群創(3481)、友達(2409)兩間台灣面板大廠，過去 3 年在中國面板廠無止境的殺價競爭下，從 2017 年的百億獲利，淪落到去(2019)年 Q2 報價跌破現金成本，股價接連摜破 10 元面額及 7 元關卡，大股東紛紛跳車賣股，風雨飄搖之下被投資人戲稱為面板雙貓，但景氣循環股往往會在黑暗之後迎來曙光，過去半年一系列的事件，讓本來慘澹的 TFT-LCD 產業走出谷底，儘管兩間公司股價還在面額附近，但不斷上漲的面板報價還是讓 10/29 即將召開的友達(2409)法說會備受關注。
2017 年面板業春燕
面板雙虎從 2010 年反托拉斯案加上產業供過於求之後，就在台股被貼上慘業的標籤，直到 2017 年才迎來久違的春燕，然而 2017 年優秀的財報表現卻沒有帶動兩間面板股大廠，雖然面板主流尺寸上升，讓面板面積需求量逐年遞增，但中國廠商卻從 2015 年開始掀起一股擴建面板廠的風潮，台日韓這些老牌面板業玩家，在看到中國廠商擴產潮後，基於過去慘痛的經驗，幾乎都不敢跟進擴廠，剛好 2017 年中國面板廠產能開出速度小於面板面積需求上升速度，這才導致 2017 年面板報價大漲，友達(2409) EPS 從 2016 年的 0.81 跳增到 3.36 元，群創(3481)則由 0.19 元暴增至 3.72 元，就連專攻中小尺寸的彩晶(6116)，EPS 也從 2015 年的 -0.68 元上升到 2017 年的 2.07 元。
▲友達 2012 ~ 2019 損益表，2017 年面板業獲利上升。(圖片來源 : Cmoney) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
中國產能開出
由於法人機構只要稍微估算，就可以預測到 2018 ~ 2019 年中國面板廠產能大量開出後，就算面積需求上升，產業也必然會出現嚴重供過於求的問題，因此 2017 年內資大戶及散戶看準友達(2409)、群創(3481)低本益比大量買進時，外資機構反而到借券市場大規模放空，放空規模之大，甚至讓友達(2409)借券賣出張數多次達到股本 10% 的限額，隨著 2019 年面板報價崩盤，這些被指責是禿鷹的外資反而透過放空賺取大量利潤。
(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
LCD 三大結構性改變
2019 年底開始，一直對面板股緊咬不放的外資空軍，態度突然發生改變，從友達(2409)借券賣出餘額來看，2017Q2 之後就保持在 95 萬張左右的限額水位，到 2019 年 8 月股價跌落至 8 元附近時，都還有 90 萬張尚未回補，但時間拉至 2020 年 2 月底，肺炎股災爆發前，借券賣出餘額已大幅下降至 40 萬張左右，即便是 4、5 月份市場還人心惶惶的時候，借券賣出空單也只回升到 50 萬張，顯然外資對面板股的看法已經從長期看空，變為中性偏多，這裡就要提到面板業過去 1 年來發生的三大結構性改變。
(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
疫情拉動面板需求
生命會自己找到出路，這句話套用在股市及產業身上亦然，2 ~ 3 月肺炎疫情在全球全面爆發，各國政府為了防疫動用大封鎖，造成工廠停工、服務業關門，經濟活動幾近停擺，經濟數據創下 2008 年以來最難看的數字，但隨著疫情時間拉長，新的需求誕生，遠距辦公、遠距教學，甚至是居家娛樂需求意外上揚，商用筆電、桌上型電腦及電競相關產品在 Q2 就湧現往年 Q4 才有的出貨動能這些消費型態的改變，除了讓電子業為主的台股出現基本面跟上股價的現象外，新的生活形態也為筆電螢幕、桌上型顯示器、家用電視創造商機，拉貨潮從 6 月開始湧現，需求超出了原先研調機構的預估。
韓國廠商退出 LCD 產業
另一個結構性改變來自韓國廠商的轉向，在紅色供應鏈崛起之前，以三星、LG 為首的韓國廠商一直是台灣電子業最大的宿敵，與中國廠商一樣，在政府支持的龐大企業體下，大肆擴產進行價格戰，但隨著中國扶持面板的政策確立，過去橫行無阻的韓國面板廠也面臨到與台廠同樣的問題，即便是 LG 這種面板大廠，在中國的補貼戰術下，也開始出現鉅額虧損，只要中國業者一天不搶下過半市占，價格戰就不會有結束的一天，為此三星及 LG 兩間韓國大廠，於今(2019)年初宣布將退出 LCD 製造，並將產能移往競爭者較少的 OLED 市場，雖然 Q2 開始突如其來的 LCD 面板價格大漲讓兩間公司將關廠時間從 2020Q4 推移至 2021Q1，但 2019 年市佔率還有 31% 的韓國業者突然快速退場，還是對面板供給造成相當大程度的衝擊。
中國面板業者開始整併
第三個結構性改變來自中國面板業者，中國面板業過去 5 年在經歷有如大躍進般的擴張後，也開始出現中小廠虧損、大者恆大的現象，華星光電(TCL)、京東方兩間就拿下 30% 市佔率，中電熊貓、彩虹光電、惠科這些中小廠合計只拿下 10 ~ 15% 市占，京東方在今(2020)年 9 月宣布將以 121 億人民幣的價格，收購中電熊貓的成都 8.6 代廠及南京 8.5 代廠，除了開出中國面板業整併第一槍，中國二線面板廠的退出，也意味著供給秩序將更為穩定，而另一大面板業者華星光電，也在 8 月底宣布以 76 億人民幣的價格入股三星在蘇州的 8.5 代廠 60% 股權，兩大陸系面板業者先後以併購本土或買下韓廠的方式取得產能，很大程度上減少了未來可能因重複投資造成的供給過剩問題。
面板雙虎 Q3 漲價效應
友達(2409) 2016Q3 營收 860.1 億，僅較 2016Q2 的 800.9 億上升 57.8 億(+7.39%)，營業利益卻從 1.1 億暴增到 57.5 億，這是因為面板業與一般電子製造業不同，報價的漲跌左右公司的盈虧，在出貨數變化不大的前提下，無論是以折舊為主的固定成本，或是零組件、耗材為主的變動成本，變化都不會太大，只要面板報價上漲 5 ~ 10%，帶動營收出現同樣的增幅，則這些多出來的營收數字幾乎都會貢獻在毛利率、營益率及淨利率的提升上，根據雙虎發布的 9 月份營收數據及出貨量來看，今(2020)年 Q3 財報有可能重演 2016Q2 ~ 2016Q3 的變化。
(資料來源 : 公開資訊觀測站) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
友達(2409)營收季增 15.2%
友達(2409) Q3 營收 732.3 億元，較第二季 635.5 億增加 15.2%，其中占比 29% 的大尺寸出貨量增加 10.16%，中小尺寸則上升 3.33%，如果只考慮出貨量的增加，營收應為 670 億，而友達(2409)Q2 營業利益為 -34 億，推估 Q3 增加的 96.8 億營收裡面，有 63 億是漲價增加的營收大大增加 Q3 轉虧為盈的可能性。
(圖片來源 : 筆者整理) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
群創(3481)營收季增 11.4%
群創(3481) Q3 營收 745.6 億元，較第二季 668.8 億增加 11.4%，占比 34% 的大尺寸出貨量 3,775 萬片，較 Q2 的 3,366 片上升 12.15%，中小尺寸則下滑 3.2%，同樣只考慮出貨量的前提下，營收應為 682.2 億，群創(3481)Q2 營業利益為 -33 億，推估 Q3 增加的 76.8 億營收裡面，有 63.7 億是漲價增加的營收，轉虧為盈的可能性同樣不低。
(圖片來源 : 筆者整理) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
中國補貼政策轉向半導體
2019 年開始，中美之間從貿易戰打到科技戰，中國政府在一連串晶片禁售令之後，內部開始出現將補貼資源從其他產業移往半導體的聲音，如果 2021 年開始政策轉向，勢必將衝擊到華星光電(TCL)、京東方這兩大巨頭長期依靠補貼的商業模式，從另一個角度來看，中國當年鎖定面板業發展，就是看準面板在 3C 產品的重要性，同樣的手段韓國三星也曾經在 Dram 操作過，透過政府補貼開出大量產能殺價，待取得高市場份額後，就開始調漲 Dram 報價，原本苟延殘喘的南亞科(2408)也得以在報價調漲後，連續多年享受獲利的果實，而 2019 年中國面板業者市占率已達到 41%，韓國業者退出後，這個數字還會繼續提升，預計在 2021 年突破 60%，大陸面板大廠此時繼續殺價已沒有意義，反而有可能開始調漲價格，改善長期依靠補貼的獲利結構，畢竟賺取外匯才是中國一開始扶持面板產業的目的。
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作者簡介＿詹宗霖
高中開始接觸股市，股齡9年。曾在四大會計師事務所任職，多年投資經驗歸納出以財報為主避開地雷，並搭配籌碼以及均線選股的方式，過去曾靠台股從低本益比到高本益比，拉升的過程獲得不錯的績效。
投資中心思想是停損做好才能不虧大錢，留得青山在，不怕沒柴燒，當本金大幅度縮水，再怎麼驚人的績效也無力回天了。
※本文獲股市小P授權轉載，原文：疫情引爆面板需求，外資半年回補 50 萬張空單，友達(2409) Q3 能否轉虧為盈？
