「98226張！」10月23日，元大台灣高股息ETF（股票代號：0056，以下用數字做為簡稱）展開除息，配息1.8元，隨著開盤後交易逐漸熱絡，成交量節節上升，最後爆出單日最大成交量9萬多張，終場小幅填息，成為大家熱愛的「國民ETF」。
成交量會爆出天量，自然是有人買，也有人賣。對賣方而言，事先已經上車，配合市場氣氛樂觀，順利搭上除息行情，有填息價差可賺就趁機下車；對買方而言，除息後股價感覺「變便宜」了，買進後著眼於中長線佈局，迎接填息行情和明年的高配息機會。
有趣的是，當市場上每個人都在討論0056、甚至一股腦兒衝進去的時候，很多投資人並沒有很充份了解這檔ETF的「遊戲規則」，筆者曾經詢問周遭有興趣的朋友，知道0056是買什麼嗎？「就股息殖利率最高的那30檔啊！」「那你知道它曾經買過宏達電，現在第一大持股是國巨、持有超過7%嗎？」回應頓時陷入沉默。
就像投資個股明牌一樣，很多小資族只聽小道消息，卻不研究基本面、產業面，也不了解技術面，買賣都是靠「聽來的」，如果加上媒體不斷報導，更加重「不買可惜」的念頭。
採用現金股利殖利率加權選股
而不是未來成長潛力
如今從個股換上ETF，中文名為「指數股票型證券投資信託基金」，雖然有「基金」字眼，但最終還是投資到一籃子股票，因此，0056投資什麼標的，就像買個股一樣，投資前應該要充份了解它的持股內容和運作方式。
0056中文名稱是「高股息」，根據它的公開說明書和發行機構網站，是「追蹤台灣高股息指數之績效表現，台灣高股息指數由台灣證交所與富時指數公司共同合編，成分股是由台灣50指數及台灣中型100指數成分股中符合流動性測試標準，挑選未來一年預測現金股利殖利率最高的30檔股票作為成分股，並採用現金股利殖利率加權。」
以上重點在最後一句——「現金股利殖利率加權」。換句話說，它的選股是在台灣50和中型100指數裡挑選股息殖利率最高的前30檔股票，並按照殖利率高低進行加權配置，但卻可能忽略了成份股股價上漲很重要的因素：「個股未來的成長前景」。
我們可以從兩個方向來觀察。一是現在的持股內容，以下是從官方網站下載的0056持股內容和權重，並將前十大個股繪製成圖，時間是10月29日（如下圖一和二）。
▲附圖一
▲附圖二
0056的前十大個股權重加總高達42.22%，占超過四成，其股價漲跌是影響0056淨值變化的要角，個股包括國巨、台勝科、潤泰全、京元電、潤泰新、神基、微星、佳世達、群光和南亞科等。
國巨成為第一大持股
但法人出具報告卻看淡今明兩年獲利
一般來說，想靠高股息股票存股的投資人，會挑選日常生活類、盡量不受景氣影響的穩定獲利公司，用長時間股息再投入來產生複利效果、並降低成本，如電信、保全、便利商店、KTV、產險、水電瓦斯公共事業，或者體質良好的金融股等等。
但以這前十大個股來說，鮮少符合這樣的穩定條件，而多數存股達人一向看重的金融股，0056全部30檔成份股只有一檔兆豐金（圖二藍色框）。
另外潤泰全和潤泰新隨著子公司高鑫零售（中國大潤發）出售給阿里巴巴後，財報幾乎都受到轉投資南山人壽很大影響，潤泰新就因為南山人壽投資大幅虧損被牽連，曾經連續兩年（2016-2017年）被限制無法配息，潤泰全也是股利大縮水，讓股東一陣錯愕，如今雖然股債行情回溫，潤泰雙雄今年可以分別配發2元和5.5元，但難保不會再發生同樣情況。
而最引起眾人注意的是第一大持股國巨（圖二紅色框），由於之前曾發生過股價從1310元高點（2018/7/8），雪崩式下滑到最低203元（2019/8/28），因此不少投資人印象深刻，買過的人還心存餘悸。
根據公開資訊觀測站資料，0056的成份股是從2018年第四季開始出現國巨，當時國巨前三季EPS已大賺70.29元，確實可以預期隔年（2019年）會高配息，進場佈局符合0056所設計的條件，只是被動元件因為缺貨題材而暴賺的背景逐漸散去，讓國巨股價如溜滑梯下跌，畢竟股價永遠是反應未來的前景預期。
從下圖三可以看到，0056一進場買國巨的比重就有5.49%，接著維持了約三季差不多的水準（5.15%、6.16%和5.61%），目前則是7.16%。今年8月26日，國巨配了44.8元股息，看起來很不錯，只是在過去一年這段時間，國巨的股價是跌多漲少，近期才出現像樣的反彈，進場的投資人很可能是典型的「賺了股息、賠了差價」！
▲附圖三，附註：股價是以每季的第一天交易日收盤價為代表（10/29例外）。
「賺了股息、賠了差價」會發生什麼事？如果投資收益所得之現金股利、已實現的股票股利和資本利得（股價價差收益），高於已實現和未實現的資本損失（股價價差損失）以及扣除一切費用後，剩下才是可分配的收益，也就是餘額為正數才會配息，否則就會減少股息或乾脆不配息，就像2008年、2010年、2013年和2017年（後面詳述）。
今年上半年，國巨EPS為9.45元，和去年同期的35.85元相比，出現大幅減少情形，根據永豐投顧10月17日出具的最新報告，雖然去年EPS高達80.3元，但預估今明兩年的EPS分別為17.57元和13.02元，也就是說，國巨的獲利將至少連續兩年衰退，這對未來股價的上漲動能將形成阻力。
成份股的跌幅損失過大時
會影響配息金額、甚至不配息
現在轉向另一個觀察的方向。為何0056成立以來，有兩年無法配息、有兩年配息不足1元（如下圖四），明白了剛剛描述的情況，就可以大致猜出箇中原因。
▲附圖四
先談配息不足1元的2013年和2017年。2013當年台股表現算不錯，指數從7699點漲到8611點封關（不含除息蒸發點數），但0056卻只能配發0.85元的股息，明顯低於其他年度，令人感到好奇，於是再度回到公開資訊觀測站的資料，了解它當時買了什麼成份股，結果發現積極加碼了宏達電，在2012年第四季時，甚至持有比重來到7.46%，成為第一大持股（如下圖五）。
從圖表五可以發現，0056從2012年第三季開始大舉增加宏達電的股票，一開始就建了6.43%，當時股價還在300多元，但股價卻一路下跌，最低曾來到191元（2012/11/5）。
2012年宏達電因為前一年度EPS高達73.32元，因此大方地配發了40元股息，但2013年卻只剩下2元股息，0056也跟著賣光持股，但卻又可能是「賺了股息、賠了差價」，配息金額自然縮水，這也是只看股息殖利率高低，卻不問產業和個股前景所造成的結果。
▲附圖五，附註：股價是以每季的第一天交易日收盤價為代表。
2017年也是類似情況，當年0056佈局了不少所謂「高股息」個股如友達（第二季為第二大持股）、群創、筆電族群等。
面板股的景氣波動大，算不算高股息的範疇，或許有待商榷；而筆電相關的廣達、仁寶、緯創、華碩等，後來財報因為陸續出現匯損，因此整年度股價走勢呈現開高走低，但因為「災情」不算嚴重，最後還能配息0.95元。
至於2008年不配息，是因為金融海嘯，加上基金剛成立，所以情有可原；2010年也不配息，當時發行機構就有解釋，因為「經過會計師審核可分配金額扣除已實現及未實現資本損失後，無盈餘可供分配，因此不予分配收益」。可分配收益餘額為負數，自然無法分派股息。即使後來規定有修改，但如果繼續配息，也是配到自己的本金。
洞悉0056的「高股息」概念
建立適合的投資方式
從以上情況可知，0056所謂的「高股息」概念，和一般人所認知的有差距，不會全部都挑選那種每年穩定獲利、高派息的公司，而是以股息殖利率為加權標準，且範圍限縮在150檔個股，因此很有機會挑到一時賺到機會財或景氣循環高點的股票。
ETF本身有設計的條件，投資人應該先做好功課，弄清楚是否符合自己的投資屬性再進場，而不是人云亦云，戴著頭盔就往前衝。如果分析後覺得0056的佈局方式無法接受，或許也可以努力搜集資料，打造屬於自己的高股息存股組合。
此外，0056的長期績效和年化報酬率為何輸給0050（台灣五十），除了沒有台積電這檔「超級」成份股（股息殖利率排不進前30名）外，由於需要頻繁更換股票，挑選高配息股，因此周轉率和交易成本如證交稅、券商手續費相對偏高，長期下來也會影響績效。
值得提醒的是，0056可說是「含著金湯匙」出生的，問世後幾乎都是處在多頭市場，全球股市從2009年一路漲到現在，雖然中間曾經有幾次股災，但台股指數仍然不斷創新高，因此0056多半在20-30元區間波動，每年除息前漲上去，除息後再回歸平靜。只是哪天熊市真的來臨，0056會怎麼走，值得投資人關注留意。
