存股助理個股深入分析︱華立，站在浪尖上卻被遺漏的晶圓代工概念股

我們認為，華立是被市場遺忘的晶圓代工概念股！此話怎講？第一個理由在於，華立所代理的光阻液、各種IC封裝基板材料、低介電材料、琳瑯滿目的特殊化學氣體，以及提供廢晶圓回收與再生與二手半導體機台買賣的服務，在晶圓代工產業鏈用量極大。來自半導體產業的營收占華立達20%比重，已經具有相當大的分量。

之所以被遺忘的第二個理由在於，半導體概念股，不管是晶圓代工的台積電、聯電或世界先進，或供應鏈中的環球晶、萬潤、精材、家登、聯華、三福化……等等，本益比動輒20幾倍起跳，股價大多高不可攀。然而，今年前3季EPS已達8.81元的華立，預估今年EPS可達12元，目前股價90元出頭，本益比竟只有8.4倍。市場似乎遺忘了華立是檔晶圓代工供應鏈概念股。

單一品項年營收超過1億元的就有90個

華立是各種電子材料、特用化學品、電子零組件以及工程塑膠的代理商，它的客戶涵蓋傳產、半導體、光電業、印刷電路板等各種產業。服務的產業對象太廣，反使它的特色不容易被凸顯出來。然而，欠缺旗幟鮮明的特色與定位縱然使股票不容易與熱門題材連結起來，但並不代表它獲利不好。反而，它是一家獲利成長曲線表現相當傑出的企業。

華立所銷售的產品品項高達620幾種之多，單一品項年營收超過1億元以上的有90個，超過1000萬元以上的則有240幾個，所服務的客戶近6000家。每年向華立採購金額超過1000萬元以上的客戶則超過600家。因此，華立可說是產品線與客戶網絡均具有相當縱深的企業。華立的經營模式與日本大商社頗為類似，只不過，日本大商社如伊藤忠、住友、丸紅等指標企業，事業幅度極為廣泛，而華立則專注於製造業與高科技這兩塊版圖。

以2020年而言，資通訊產品線占華立總營收比重為45%，其次是光電產業的27.5%，半導體居第三，達20.5%。綠能與環保相關的占2.8%、新興科技相關的占4.2%。

華立的高階工程塑膠一直在市場占有領導地位，可運用在各種資通訊產品、汽車零組件、醫療器材以及食品包裝等用途。這幾年高階工程塑膠保持兩位數的成長速度，可說是華立最主要的獲利金雞母。

扮演系統整合商角色，享有更高毛利

我們喜歡華立的重要原因在於，相對電子通路商同業，華立擁有更高的毛利率與營業利潤率，這顯示，華立不僅所代理的產品相對擁有較高的獨特性或利基性，也意味著華立能為客戶提供的附加價值較高，因此享有較高的利潤。

之所以能享有較高的利潤率，我們研判，華立已經不能以單純的通路商來定位，某種程度而言，它在部分的產品線甚至扮演系統整合者的角色。舉例來說，為了滿足晶圓代工的客戶需求，華立不僅只是根據客戶的下單指示將產品出貨而已，而是進一步地協助客戶引進新材料與新技術，排除其量產過程中的種種阻礙，協助其廢棄晶圓回收處理，並提供多樣化品牌產品線如何進行最佳搭配的建議。

跨入綠能領域，讓華立更往系統整合者專業領域邁開一步。華立可協助客戶進行太陽能電廠投資評估，以及設計、建置、維護與營運。太陽能電廠設立後，後續的各種產品採購華立也可一手包辦。

我們認為，華立除了既有的資通訊、光電與半導體產品線仍將持續維持穩健的成長外，綠能相關產品線，以及電動車、醫療與5G通訊等各種新興科技產品線，可望使這家歷史已長達53年的老牌企業持續維持高速的成長。

觀察重點1：估計今年EPS挑戰12元大關，創歷史新高

華立今年前3季的營收年增率達19.7%，但毛利率為8.68%，較去年同期仍有進步，顯示，獲利跟得上營收快速成長腳步，這點相當難能可貴。市場似乎還未察覺到這點，導致本益比不到9倍。11月營收創下歷史次高紀錄，預估2021年全年EPS將挑戰12元大關。

觀察重點2：負債比與存貨水準在同業中偏低

通路股負債比偏高是正常現象，與電子通路同業相比，華立的負債比與存貨水準偏低很多，財務穩健度相當出眾。華立的負債比是59.5%，大聯大則是71%、文曄為70.7%，至上為78.9%。存貨占年營收比重，華立僅6.88%，換言之，存貨還不及1個月的營收。大聯大為11.8%，文曄為15.4%，至上為11.3%。

觀察重點3：國泰人壽持有3.1%股權

前10大股東持股比重略有一點下滑，主要是董事長張瑞欽轉讓7300張持股給自己名下的公司（可以是創業或基於理財目的），所以嚴格來說不算在市場賣出持股。目前，國泰人壽持有3.1%股權，1000張以上持股比重呈下滑，散戶持股上升，籌碼集中度鬆動，可能是股價表現不理想原因之一。

觀察重點4：若今年EPS達12元，明年配息上看6.6元

過去5年來，華立現金股利的盈餘配息率平均落在55%。如果今年EPS達12元，預估明年現金將配出6.6元，較今年的4.4元大幅成長。華立的法定盈餘公積達24.12億元，已超過股本。未分配盈餘高達79.75億元，擁有提高配息的雄厚本錢。唯公司跨入太陽能事業，需要較高的營運資金，盈配率不至於顯著上升。

觀察重點5：與同業比較，穩健性大於成長性

大聯大、文曄與至上等同業，畢竟業務高度集中在半導體，所以成長性會優於半導體比重僅2成的華立。然而，華立產品線分散在各個產業，所以穩定性會優於同業。對存股族而言，華立的投資價值與風險會優於其他電子通路同業。

觀察重點6：預估明年配息6.6元，目前處在很便宜價

華立市值最近剛越過200億元，目前來到212億元，因此，我們定位為中型成長股。中期成長股我們要求買進價對應最低殖利率為5%，如以華立明年將配出6.6元現金股息做預估基準，合理價介於110至132元之間。110元以下為便宜價，132元以上為昂貴價。

本文取自《存股助理電子報》

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