021年EPS應可輕易越過5元以上。

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3股助力撐住橡膠價格，台橡獲利欲小不易

不過，我們在意的是台橡這樣的獲利榮景能否持續下去？會不會只是曇花一現？我們研判，能夠延續下去，而且至少持續兩年的機會不低，主要理由如下：

一.膠農棄種橡膠樹，天然橡膠種植面積萎縮

東南亞與中國海南島是全球種植橡膠樹的主要地區，供應著全球85%以上的天然橡膠。自2009~2011年的搶種潮後，橡膠樹平均需生長6~8年才能進行割膠。因此，全球天然橡膠產量高峰落在2017~2019年。但是隨著天然橡膠價格的暴跌，也使得膠農心碎不已，砍伐不少橡膠樹，改種油棕樹，提供給木材產業。我們從天然橡膠生產國協會（ANRPC）提供的數據可看出，天然橡膠產出量從2018年的高峰後開始逐年下滑，這股下滑趨勢將延續至今年與明年。重點是，天然橡膠產出下滑的話，有助於價格支撐，如前所述，天然橡膠價格與人工橡膠有高度正相關的關係。

二.環保意識抬頭，限縮天然橡膠種植面積

橡膠樹需要在高溫、高濕度的環境下生長。要擴大栽種面積，通常必須開墾熱帶雨林。然而，由於近幾年來環保意識抬頭，保護地球之肺—熱帶雨林的呼聲日益高漲，期望能控制地球暖化的問題。目前全球輪胎大廠，包括固特異、普利司通與德國馬牌輪胎均已簽署加入全球永續天然橡膠平台（Global platform for sustainable natural rubber），禁止採購砍伐熱帶雨林橡膠樹所製成的產品。這股風潮對壓抑天然橡膠產量也將發揮作用。

三.汽車產業迎來遲來復甦，橡膠需求不看淡

《存股助理電子報》從去年底開始就一直很看好全球汽車產業的復甦投資機會。因此，我們把劍麟（2228）以及宇隆（2233）納入存股池追蹤。全球橡膠產量中，有近7成是用來製造交通工具的輪胎，台橡所生產的人工橡膠，更是高達8成都是用來製造輪胎。因此，我們研判，台橡將可受惠於今明兩年的全球汽車復甦的趨勢。

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