編按：疫情持續嚴峻，龍巖（5530）上週（5/27、28）卻出乎眾人意料連拉2根漲停，讓鄉民直呼「地藏王」。龍巖會是下一個航運股嗎？這波疫情究竟為龍巖帶來多少利多？
老朋友應該知道，本粉專的第一篇文章其實不是在談合一，而是在談龍巖。
因為一些原因（後面會談到），我已經很久沒追蹤了，沒想到這幾天又有一些討論的聲音，因此小弟就來跟大家聊聊我個人的看法！
先講結論：
龍巖的內含價值一點都沒改變，我認為這兩天只是市場情緒買盤而已。
聲明：我沒有任何推薦龍巖股票或商品的意思，我家裡也沒有人在龍巖工作，請不要來找我，謝謝。
不只賣塔位！龍巖的本質：金控+營建+服務
（照片來源：Dr.Allen 的股市奇遇記）
先聊聊一開始對龍巖的看法。
龍岩其實就是個「金控+營建+服務」的綜合體，銷售生前契約、塔位陵園。
（圖表來源：龍巖法說會）
生前契約的費用，簽訂後收取頭期款+分期，放在「合約負債」，客戶過世、提供殯葬服務後才可認列營收，其中有75%的金額必須交付信託管理，這些錢公司可以拿去做進一步的投資運用，只是信託裡面的資金標的比較侷限（國外大型公司股票、債券）。
塔位陵園的部分，則是完工、完款以後，就可以認列營收。
目前只有白沙灣真龍殿是龍巖自己蓋的，其他都是收購既有的納骨塔、陵園進行改造。
生前契約，即是「金控+服務」，塔位陵園，則是「營建」。
而龍巖生前契約在國內市場的規模，以信託金額來估算（因為所有業者都要交付信託），龍巖市占率是74%（共20萬份契約）；可是從全台灣人口來看，目前生前契約滲透度只有3%，也就是還有97%的人口還沒有生前契約。
（圖表來源：龍巖法說會）
以往大家觀念比較保守，不喜歡談論死亡；可是漸漸有人開始認為，人總有一天要面臨死亡，與其在悲痛地當下聯繫這些事情，不如早點把事項、財務規劃好，到時候只要一通電話，龍巖的人就會來把事情辦理圓滿，因此生前契約有開始保險化的趨勢。
但國內一開始推的時候遇到不少問題，有很多詐騙集團用生前契約騙錢，畢竟要一家公司存活30~40年以上，確實不容易。有些有心人士，就捲款落跑、讓公司倒閉，搞的市場烏煙瘴氣。
但這也是個機會，因為只要能樹立誠信、穩健不會倒的形象，這個市場就很容易變成大者恆大的格局。（畢竟你不會希望公司在自己過世以前就倒閉吧？）
雖說是像壽險業，但不同的是，壽險是收錢、履約錢，龍巖是收錢、履約服務，不太會有資金流的問題。
（圖表來源：龍巖法說會）
另外，殯葬行業，其實還是很local的產業，而且客戶黏著度可以極高。大部分的人都是跟朋友打聽，或者是家族裡長輩以前給哪家辦，之後都給固定某一家辦。
因此只要給客戶的感受良好，陪伴客戶走過低潮的悲痛，之後就可能吃下整個家族的單子。畢竟一生一次的大事，不太會有人秉持著「我們試試看別家吧」的想法。
一座納骨塔耗資50億！龍巖對品質要求近乎變態，卻能暴利回收
（照片來源：龍巖官網）
而且龍巖對於品質的要求，可謂是行業裡的變態。
龍巖在民國80~90年，耗資50億、10年的時間，在白沙灣蓋了一棟20層樓高的SRC建築 - 真龍殿，作為納骨塔。（如今依然屹立不搖）
在那個年代，怎麼會有人想要花50億，蓋這樣的納骨塔？而且還堅持了十年的營造時間。
我之前去看整個嚇到，外部搞得像宮殿一樣，內部裝潢得很像百貨公司，還有美食區、兒童遊戲區，以及走到哪播到哪的溫馨音樂，沒有什麼陰森的感覺，每個納骨塔都有各自的主題，弄得像美術館一樣。
近期最讓人矚目的，是與安藤忠雄合作的四座光之系列納骨塔：光之殿堂、光之迴廊、光之映象、光之丘（大家有興趣再自己找圖片）。
但納骨塔的市場也有些混亂的地方，一開始沒有嚴格管制，造成各種公立、私立的品質不一，之後開始要管理的時候，既存的納骨塔位直接就地合法，造成數量上真的很龐大，但真正有被大家考慮的還是那幾家，也造成要申請新設納骨塔位也很困難。
在毛利率方面，塔墓銷售90%以上、禮儀服務45%左右，有些人說是暴利，但我覺得這就是市場供需，畢竟龍巖提供的就是這樣的服務跟品質，覺得不合理大不了不買就是了；每個人都有自己的想法跟價值觀，沒有絕對的對錯。
這樣的商業模式，厲害的地方在於，客戶把錢交給龍巖的時候，其實龍巖就可以把資金拿去投資了。（多賺的都是他的）
每季財報拉到最後面，都可以看到龍巖的投資組合；近期最著名的一仗是運用台新金與公股的爭鬥，16塊開始買彰銀（買到39萬張），然後2X塊倒給公股，據說賺了42億元。（龍巖的股本也才42億......咳咳）
從財報透析龍巖基本價值
綜合評估，我當時認為龍巖的基本價值，就是把資產負債表拿出來，假設明天就清算、履約所有服務的狀況，把總資產扣除應償還負債、存貨、不動產廠房設備......等等，得到的真實淨值。
（圖表提供：Dr.Allen 的股市奇遇記）
從2021 Q1的財報來看，龍巖的總資產是653.7億元，合約負債407.7億元、總負債439.2億元；營業費用（推銷、管理費用）約3億元，估算養整間公司的人一年大約12億元；透過損益按公允價值衡量之金融資產 50億元，透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產 87.5億元，按攤銷後成本衡量之金融資產 12.3億元，投資組合總計約150億元。
證券投資部的副總是周宜平先生，經歷看來是以外商為主，據說投資方向是以人數不多的精銳小組來決定方向。（以往的表現都挺不錯的）
順帶一提，2021 Q1的投資組合中，「透過損益按公允價值衡量之金融資產」裡大多是貨幣市場基金，而股票、特別股、公司債、不動產信託基金，居然是都放到了「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產」，造成你很難從EPS看出龍巖的投資績效如何，真的要仔細審視財報才知道。（其實過去幾年的會計原則都有點不同啦）
好處是即使資本市場波動很大，EPS也不會差太多。（這部分的會計，大家可以去看張明輝老師的<大會計師教你從財報看產業本質>一書中對於銀行業、壽險業的描述）
龍巖的投資組合也是很有趣，有興趣的人也可以去翻一翻（其實最近一兩年的風格有不少改變）。
2個理由，為什麽我不再追蹤龍巖？
（照片來源：Dr.Allen 的股市奇遇記）
最後來講一下，為什麼我沒有再追蹤了。
1. 服務品質開始傳出雜音
我一開始都是跟雙北地區的客戶聊他們對龍巖的感受，大多數評價都不錯；可是中南部對龍巖的形象就普普，甚至之前還有傳出一些醜聞。
雖然公司都有出來澄清、做公關處理，但殯葬行業，最重要的就是客戶的感受，感受這種東西是很主觀的。
也可能是在拓展規模的過程，用併購小型業者的方式進行，真正經過整套訓練的職員比例較少，而且中南部也比較沒有龍巖的代表作，因此中南部民眾對龍巖比較沒有特別的印象。
2. 經營層異動
這一行，「人」的因素非常重要。
一開始很多經營策略，都是李世聰先生思考、制定的，在近幾年的發展中也有很多得力助手。
但是交棒給女兒Kelly Lee以後，前董事長劉偉龍先生也離開公司了；目前Kelly很少出現在螢光幕前，我也不清楚她是個怎麼樣的人。
但這一行很重視的是「文化」，如果對於本土殯葬文化不熟悉，也很難在生命事業中，做出微妙的創新。
我可以想像近期應該稍微混亂一些，但究竟未來公司發展的方向是怎樣？目前職場文化如何？能否將公司的職員，培養成適合從事生命事業的人？我覺得這些都還有待觀察。
而且四座光之系列也要等到2024年才會逐步完工，近期還真沒什麼特別的催化劑。（連從彰銀賺42億都沒對股價造成什麼影響了）
疫情對龍巖的影響：微乎其微
最後來說一下疫情對龍巖的影響，我認為是超級超級微乎其微。
原因是，雖然龍巖在生前契約的市占率是7成，但整體殯葬業，還是以各地區鄰近的業者分食（很local的意思），而醫院的往生者大多是由萬安生命來統包。（我不確定COVID-19感染者是不是有法規規定特別的流程）
綜上所述，我認為疫情根本不會對龍巖的獲利造成多大的貢獻；而是龍巖必須確立良好的公司文化，調整好步調，隨著民眾對於談論生死的態度逐漸開放，穩健地把生前契約市場做大，同時提供給客戶良好的服務，也把投資組合做好，才是龍巖真正提升內在價值的方式。
把事情做好，提供給客戶好的服務及商品，才是真正能提升公司價值的方式。
作者簡介_Dr.Allen 的股市奇遇記
本業是醫師，興趣是投資。
持續在股海中精進，目標是成為理性而沉穩的投資人。
本文獲「Dr.Allen 的股市奇遇記」授權轉載，原文：地藏王? 通靈王?
※ 本網站及作者所提供資訊僅供參考，投資人應自行承擔投資風險及投資結果。
