股民和基民的悲哀
我最近讀了美國先鋒基金標普500 指數基金（Vanguard 500 Index Fund）的創始人約翰．伯格（John Bogle）的兩本書，一本是他2007年寫的《買對基金賺大錢》（The Little Book of Common Sense Investing），另一本是2008年寫的《夠了》（Enough）。兩本書的共同主題十分鮮明，我把它記錄在此，警惕我自己，也與讀者分享。
先說股民的悲哀。伯格說，你們瞎忙什麼？每天忙忙碌碌、買賣頻繁，只是幫了券商的忙，肥了稅務局。可是做為一個群體，股民的回報只是等於大市的回報而已。這還沒有扣除股民在瞎忙過程中的費用。這些費用包括調查研究的成本、交易傭金和稅收。
從中長期來看，大市的回報在扣除貨幣貶值因素後，無非也就是4％到6％，因此大家千萬不要小看費用的比重。扣除費用，股民做為一個群體，必然跑輸大市。這是個數學上無法挑戰的定理或不等式。
在歐美一百多年的股市歷史中，不少智者也總結過這個定理，可股民們還是樂此不疲。為什麼呢？為什麼一百次股災也不足以教會股民呢？原因很簡單，大多數股民根本不曾理解這個淺顯的道理。也有不少人明白這個道理，但過於自信和貪心。他們認為，雖然股民做為一個群體，只能跑輸大市，但自己有優越的智商、選股能力和心理素質，因此必然能跑贏大市。記得幾年前，某機構在美國做過一個取樣很大的問卷調查，結果很有趣：19％的人確信自己屬於美國收入最高的1％的群體。
我們經常聽到張三、李四炒股賺錢的例子，可是當他們虧錢時，他們一般是輕描淡寫或諱莫如深的。從中長期來看，持續炒股而成功的人是極少見的，其機率就像中六合彩一樣低。
有人可能會辯解說：「過去3、5年，我的投資報酬率真的很高。」可是伯格提醒我們，你真的跑贏大市了嗎？特別是把瞎忙的費用扣除後，你還能跑贏大市嗎？最後一點，過去的3、5年，不能代表未來的3、5年，統計學上的「回歸平均」（Reversion to the Mean）讓你不敢得意。
近幾十年來，越來越多的歐美股民明白，自己的瞎忙從中長期來看有多麼愚蠢，於是共同基金行業越來越興旺，共同基金占股市的交易和持股份額也越來越大。但是伯格認為，基民與散戶幾乎同樣愚蠢。
基金行業做為一個整體，當然也只能跑輸大市。做為一個整體，它們本身就是大市，怎能跑贏自己呢？除去買賣基金的費用，以及基金本身的各種費用，這個行業當然也只能跑輸大市。
在全球經濟成長放緩、企業回報率下降的當今世界，每年1％或2％的費用率，簡直是一個吃人的數字。伯格說，不管基民是賺是賠，費用可是僵固的，這不是很可笑嗎？
伯格說，基金行業的從業人員絕大多數很敬業，智商高，也很誠實，但做為一個整體，他們不創造社會價值，也不為基民們創造價值。伯格做了大量調查研究，也引用了大量權威機構和人士的研究。
比如他引用了耶魯大學基金會首席投資官大衛．斯文森（David Swensen）的研究：在多如螞蟻的基金中，只有約4％的基金在過去20年中，扣除稅收和費用後能夠跑贏大市，且平均起來也只是比大市的回報率多了0.6％而已；而96％的基金跑輸大市，且輸很大：平均每年跑輸4.8％。
大家都知道基金經理和券商有發財的，可是卻很少聽說過有發財的基民，伯格如是說。我突然想起一個例子，挖黃金的人不見得賺錢，但生產和銷售鏟子及鐵鍬的人可以賺大錢。
最近20年在美國還有一個很興盛的行業就是投資顧問行業，投資顧問幫基民們選擇投資哪種基金、何時投入、何時退出，煞有介事。當然，這些人不是做義務勞動的，基金的買入和賣出也不是沒有費用的。諷刺的是，在過去20年內，投資顧問推薦的基金報酬率，嚴重跑輸基民們隨心所欲所選的基金報酬率。
過去20年裡，千千萬萬的基金中，只有美盛集團（Legg Mason）的米勒先生（Bill Miller）的基金，連續15年跑贏標準普爾500 指數，但跑贏的幅度也不大。後來他的名氣大了，基金的新錢也多了，他卻越來越難跑贏。最近兩年，他嚴重跑輸大市。米勒先生因跑贏大市而成為傑出英雄，此現象說明跑贏大市就好比中六合彩一樣困難。
巴菲特的老師班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）是現代證券分析行業的開山鼻祖。他到晚年（1976年）才開始對證券分析的作用產生極大的懷疑。他對記者們說：「我不再鼓勵大家研究股票。40年前（即二十世紀三○年代），到處是便宜股票，因此證券分析讓人們大獲利。可是今天每檔股票都被大量內行的人反覆研究過，不再值得費人力物力去研究。」啊哈！如果今天他還健在，不知會對當今的證券分析行業（以及投資行業）做何評價。伯格引用這個故事不是說投資股市不能賺錢，而是說股民必然跑輸大市。
伯格說，基民不要試圖挑選好的基金，它們都是一回事。過去3年表現好，不代表未來3年表現也同樣好。表現好壞只能事後才知道。與其說基金經理水準高，不如說他運氣好，但沒有人能夠總是碰上好運氣。
哈佛大學基金管理公司的前總裁傑克．梅爾（Jack Meyer）在業內成績傲人。他在2004年對美國《商業週刊》記者說：「整個投資行業就是一個大騙局。多數人以為他們能找到高水準的基金經理來為他們理財，而我認為85％∼90％的基金經理是跑輸大市的。扣除費用之後，他們是摧毀基民財富的。」
伯格給一般大眾的建議是，買指數基金，永不出售，讓企業的中長期成長帶給你資本增值和分紅。試圖選擇一個最佳切入點是蠢人玩的遊戲。伯格列舉了大量的資料說明，從中長期來看，指數基金費用極低，讓基民買得踏實，而且報酬不菲，超過絕大多數管理積極的共同基金或避險基金。
伯格在兩本書裡反覆強調，複合成長的巨大威力。1000元投資若每年回報6％，十年後便是1791元，20年後便是3207元。他還特別強調，簡單的東西往往比複雜的東西好得多。
在歐美，這十年來指數基金開始受到歡迎。不僅是散戶，很多養老金公司、工商企業及大學的基金也開始把部分投資放到指數基金。伯格建議大家投資涵蓋範圍最廣的指數基金，不要追逐帶任何概念的指數基金，因為當一個概念開始走紅時，往往也是價格偏高的時候，基民進入正好中了埋伏。總之，股民和基民永遠不要覺得自己比別人更聰明。
伯格在1975年創辦了世界上第一個指數基金──先鋒基金，現在其個人財富在美國財富榜位列百名之內。他的書不是為了稿費而寫，所以特別值得一讀。
我非常欣賞他書中的智慧。他的兩本書文筆流暢優美，沒有幾個我不認識的字，於是我決定把它們當成我的英文課本典範。他個人有網站，只要你在搜尋引擎上輸入他的名字，網路就會把你帶到他的網站，那裡有樸素的智慧。
作者簡介_張化橋
前瑞銀中國投資銀行部副主管，現任慢牛投資公司董事長。1963年出生於湖北荊門縣，中國湖北財經學院經濟學學士、中國人民銀行研究生部碩士，後加入中國人民銀行總行工作，於1991～1994年間於澳洲坎培拉大學任金融講師。
1994年移居香港，於惠嘉、里昂及匯豐等多家外資銀行擔任經濟師和股票分析師。1999～2006年，在他擔任瑞銀中國研究部主管、聯席主管期間，他的團隊連續五年被《機構投資者》雜誌評選為「最佳中國研究團隊」，他也連續四年被《亞洲貨幣》雜志評選為「最佳中國分析師」。
2000～2003年，他在瑞銀大力推薦小型民營企業，並創立民企指數，有「民企之父」之稱；2006~2008年，擔任上市公司深圳控股的首席營運官；2008年底，重回瑞銀當投資銀行家；2011年他離開瑞銀，從事小額貸款業務。
本文摘自高寶出版《一個證券分析師的醒悟：張化橋告訴你股市真話》
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