他靠「孝親股」提早20年財富自由：以友達(2409)為例，「養股公式」找出絕佳買點，潛在報酬率50％

平時賺不多，但定期會送上孝親費：價值股

如果臺北信義計畫區周邊的新大樓，1 坪只要 50 萬元，相信只要你有餘裕的現金，一定會毫不考慮的出手。就算不是自住，甚至出租後的租金收益率也只比定存高一點點，還是會覺得很划算。

為什麼覺得划算？理由很簡單，因為房子本身的價值，每坪至少在 70 萬元至 80 萬元之間，50 萬元的價格明顯被低估了，這就是決策背後的原因。

遇到這種狀況，多數人相信隨著時間流逝，價值低估的情形會改善，到時候就可以賺到價差。至於要花多少時間，我們通常不會預設立場，也不會考慮這麼多，一定是用長期投資的心態看待。當然，若是這個房子本身有問題，例如：產權不清楚、甚至是違建（相當於公司的淨值作假），就另當別論了。

再舉一個例子，如果是在大學城附近的小套房，換算租金收益率有 5％ 至 7％ 的水準，也會是一個很吸引人的標的。因為那樣的地方出租率很高，不太需要擔心房子租不出去。對應到美國十年期公債殖利率不到 2％ 的水準，當有 5％ 以上的租金收益率，自然很吸引人。

上面兩個例子，都是用價值的角度作為出發點，思考穩健收益或是價值低估，再加上長期投資的態度、不貪心、不期待超額利潤等，這就是標準的價值型投資。

談到價值型投資的概念，在股市裡主要分為兩種類型，一個是以賺取價值低估的利益為目標；另一個就是賺取穩健的股息收益為目的。兩者各有衡量指標與應該注意的地方，接下來就分別來討論。

怎麼確認價值被低估了？用股價淨值比

首先談論價值低估的部分，衡量一家公司的價值，最清楚的衡量指標就是股價淨值。簡單來說，就是一家公司扣掉所有負債後剩下的價值。

由於我們習慣以每股多少錢來表示股價，所以將淨值平均分配到每一股股權，所算出來的金額就叫做「每股淨值」。

1. 當股價淨值比低於 2 倍……

當我們將一家公司清算，把所有資產賣掉後，可以換成的現金總額就叫做淨值，最後再除以股數，就是每股淨值。這在會計上的用語解釋，就是股東權益除以股數。

也可以這麼說，當我們可以用低於淨值的價格投資一家公司，就是買便宜了。

每股淨值=公司淨值（股東權益）÷股數

2. 檢視資產品質

以每股淨值作為評估投資標的價值是否被低估的標準，自然必須深入了解影響淨值的原因─因為淨值也可能是「假的」，也就是被虛增或低估了。

在進一步討論之前，先玩一個簡單的數學遊戲。在資產負債表裡面有一個等式，就是資產＝負債＋股東權益，其中股東權益就是淨值，也就是說「淨值＝資產－負債」，所以資產品質就是影響淨值的關鍵。

至於負債的部分，比較不容易造假，最多是調整一下科目，比方說短期變成長期之類，或者銀行借款轉成公司債等，所以下一步，就得把資產項目中，屬於無形資產的部分找出來。

3. 剔除無形資產價值

造成公司的資產價值變化，最常見的有下列5個項目：

● 採用「成本法」認列的海外子公司：長期投資中，特別是採用「成本法」認列的海外子公司，有可能實際上連年虧損，母公司卻刻意隱瞞，沒有在財務報表上反映出來。

● 固定資產中的土地部分：一般而言，固定資產中的土地部分，以公告價格作為依據。如果取得的時間久遠，那麼土地的市值可能相當的高，這部分價值就會被低估。所以當一些擁有豐厚土地資產的公司，有地目變更或活化土地資產的動作時，股價也會上揚，因為價值提升了。

● 無形資產的商譽：在企業合併過程中，有時候會出現無形資產的商譽。這部分究竟是否可以帶來實質收益，就值得好好思考。在會計原則上有規定，商譽必須逐年攤銷，因此以後會逐漸消失。

舉例來說，聯陽（3014）在 2008 年合併旗下聯盛、晶瀚及繪展三家公司，結果到了 2011 年，評估該公司資產減損達 24.58億元（約等於聯陽資本額的 1.2 倍）。TPK-KY（3673）在 2015 年也曾做一次性的資產減損，金額高達 189.85 億元。

● 應收帳款：應收帳款也是很容易出現漏洞的地方，尤其涉及關係企業部分，交易的本身是否有作假帳。這不只影響公司的資產，更直接影響公司的誠信。

● 存貨：存貨的評價雖然比較難檢驗，仍有兩個原則可遵循。首先是「量」、其次是「價」；所謂「量」指的是存貨天數是否異常（過高），或超出同業水準；在「價」的部分則是指存貨的品質，如果屬於價格波動激烈的產品，特別是跌價過速的記憶體，那就要小心了。

當股價淨值比低於 0.8 倍，不買會後悔

如果淨值的取得，經過資產重估的考量後沒問題，接著就可以利用評估的指標─股價淨值比（Price Book Ratio，簡稱PBR）作為投資依據。

適用這個指標的公司類型有兩種，一種為景氣循環股，可以根據歷史資料統計出，半導體產業大致在股價淨值比 2 倍附近，是相對低點區，薄膜電晶體液晶顯示器產業的低點，大概會落在1.3 倍附近。

這個倍數的高低，也會隨著個別公司，在所屬產業的地位而增減。2021 年全球晶圓代工營收規模將達 945.84 億美元，較 2020 年成長 11％ 並創下歷史新高。以地域來看，臺灣晶圓代工占整體市場比重年增 2 個百分點達 65％，韓國市占率約達18％，中國市占率僅 5％。

由前五大廠來看，台積電在晶圓代工市場占有率年增 1 個百分點達 55％，三星晶圓代工市占率達17％，聯電及格芯（GlobalFoundries）市占率均為 7％，中芯國際市占率降至 4％。台積電隨著地位的提升，最低股價淨值比也不斷調高。

另一種適用類型的企業，就是產業秩序已經穩定，雖然財務狀況不錯，每年都能維持盈餘，但是缺乏盈餘成長動能，常不受投資人青睞，導致股價跌落淨值以下。

出現這種情形時，值得特別留意，一旦股價淨值比跌至 0.8倍以下，只要確認公司不是地雷企業，就是到了絕佳買點，未來股價至少會回到淨值，甚至可能進一步到 1.2 倍的位置，潛在報酬率高達 50％，例如友達（2409）就值得追蹤它的後續發展。

作者簡介_黃嘉斌

現任《Smart智富》月刊雜誌專欄作者與講師。曾任東吳大學企管系兼任講師、基金經理及綜合券商投資事業處負責人等。

擅長掌握台股長期循環，選擇最佳時機布局。曾精準預測，台股在2008年會進入一波大修正，不僅在當年金融海嘯全身而退，更搭上景氣復甦列車，於2009年帶領公司達成全年76.3%累積報酬率。

本文摘自大是文化《養股，我提早20年財富自由（最新養股名單大公開）：買了不用管、定期會給孝親費、偷偷漲10倍，閉著眼睛抱10年的股票這樣挑》

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