龜兔賽跑 投資中國A股必懂的心法

兩會才落幕，漲了兩成多的A 股指數就軟了，連續買超10幾個月的外資出現了賣超，上海小年青研究員問我，QFII（註：合格境外機構投資者）行情在台灣走了多久啊？外資持股和本地資金會有什麼不同啊？我讓他去找台股聯電和台積電的20年股價圖和外資占股比，就是答案了。

晶圓雙雄這名號，台灣七八年級的研究員當作古老傳說，卻是五六年級基金經理人、內資大戶、操盤手們與外資馬拉松競爭後，心服口服的一戰。

從上個世紀聯電/台積電股價1:2, 1:3 時期，我們說，同樣是晶圓製造，聯電性價比高，股東會紀念品最有誠意，那貴森森的台積電給傻子老外去買就好了。結果現在股價比超過20 倍了，市值更差了40倍。到底是誰傻瓜誰聰明呢？啊！想起了那個古老的故事，叫做龜兔賽跑。

憋屈已久的Ａ股在2019年開年終於搭上多頭一號車，還坐在車頭呢。這段日子的回調，一說怪外資，也有一說本地基金也在砸盤，看數字自然是這麼膝蓋式反應，卻也都是外行話，唯有一點值得一看，行情分析者更重視外資的動向對股價的影響。

中國A股自2004年開放QFII投資，15年來收益超過15倍，重倉股（基金股持有超過20%的股票）的市值成長了50倍以上，QFII的成績剛開始因為額度不多搖搖晃晃，市場混熟之後，近7年、3年的收益就能超越內地的公募基金。

這不是因為老外比較聰明，QFII 的A股操盤手幾乎也都是老中，同樣是老中，為何管外資的帳戶比內資基金勇健？那是因為資金來源不同，投資者的特性不同。

QFII 主力在指數化的大型股，攤開名單一點都不刺激性感，一付書呆子式的佈局。QFII 投資者資金進出不像本地資金方便，辛辛苦苦拿下額度，要匯出還要重重關卡，首先這些限制就框限了QFII 無法有短進短出的錢，進場就要持有得久，遇上阿斗級的熔斷下跌，反正也逃不掉，老實待著唄。

再者，QFII管理者中主力之一是國際大資管，買一支股票規定要寫一堆報告，買隻小股票，稽核人員就會先來要你給個交代，大券商沒推薦的股票，質疑「你的慧眼獨具看到了什麼呀？」所以小市值的股票碰不得。

因為資源有限，QFII 更重視長期趨勢股票，要賺長錢，中國是新興市場，所以要買中國特色的股票，中國的消費升級、技術升級都是5年、10年以上的長期機會，機場、高速公路、食品飲料、醫藥、金融是主要關注，產業別和內資倒沒有大差別。

但個股重倉差別在於，QFII 還有買H 股、美股中的中國概念股的機會，同樣一支股票，H 股更便宜，所以QFII 在A股佈局，主要是買外面買不到的股票，像貴州茅台、格力電器、寶鈦。

A股的機構投資者（是指符合法規規定可以投資證券與基金的機構）占比2成，很低，實際上更低，因為這些機構還是大散戶行為，同樣是老中操盤，差別在哪裡？

因為投資者不同。內地機構幾大來源，像保險資金，都是國企思維，保住眼下戰果為先。到於社保基金，算是比較氣長的，感謝制度讓這個來源的資金沒法頻繁進出，而公私募基金，資金來源則是內地散戶，住套房是常態，這一波行情上漲20%，老基金都遭遇淨贖回，好容易解套了，獲利了結先。所以也怪不得中國本地基金的週轉率高。

中國本地基金經理人也有內部稽核、證監會條條框框的規定綁著手腳，但畢竟人在土親，消息網緊密，對於中盤子（中型股）以下的股票比較敢於進場。去年貿易戰在中興通訊摔了大跤的本地基金經理，現在對於外資動向也盯得很緊，他們在科技板塊5G、AI 、新能源，比 QFII對政策解讀更敢於出手。

最近被JP Morgan 降級的比亞迪，有些本地基金經理對於產業鍊掌握更接地氣，如果中國自己要生出一個萬億級別、可與消費電子抗禮的巨型產業，新能源車機會最大，這產業正處在脫離補貼的轉型期，如能蛻變成功，有長錢可以賺。這樣的股票因為還有H股掛牌，外資更關心他的H股股價，內地機構則是看A股比價結果，這就會造成行動上的差異。

跟著外資買股，或者是買境外的A股基金，耐心要足，重倉股很少變動，跟烏龜一樣慢慢地、有紀律地也能賺大錢。

內地機構靈活性強，買中國本地的股票基金刺激性強，每季公布的重倉股跟著季節流轉，眼花撩亂，股評媒體很愛，因為隨時都有的炒，投資者心臟要強些，跟偉大的鈴木一朗一樣，雖然長得很小隻，跑得快也能是安打王。