華碩、和碩、緯創都亮微警訊...財報達人怪老子：一張表挑出17檔EPS為正、營業現金流卻是負值的公司

檢視一家公司是否具有投資價值，「獲利能力」永遠是擺在第一且為最重要的指標，唯有獲利穩定成長的公司，才會在投資市場受到歡迎與肯定。而檢視獲利的最佳方法，當然就是透過公司發布的財務報表。

知名財報達人怪老子認為，看懂財報是每位股市投資人都該具備的技能。他建議投資人先搞懂兩張主要的財務報表：資產負債表與損益表，從其中各科目的關係入手，再設定適當條件，找出獲利成長的績優股；最後透過現金流量表，檢查公司現金的來源與進出狀況，進一步確認盈餘品質是否良好。

怪老子指出，資產負債表中的「現金」科目，只是顯示公司在財報截止日時的「現金餘額」，投資人若想知道這段期間公司如何運用現金、現金的來源與去處，就得透過現金流量表審視。

只看獲利不看現金流  投資恐有風險

此外，一家公司的每股稅後純益（EPS）與發放現金股息的來源，是否透過本業，還是賣祖產，甚至借錢而來，從現金流量表也都看得清清楚楚。所以現金流量表最大的功用，就是觀察企業獲利的品質。「EPS高還不夠，還要品質好，才是值得放心投資的好標的。」怪老子表示。

在現金流量表中，主要分成營業活動現金流量（公司本業現金往來）、投資活動現金流量（公司買賣非流動資產或轉投資的現金往來），以及籌資活動現金流量（公司與債權人、股東之間的現金往來）3大科目。怪老子指出，盈餘品質好的公司，不但要有足夠的現金因應日常所需，而且是從本業營運所獲得，因此營業活動的現金流量應為正值，且大於稅前淨利。

若企業拿出本業的獲利購買新機器、新設備等非流動資產，代表公司有意願積極擴張，因此投資活動的現金流量應為負值。反之，若公司變賣廠房、機器，投資活動的現金流量就會是正值，這可未必是好現象。

至於籌資，若是發放現金股息，也會造成現金流出，因此負值是合理的；若是正值，可能是發行公司債、辦現金增資或向銀行借錢，因此若籌資活動的現金流量為正值，通常也不是好事。

綜合以上，怪老子認為好的盈餘品質，必須符合兩項條件，一是營業活動現金流量大於稅前淨利，二是營業活動現金流量為正值，投資、籌資活動的現金流量為負值。

以護國神山台積電為例，長年以來，台積電除了高獲利，現金流量也都符合這兩項標準。「公司每年賺到的錢都是從本業而來，逐年走高的資本支出，代表公司正在積極擴張，另外每年配息也都不錯，這就是真正的模範生。」反之，若沒有符合這兩項條件，是否就代表有問題呢？怪老子提醒，千萬不要立刻判定，要從現金流量表中的細項找答案，並檢查過去幾季的狀況。最簡單也最重要的觀察法，就是注意「應收帳款」與「存貨」兩個科目。

若在現金流量表中，這兩個科目較以往大幅增加，營業活動現金流量卻低於稅前淨利，代表雖然帳面有獲利，卻還沒收到現金或尚未變現，這樣的盈餘品質就有瑕疵；若這個現象連續出現3季以上，就要提高警覺，公司可能有應收帳款收不回來或存貨過多的問題，繼續惡化下去，可能導致公司周轉不靈，甚至倒閉，即使EPS看起來成長，也不宜列為投資標的。另外，若一家公司的營業活動現金流量不足，長期靠投資（如處分資產）、籌資（如舉債）活動取得現金，這種公司的獲利品質不好且缺乏未來性，也不適合投資。

從財報數字摸透經營本質  才能挑對股

依據這些標準，怪老子從最新公布的年報中，初步篩選出17檔盈餘品質欠佳的公司，它們雖然EPS不錯，甚至多數呈現高成長，但營業活動現金流量為負值。怪老子一一檢視現金流量表後，將這17檔分成「微警訊」與「待觀察」兩大類。

表中被認定「微警訊」的九檔，就是屬於「應收帳款」或「存貨」科目大幅增加、影響現金流量者，其中不乏高知名度的績優股，如華碩、和碩、緯創、聯強等；而其中有四檔都已連續三季發生營業活動現金流量低於稅前淨利。由於這些公司大多屬於電子製造或通路業的中下游，怪老子認為可能受到疫情影響，不過他建議投資人提高警覺、持續追蹤，並且進一步與同業仔細比較。

至於待觀察的公司，怪老子表示，其現金流量表有個共同特色，就是認列了投資金融資產、轉投資其他公司或出售非流動資產（如土地、廠房、無形資產等）的收益，帳上有獲利，但現金還沒流入，因此要先扣除，這種情況的問題較小，留意現金何時入帳就可以了。

不過怪老子建議，長年獲利與現金流量都穩定的公司才值得投資，台灣高鐵近幾年的營運績效不錯；愛普與威盛的獲利則不甚穩定、大起大落，「其實愛普的應收帳款也增加不少。」至於威盛，在歷經多年虧損後，去年突然每股大賺九．五七元，如果只是「曇花一現」，還是少碰為妙。

至於潤泰全與晟德，由於轉投資公司相當多，本業卻平平，因此營業活動現金流量長年以來都很低，甚至為負，「比較像是控股公司。」因此不能與其他公司一概而論。怪老子建議，這類公司的財報較難解讀，應優先投資自己看得懂的產業與公司比較好。

隨著台股頻創新高、波動與風險也逐漸加大，在這種高度不確定的投資環境下，財報成為投資人最重要的護身符，雖然閱讀財報有一定門檻，但仍然值得學習。以後當發掘到一檔獲利成長的好股票時，記得透過現金流量表再檢查一下，相信更能幫你趨吉避凶。

對於以上報導，台灣高鐵於4月9日提出澄清說明，說明全文如下：
 

針對貴刊1268期「華碩、和碩都亮微警訊...財報達人：17檔ESP為正、營業現金流卻是負的公司」乙文，報導內容以台灣高鐵公司2020年營業活動產生淨現金為負值15.32億元，故將本公司2020年獲利品質列入「待觀察名單之一」乙節，為避免投資人誤解本公司獲利品質或存不佳之疑義，特予澄清說明。

依IFRSs規定，本公司於2020.12.31持有現金部位，主要以定/活存(主要帳列現金及約當現金)、貨幣市場基金(MMF，主要帳列透過損益按公允價值衡量之金融資產)及附賣回債券(RP，主要帳列其他金融資產暨現金及約當現金)等形式持有，金額合計逾300億元。

目前本公司之「現金流量表」依IFRSs規定，新增MMF金額約149億元須列為營業活動之淨現金流出，致報導解讀本公司2020年現金流量表中「營業活動之現金流量」所呈現淨現金流出約15.32億元，恐致投資人產生本公司獲利品質不佳之疑慮。

MMF為市場普遍認為其經濟實質係流動性高且等同約當現金之金融資產工具，若將新增MMF約149億元之現金流出自「營業活動之淨現金流量」排除，則本公司即使在2020年疫情負面衝擊下，營業活動現金流入仍達約134億元。

本公司近年來戮力於開創多元營收管道，扶植軌道工業本土化以擴大維修物料與零組件商源，並降低營運成本，並致力於公司治理、增進股東之權益，在獲利與現金流量上皆為相當穩定之優質企業。
報導內容將本公司2020年獲利品質列為待觀察名單之一之論述，恐對投資人造成誤解，特予澄清說明。

台灣高鐵公司發言人 孫鴻文
2021.04.09