存股助理心法與觀點︱為什麼景氣循環股不適用本益比判斷？

謝富旭

台股

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2021-10-27 16:58

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加權指數來到歷史高檔位置，雖然很多股票，尤其是半導體或電動車相關的公司股價貴森森，但很多股票的本益比卻便宜到讓人莫名奇妙。這一期的《存股助理電子報》，我們來拆解一個存股族最容易踩入的「低本益比陷阱」。

雖然存股池並沒有關注航運、鋼鐵、塑化、面板等股票，但是我們認為認識景氣循環股也是存股族一個非常重要的課題。因為，如果沒有對景氣循環股進行思想武裝的話，未來一不小心可能會陷進去，那時候再來學就為時已晚了。

改用「獲利是否具有可持續性」來衡量

所謂景氣循環股是指，公司獲利狀況受到產能供需與景氣好壞「極大牽動」的股票。請注意我為何特別強調「極大牽動」這四個字。因為，基本上所有的產業與企業獲利都受到產能供需與景氣好壞牽動，大家都是景氣循環股，只是程度有別。食品股、電信股、餐飲股、金融股等雖不被視為景氣循環股，但事實上它們的獲利也受到產能供需與景氣好壞牽動，只是程度沒那麼大。

相對之下，航運、鋼鐵、面板，包括存股池關注的水泥雙雄受到產能供需與景氣好壞「極大牽動」，可說是標準的景氣循環股。

很多專家告訴我們，投資景氣循環股的法則是：「在它們虧損時或本益比很高時買進，在它們獲利大好本益比很低時賣出！」這個法則是從過去景氣循環股走勢中歸納出來的，或許在以前適用，但是否適用於現在或未來，我個人是抱持高度懷疑的。因為我從來不相信股市存在顛撲不破的法則或定理，我認為，股市唯一不變的法則就是：它一直在變。

與其用本益比高低來判斷景氣循環股的投資價值，我們建議，不如用「獲利是否具有可持續性」來衡量景氣循環股。我們一一來分析以下產業：

航運股我們的立場：高度懷疑

航運股是目前台股中本益比最低的族群之一。以航運業龍頭—長榮(2603)來說，預估今年每股稅後純益(EPS)可達40元~42元，截至10月26日股價為95.1元，本益比僅不到2.4倍。

《存股助理電子報》對貨櫃航運股的獲利可持續性持高度懷疑立場。理由一在於，目前貨櫃一只難求，運價暴漲，並不是船隻或貨櫃供不應求所導致，而是因為港勤作業不及，導致貨櫃船隻在全球主要各地「塞港」。解決這個問題，可透過延長港勤作業時間或增加港口貨櫃裝卸能量達成，雖然需要時間，也無法一蹴可及，但並非做不到。

我們研判貨櫃航運業目前是處在「短多長空」的格局。所謂「短多」在於貨櫃港勤人力在先進國家依然相當短缺，加上歐洲近來陸續傳出大卡車司機人力嚴重不足，在短期內運費極可能居高不下。但「長空」因素在於，過去一年來許多航運公司積極下單建造新船與新櫃，加上全球供應鏈「短鏈」趨勢逐漸蔚然成風，先進國家如美國與歐洲也紛紛鼓勵製造業回流，均將對貨運運輸業造成長期性的不利影響，種下日後全球貨櫃運能供過於求的惡因。

面板股我們的立場：高度懷疑

面板股的友達(2409)與群創(3481)，上半年EPS均超過3元，2021年全年EPS均可望超過6元，目前本益比僅2.7倍上下。

針對面板的前景，我們站在「高度懷疑」的立場，理由有二：

一、中國在科技興國的政策大旗下，對本土面板廠無所不用其極的補貼，對台灣面板廠造成不公平競爭。至於「能耗雙控」的政策，雖會針對傳統產業如塑化、鋼鐵、水泥的新產能開出產生極大的壓抑，但對所謂的「高新產業」，如半導體與面板仍將採取鼓勵立場。所以，全球面板仍將難逃供過於求的宿命。

二、南韓面板廠陸續退出TFT-LCD，加大對OLED的投資，短期間對TFT-LCD有利。但中長期而言，TFT-LCD將面臨來自OLED愈來愈大的技術取代壓力。雖然TFT-LCD結合Mini LED技術或Micro LED企圖與OLED抗衡，問題是，結果會如何發展，已經超出我們的能力範圍，難以做精準判斷。

鋼鐵股與塑化股我們的立場：可以觀察

中鋼(2002)上半年EPS為1.6元，全年預估是4.2元，預估性的本益比為8.2倍。台塑(1301)上半年EPS為5.53元，2021年全年EPS我們預估是11元，預估性本益比10.7倍。

對鋼鐵股與塑化股未來前景，我們的立場是：可以觀察，但並未列入存股池關注追蹤的理由在於：

中國「能耗雙控」與全球性的「碳中和」目標，未來將不僅對鋼鐵與塑化的新產能產生極大的壓抑作用，對過時的舊產能也刻正產生淘汰作用。這可能造就出高鋼價與高塑化價格時代的來臨。但是，現階段我們需要更多的證據來證明這是真的，老實說，目前是有那個感覺，但沒那個把握，加上鋼鐵與塑化股也已經大漲一波，所以站在觀望立場。

二、鐵礦砂與原油價格堅挺的走勢對鋼價與塑化原料報價形成支撐，但我們需要更多時間觀察，才能判斷此波工業性原物料上漲背後是否具有新結構上的意義。