懶人包》友達、長榮...減資股價一定跌？6種減資原因一次看，圖解「減資股」背後不能說的祕密

何謂減資？

減少股本

股本就是成立公司時所拿出的資本，加上後續股東入資的資本，跟我們在次級市場交易的不同，股票買賣的是公司發行的股份，而這股份的基礎就是股本。

減資就是減少股本，是一種公司財務上的調整，可以理解為公司把錢退還給股東，以現金發還的方式將股本縮小。

減資會使得股本下滑，分母下滑的情況下，股價就會上升，但股東權益是沒有任何變化的，只是將股票強制轉換回現金，如此而已。

減資後價格

減資後價格=（股價－退還現金）／（減資後股本 / 減資前股份）

假設 A 公司股本 10 億元，減資前價格為 100 元，宣布每股退還 1 元（面額為 10 元的情況下，相當於減資比率為 1/10 ），減資後價格就會為 110 元，減資後股東帳戶也會獲得每股 1 元的現金退還（假設阿勳有 1000 股，則退還 1 元 *1000 股 = 1000 元）。

減資後雖然股價上升至 110 元，但股東手中的價值其實沒有任何變化。

減資前市值

=100 元 * 1000 股 = 100,000 元

減資後市值

=110 元 * 900 股 + 1000 元 = 100,000 元

由此可知，減資對於股東權益沒有任何變化，那公司為何要減資呢？

減資的6種原因

減資原因一、成熟型企業，暫時沒規劃

現金減資是最常規的減資方式，增資就是跟新股東要錢，減資就是把錢退回股東。

通常會採用現金減資的企業，都是產業或生命週期已邁入「成熟」的公司，公司短期內無重大擴張計劃，乾脆將多餘的資金退還給股東，但這種理由的減資方式，也表示公司對外宣稱 :「我沒有成長力了」。

對股價影響 : 無影響，但令人不期待。

減資原因二、減資彌補虧損

在國內淨值小於面額 10 元的公司，依規定無法進行信用交易 (融資、融券)，如果進一步下滑至 5 元，更會被打入全額交割股，且市場對於這種股票也特別不青睞，因此不少經營不見起色或虧損連連的公司，會藉由減資去弭補虧損，透過減資將股數縮小、使淨值相對提升，也可以美化財務數據 ( EPS、ROE)。

減資彌補虧損與現金減資不同，並「不會退還現金給股東」，但仍對股東的權益沒有任何變化，減資弭補虧損後的價格公式也相同。

=(股價－退還現金)／(減資後股本 / 減資前股份)

以下帶同一個例子，方便大家了解：

假設 A 公司股本 10 億元，減資前價格為 100 元，宣布減資弭補虧損 3 元 (面額為 10 元的情況下，相當於減資比率為 3/10 )，減資後價格就會為 142.85 元，減資後股東帳戶不會獲得任何現金。

減資弭補虧損後，股東手上的權益也不會有變化。

減資前市值

=100 元 * 1000 股 = 100,000 元

減資後市值

=142.85 元 * 700 股  = 100,000 元

減資彌補虧損通常都是逼不得已之下，才會實施的最後手段，讓舊股東去打消虧損，新股東才有意願進場，有可能因此迎來新的團隊、新的資金。

Ex. 阿勳開肉燥飯店，起初面額 10 元，發行 10 萬股，資本為 100 萬元的資金 ( 10 萬  * 10 )。

但因為營運太差，虧了 50 萬元，阿勳心想再這樣下去就要倒閉了，於是找了 阿敬 來增資入股，提出阿敬拿出 50 萬、面額 10 元來增資，相當於 5 萬股，阿敬佔 33.33% 股權。

( 5萬 / ( 10 萬股 + 5 萬股) ) = 33.33% 

但阿敬不是笨蛋，他覺得阿勳已經虧損 50 萬了，肉燥飯店的淨值應該為每股 5 元，因此阿敬應該用 5 元去入股，取得 10 萬股的股數，相當於 50% 股權。

但這等於是折價發行，在許多國家是不允許的，就股東也會覺得不爽，因此阿敬建議阿勳先減資弭補虧損，把面額調整回 10 元，這樣我再入資比較簡單。

阿勳迫於對資金的需求，只能照辦，減資 50% 弭補虧損，淨值回到了 10 元 = 面額，此時阿敬要入資的 50 萬就用 10 元來認股，可取得 5 萬股，跟阿勳相同，擁有 50% 股權 

5萬  / (5 萬 + 5 萬) = 50%

這種方式或許能使營運好轉，但也可能是繼續死撐，以下教大家簡單的判別方式 : 

公司營運開始好轉 -> 進行減資弭補虧損 -> 利多

公司營運虧損連連 -> 進行減資弭補虧損 -> 利空

對股價影響 : 不一定，要端視公司產業與基本面。

減資原因三、庫藏股減資

公司拿自己的現金，在市場上買回自家的股票，就稱作「買回庫藏股」，而買回的庫藏股不能就這麼放著，必需在一定期限內發給員工或做股權轉換之用，期限到沒動作，就必需「註銷股份」也就成了我們講的【庫藏股減資】。

我之前有寫過一篇文章，大家可以去複習一下：買回「庫藏股」是好是壞 ? 圖利自己嗎 ? 對股價與財報有何影響?

實際上公司實施庫藏股減資，對財務本質上並無太大幫助，更多是背後有其他目的，或向市場傳遞訊息，比較像是管理階層的政治工具，以下對常見動機做個小整理:

1. 維護公司信用及股東權益

這個美其名是維護股東權益，但其實大家都知道，這是公司向市場發送的訊息，告知投資人公司股價目前低估，通常是在股價遭遇嚴重打擊時祭出，做為提振市場信心用。

2.幫大股東出貨

公司宣告用 150 元購買庫藏股，但目前股價僅有 120 元，此時會不會有圖利自己股東的嫌疑 ? 當然會有，有人願意用 150 元買股，那知曉公司內部營運狀況的大股東們，就能把手中的股票清空大撈一筆。

3.幫大股東節稅

由於國內發放現金股利是要課稅的，但資本利得卻不用課稅，因此大股東不希望公司發放現金股利，因此想出另一個做法，就是實施庫藏股，爾後再進行減資，如此一來不用課稅，還能拿到錢，是一舉兩得的做法。

4.避免大股東質押被追繳

質押簡單來說就是拿股票去跟銀行抵押借錢。但如果股價過低，抵押品的價值下滑，大股東可能會面臨銀行的追繳，因此就有動機實施庫藏股，借此硬撐股價，避免落到被追繳的命運，同時也能炒高股價，讓大股東能透過質押借更多錢。

5.防止惡意併購

當經營者發現有市場有其他投資者大量購買公司股票時，為了要保住自身對公司的所有權、免於被併購，公司可能會以具吸引力的價格實施庫藏股，買回自己的股票，如此一來就能變向提升自身股權比例，並拉高股價，防止惡意併購。

對股價影響 : 短期有正面效果，但中長期仍要看營運表現。

減資原因四、借殼上市

股票能在集中交易市場上掛牌，是多數企業經營者的目標之一，因為一旦股票得以掛牌上市，公司除了可以獲取較多的資金外，公形象與地位也立即獲得提昇，與銀行往來時，貸款額度與利率條件也較好。

不過企業上市的方式如依正規途徑申請上市，不但要有合格證券商2 年以上的輔導，還要滿足各項上市基本標準，審議過程須經歷各種嚴格的審查，因此有些經營規模尚未達上市標準之公司，為快速達到上市櫃的目的，就會另闢途徑，在集中交易市場尋找經營情形不甚良好，或者原經營階層已無心經營的上市公司作為目標，然後與該上市公司原經營階層協商，雙方在達成和平移轉經營權的協議後，以改選董事監察人方式獲得該上市公司經營權，一旦正式入主，就將自己公司的業務移轉進來，以達到實質上市之目的，此種方式即是俗稱的「借殼上市」。

雙方協商的過程中，原公司會透過「減資」的方式來讓股份變少，未來再做增資，讓特定的股東進場持有，最著名的例子就是卓越 (2496)，陳立補習班借由光電股卓越 (2496) 借殼上市，股價在後續暴增了 1000%，但三年後又緩跌了 80%。

對股價影響 : 短期有強烈炒作效果，但中長期仍要看營運表現。

減資原因五、大股東缺現金或避稅

自從二代建保補充保費實施後，收到股利必須多繳一個二代建保補充保費，後續財政部又釋出股利可扣抵稅率減半的措施，企業配發現金股利須併入個人綜合所得稅計算，大股東恐依最高稅率 45% 課稅，因此大股東們紛紛想著如何避開這 2 項稅費，「現金減資」就是立即且有效率的合法避稅方式，大股東不但一樣領得到現金，且還兼具避稅效果。

此時大家可能會想，那幹嘛不用賣股的方式？反正資本利得也不用課稅，搞得那麼麻煩？

其實有錢人的煩惱特別多 ( 誤），對大股東來說，賣股的顧慮很多，需要申報持股數很麻煩、股權比例下降也影響對公司的控制權，此時現金減資就是個好方法，因為現金減資會讓所有人的股權等比例下降，大股東能獲得現金，又不失控制權，如果缺錢的時候，就讓公司減資，是一舉三得的好方法。

對股價影響 : 無太大影響。

減資原因六、美化財務指標

減資會使得「股本」減少，也會使得帳面上的「股東權益」減少，因為股東權益 = 股本+資本公積+保留盈餘，而股本減少有助於美化財務指標，例如我們常見的 EPS、BPS、ROE，這些都是我們用來衡量公司營運的重點指標。

股本減少，會讓 EPS、BPS 與 ROE 的分母變小，也就是在稅後淨利不變下，使得 EPS 與 ROE  放大，BPS (每股淨值 ) 則要看原先數值是否小於 1 ，但通常股票淨值都一定大於 1 ，因此 BPS 也會跟著放大，等於間接有利於股價的表現，因為市場常常拿本益比、淨值比、ROE來衡量一間公司的價值表現，此時只要大股東再挑個議題炒作，股價短期就容易獲得暴漲，大股東就能抓準時機出貨大賺一筆。

但投資人要小心，這種通常漲不久，沒有後續的營運支撐，股價不久又會跌下來。

對股價影響 : 短期有利於股價，中長期還是要看營運。

總結

學術實證： 減資僅短期有效 

國內現金減資始於 2002 年晶華酒店，其成功案例，一掃減資帶給人的負面印象，國內也開始研究減資對企業股價的影響，我整理了幾個近期的相關學術論文結果，研究範圍從 2002 年~2013 年，樣本數為 84 件，實證結果發現，僅有減資公告日後第 1~2 個交易日，對股價有顯著正影響，此外前季財報獲利公司相對於虧損公司，再減資後的表現會來的更好，這顯示即使公司進行減資，還是要看基本面表現狀況，未來的營運仍有成長的空間時，投資人才會持正面的態度。

減資僅對 1~2 日股價有刺激效應，大家還是要多關注公司營運才是王道喔。

作者簡介_價值投資人　股人阿勳

現職：

DIY 傢俱貿易業

CMoney 理財寶軟體作者

經歷：私募股權投資研究員

經營粉專「價值投資人-股人阿勳」

本文獲作者授權轉載，原文出處

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