股市不是只能靠賭！淡大教授以0050點出投資韭菜錯誤期待：你能靠複利30年後致富，但不是3年後

投資的目標 

投資人的目標不外乎兩個：

最大化報酬 

台灣股市的長期年化報酬率大約7%∼8%，但扣除交易成本、稅、通貨膨脹，實質的財富成長率只有約3%∼4%。假設財富成長率3%，30年下來，1元的財富會變成2.4元(已扣除通貨膨脹)，增加財富的效果並沒有想像中高。因此，投資人無不想提高報酬率。如果能把年報酬率從8%提高到15%(已扣交易成本，但未扣稅、通貨膨脹)，則實質的財富成長率大約10%，30年下來，1元的財富會變成17.4元(已扣除通貨膨脹)，與上述的2.4元相差7.2倍。 

但要注意的是，複利效果的先決條件是獲利要再投資，不能賺了就立即消費，因此財富真正的實質成長率還要把獲利率乘以「再投資率」，例如在股市獲利率15%，賺到的錢20%消費，80%投入股市，那麼財富真正的實質成長率只有80%×15%=12%。 

最小化風險 

股市長期向上，但過程常劇烈起伏，所以股市值得投資，不過要考慮風險。風險是指投資者在投資過程中，遭受損失或達不到預期收益率的可能性。就性質而言，可分為「系統性風險」和「非系統性風險」。證券投資的總風險是系統風險和非系統風險的總和。系統風險是指由於全局性事件引起投資收益變動的不確定性;非系統風險是指由局部性事件引起投資收益率變 動的不確定性。 

許多經典投資學的書都強調，可以透過將資金分散在大約30檔股票，消減「非系統風險」，但也強調無法消除「系統風險」。然而筆者不同意這種看法，因為如果把30年投資期間中的每一年看成是一檔股票，這30檔股票中大約有2/3年度年報酬率會落在-10%∼30%，但是有一兩年可能會大跌超過40%或大漲超過60%。如果連續投資30年，中間劇烈的年度報酬率波動，並不影響最終財富，從這個觀點來看，不就相當於消除了系統風險？簡言之，「分散持股消除非系統風險；持續投資消除系統風險」。 

最後要注意的是，持續投資是建立在資金的可持續性，而非只是自有資金。例如打算3年後購屋的錢，不能視為可持續性資金。因為萬一3年後股市大跌，卻因購屋需求被迫賣出股票，就無法度過大跌期，熬到反彈期了。當然更不能有財務槓桿，如果財務槓桿是2，遇到股市大跌50%，投資人將會破產。 假設投資人以可持續性資金持續投資30年，則風險並非投資需要考慮的限制條件，投資人可以全力追求最大化報酬。 

操作的策略 

股市劇烈起伏，但長期向上，因此做空操作策略明顯不如做多操作策略，更何況做空操作策略在實務上有許多限制與缺點。而多空操作策略雖有優點，但無法完全免除做空操作策略以及財務槓桿的缺點，操作也比單純做多複雜許多。因此筆者還是推薦投資人使用單純的做多操作策略。 

選股的方法 

「獲利因子+價值因子+慣性因子」(ROE-PB-R)等權三因子選股模型有很高的年化報酬率、可接受的年化報酬率標準差與系統風險、適當的平均持股數(約15檔)，以及可接受的年交易成本。因此建議用採用它為做多操作策略的選股模型，即以 ROE選大、P/B選小，近一個月(或20個交易日)報酬率R選大，三個因子各自評分後，以等權加權評分排序選股。 

選股的篩選 

為了排除規模太小公司的股票，選股池只包含台灣所有上市及上櫃股票中市值超過中位數的股票，也就是市值前50%的股票。此外由於金融業、營建業、生技業產業特性較特殊，不適合用財報因子以加權評分排序選股。因此選股池可以考慮排除這些產業，或限制這些產業在投資組合的資金比例合計不超過10%或20%。 

持股的數目 

加權評分選股模型可以將股票排序，為了選出「精英」，選出的股票要少於30檔；但為了消減「非系統風險」，選出的股票不可太少，即使資金少，也要分散在10檔以上。因此可以透過選股模型選出10∼30檔股票。此外，每檔股票的資金比例要相近，而非少數幾檔占用多數資金。例如30檔股票時，每檔股票的資金應維持在 2∼5%。 

換股的周期 

投資人應定期使用加權評分選股模型換股。為了充分利用最新資訊，選股周期不可太長，例如一季；但為了控制交易成本，選股周期不可太短，例如一個月。因此可以每隔1∼3個月用選股模型換股一次，筆者推薦大約2個月1次，1年大約6次，其中3次可以考慮配合財報公告日，以充分利用最新的財報資訊。