聯準會準備升息　資金行情要結束了？3點分析觀察　未來台股走勢和你想的不一樣

美國聯準會剛結束6月15~16日的公開市場操作委員會(FOMC)，會後宣布維持基準利率0%至0.25%區間不變，維持每月1200億美元的債券購買，沒有具體提及縮減購債計畫。整體而言，貨幣政策並沒有太大調整。

真正令市場意外的是通膨浮現，主因為疫苗接種進展和政策支持下，經濟發展順利需求增溫，筆者在2月份也特別提醒大家，如今這個問題已經大到影響聯準會未來的利率決策。

如附圖一，聯準會在最新經濟預測，將2021年的GDP成長率從之前的6.5%，上調至7%(紅框標示)；其次，失業率則維持在4.5%不變，就業市場尚屬穩健。

值得留意的是，如第1、2個紫色框框標示，聯準會將代表通膨的PCE(個人消費支出)預期從2.4%上調至3.4%，核心PCE預期從2.2%上調至3%，2022年兩者都由2%上修為2.1%。

利率預測是參考值　可能會修正

再者，如右下方棕色框框標示，聯準會將2023年預估聯邦基金利率中間值由3月的0.1%調高到0.6%，這意味著，後年將升息兩次(一次升一碼)的機率大增，決策官員的看法較三個月前出現明顯的改變。

不難看出，雖然聯準會一直強調通膨增長很大程度是經濟活動從低迷反彈造成，是「暫時的」現象，但隨著相關數據預估值上調，看來物價居高不下會比原先估計持續得更久，所以，升息的可能時間點也提早。

特別提醒的是，所謂的利率預測適當政策途徑或利率點陣圖都是參考值，只要是預測值，也可能會修正，需要持續的追蹤後續變化。

對投資者來說，重點在這樣的改變影響有多大？資金派對要結束了嗎？

2007到2021年期間，聯準會因應次貸風暴、金融海嘯、歐債危機、美中貿易戰等環境，端出升息、QE1、QE2、QT(扭轉操作)、QE3、QE無限等貨幣政策迎戰，終於力挽狂瀾，如附圖二，筆者將聯邦基金利率(淡藍色)與道瓊工業平均指數(黑色)放在一起比較，並且標上各政策的起始時間，可以清楚看出當時股市的變化。相關重點分析如下。

一、資金派對仍未結束

聯準會貨幣政策調整有先後順序，由附圖二可以看出，當降息QE啟動後，接下來將觀察實施成效，然後討論何時縮減QE購債規模，再啟動縮減購債規模，而停止QE就是開始升息的先行指標，當升息一段時間後，開始縮減資產負債表，筆者將步驟整理如附圖三。目前看來，預計今年底會進行前兩者，2022年停止QE，2023年開始升息。

二、長期股市動向反映景氣趨勢

2007年9月聯準會開始降息到2018年12月升息終止，這段期間聯準會貨幣政策先鬆後緊，股市或有震盪，基本走勢是走高，根據「國家經濟研究局」（National Bureau of Economic Research）統計，美國經濟從2009年2月到2020年 2 月為史上最長景氣擴張期，股市表現正是反應基本面。

三、短中期股市仍受貨幣政策影響

如附圖四，台股在2008年底因雷曼兄弟風暴重挫，2009年3月聯準會端出QE1之後全球股市盤堅，2011年2月最高見到9220點，因歐債危機反轉，QE2等措施陸續出籠，同年12月跌到最低點6609點，跌幅28.32%；另一次是2015年4月最高來到10014點，因預期聯準會將升息出現恐慌下殺，4個月後跌到7203點，跌幅28.07%。

歷史不一定重演，但是可以參考，合理評估景氣趨勢仍是向上，股市終究還是會反映經濟發展，持續牛市。事實上，也只有在景氣擴張期，聯準會等各國央行才會將貨幣政策轉向中性或是緊縮，所以，如果有一天央行開始升息，也不是壞事。

不過，要特別強調的是，即使是多頭市場，也會有中段回檔，而且這種修正特色是「緩漲急跌」。

如附圖四顯示，2011、2015年都是幾個月就跌近三成，一個疏失可能吃掉先前的獲利，而個股的變化又比指數大，下跌時腰斬再打折不是不可能，2020年的口罩、新藥股人氣退潮、疲弱不振是最好的例子，設好停利(損)點並切實執行，方為明哲保身之道。