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經濟過熱進入尋頂階段 各國央行隨時會緊縮資金 投資人該如何因應?

經濟過熱進入尋頂階段 各國央行隨時會緊縮資金 投資人該如何因應?

黑傑克

台股

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2021-04-12 11:05

當前中國經濟明確處於過熱區間,2020年第四季實際GDP(國內生產毛額)增速已經位於潛在增速以上,預計今年第一季實際GDP增速或在19%附近。美林時鐘定義的過熱階段商品表現最好,也較為符合2020年第四季以來的大類資產表現。


由於金融周期對實體經濟周期約有2~4個季度的領先,反映實體經濟周期的通膨、盈利、庫存等指標在剔除基數以後,可能於今年第三季前後見頂回落,若考慮基數則頂部或提前至第二季,預計後續中國經濟將逐步從過熱期進入尋頂階段。

 

海外方面,由於疫情控制進展的差異,美國經濟與資產價格的表現整體滯後中國一段時間,本輪美債利率的回升就像中國長端利率從2020年5月開始回升一樣,當前美國經濟修復讓美債已進入實際利率的回升階段,考慮到後續美國聯準會可能逐步縮減QE規模,以及3月巴西、土耳其和俄羅斯央行宣佈升息,需要重點關注什麼時機全球貨幣政策進入緊縮周期。

 

「結構行情」為主 關注性價比高的中小市值股票

 

中國的流動性見頂回落,美債利率上升都對高估值族群不利,而盈利修復能夠對沖部分估值壓力,政策強調「穩槓桿」而非「去槓桿」,後續更應該關注股票的結構機會。

 

利率上行一般都會帶來大小型股和價值成長股的風格切換。我們統計了中國過往的數據規律,利率上行驅動風格轉向價值,利率下行驅動風格轉向成長股。如果中國央行貨幣政策緊一點,小型價值股會表現更好;鬆一點就偏向於小型成長股。緊信用前期更有利於小型價值股,緊信用中後期更有利於小型成長股。

 

結構性行情該如何選股呢?我們測試了市值、盈利、盈利預期、盈利穩定性、現金流、槓桿率、估值等10多個因數後,發現在利率上行期,市值特徵將由大向小切換,盈利特徵從穩定高ROE(股東權益報酬率),逐步向近期高盈利增速轉換。

 

債券觀察兩大信號:通膨見頂、貨幣政策轉向

 

當前通膨壓力尚未釋放完畢,經濟維持高度景氣,資金利率較疫情前仍有距離,顯示政策退出的利空可能尚未被充分消化,隨著後續中國利率債供給壓力的加大,第二季中國債市可能仍有最後一跌。

 

債市牛熊切換需明確兩大信號,一是通膨壓力見頂;二是貨幣政策從退出轉向平穩,預計年中或第三季出現的概率較高,建議下半年逐漸增加債券類資產的配置。

 

貸款買房 可防範長期通膨風險

 

雖然按目前瞭解的數據來看,通膨上升只是短期現象,應該還不至於出現長期高通膨。

 

但有些投資者擔心會有長期高通膨的風險,如果是這種情況發生的話,尋求對沖長期通膨風險的投資者,可以減少固定收益投資組合的久期敞口,同時應偏向於通膨保護證券(TIPS),而不是名義債券,以及持有地產等更多「實物資產」。

 

最佳的通膨對沖方法之一就是貸款買房,並以固定利率來貸款融資;如果長期通膨的話,幾十年後,將會擁有一棟優質物業,但貸款的實際價值將大幅降低。

 

大類資產股債切換 拐點臨近

 

中國二季度實體經濟周期高位,但政策要退是目前宏觀主線,建議股債均衡配置,在經濟高位期間,短期商品占優勢,下半年逐漸增加債券類資產的配置。

 

股票方面,結構行情為主,關注性價比高的中小市值細分行業龍頭;債券方面,通膨壓力見頂與貨幣政策重定向是牛熊切換的兩大信號。

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