殖利率高一定穩賺不賠？ 溫國信教你看穿虛胖股

股利包括「現金股利」和「股票股利」， 所以，「殖利率」一詞是包括兩種股利在內的「殖利率」。

「現金殖利率」是以「現金股利」部份計算的「殖利率」，因為它不會膨脹股本、稀釋次年的每股盈餘，比較單純，所以受到投資人的喜愛，本文就是以討論「現金殖利率」為主。

以「投資人本錢」衡量報酬率

至於「股票股利」部份是否要計算進去？ 我的做法是按個別股票研究，就是「股票股利」膨脹股本的幅度與盈餘成長的幅度加以比較，如果兩者成長的幅度相當，沒有稀釋次年的每股盈餘疑慮，就合併計算，否則就不予計算。

在眾多指標中，「殖利率」是不錯的衡量工具，因為它是唯一以「投資人本錢」衡量報酬率的工具，是很好的指標。計算式中以買進成本為分母，股利為分子，當股價漲太多，分母變大，殖利率變低，就等於在警告投資人太貴了，要投資人謹慎下單，以免買貴了。由於「殖利率」具有這樣的優勢，所以受到投資人的喜愛。

但是，在殖利率5%（合理價）或6.25% （便宜價）買進的股票，一定穩賺不賠嗎？

當然不是！投資人必須留意許多與殖利率相關的問題，才能立於不敗之地。否則，只看殖利率，仍然會買錯、買貴。

殖利率失真的6種情況

投資人若是能夠理解下面幾種情形，就不至於買錯了。說明如下：

( 一) 配息率異常的股票，會讓「殖利率」指標失真，不宜追高

市場上偶爾會出現配息率特高的股票，在股價大漲之後，殖利率還是很高，好像還值得買，其實很危險，不宜追高，以免被套牢！

以元大期（6023）為例，2014 年EPS約3.5元，次年董事會宣布現金股利6.945元，配息率198%。因為股利很高，相對當時35元的股價，「殖利率」高達20%，股價應聲大漲，最高漲到54.6元，這時的「殖利率」還有12.72%。

6.945元 ÷ 54.6元 = 12.72%

請問這時還可以追嗎？答案是不可以！

如果你在54.6元買進，參加除權，半年後股價剩下35.35元，加計獲得的股利6.95 元後，合計42.3元，還是賠了12.3元，績效是－22.5%，當然不值得。如圖1：

2015年在元大期公司宣布高股利後，短期內股價上漲很多（包括3支漲停板），乖離率實在太大了。這種超高配息率（198%）的情形，不可能年年如此，投資人應該見好就收，獲利了結。空手投資人則不要被「高殖利率」所迷惑。

反之，若在剛上漲的42.3元以下買進者，逢高賣出還可獲利。若參加除息，則半年後股價35.35元，加計股息6.95元後合計42.3元，剛好打平。

所以，「殖利率」雖然是衡量股價的工具，但超高配息率會扭曲數值，讓投資人陷於錯誤，要特別注意。

( 二) 發生全球性的股災，拖累股價

台股會受到國際金融的影響，2018年10月，在中美貿易戰等各種因素下，台股下跌約10.7%，個股也多受影響下跌。

有些股票明明「殖利率」夠高，應該夠便宜了，怎麼還一直跌呢？這是因為高價股在股市波動時，往往成為殺盤重心，這些股票不能以「殖利率」來衡量。還有就是電子股波動較大，也往往不能以「殖利率」衡量。若是好股票，等股災過去，股價有回升機會。

( 三 ) 除權前已拉高價格者，除權後可能下跌

有許多績優股在董事會宣布高股利後就不斷走高，在除權前已經上漲一大段，除權後就有可能下跌，例如2018年互盛電（2433） 的走勢就是如此。

( 四) 高股利來自一次性收益，除權前拉高， 除權後可能下跌

許多公司在有一次性收益（如出售土地） 的年度，股利大好，拉升股價，但次年股利無以為繼時，股價可能回歸平淡。例如中連貨（5604）2016年分配前一年出售土地的現金股利每股3.2元，走勢就是拉高後又回歸平淡。

( 五 ) 買進後財報不佳影響股價

某些公司外銷占比大，容易受到匯率的影響，買進時「殖利率」不差，但因為匯率的影響，短期的財報不佳，影響股價；例如2017年及2018年第一季新台幣兌美元升值約11%，導致福興（9924）公司季報盈餘不佳，股價下跌到30.6元才反彈。

其實福興公司本質不錯，過去連續21年（1998~2018年）都有現金股利，合計配息34.8元，平均每年1.66元。尤其近5年（2014~2018年）現金股利合計11.6元， 平均每年2.32元。

這樣頗為優質的公司，因為2018第1季EPS才0.23元，導致股價下跌，讓人感覺好像買錯股價，但在熬過這段新台幣升值的時間，2018年第二季開始好轉，股價回升，累計前三季EPS 2.66元，股價即快速反彈。

這種情形，投資人如果買在32元(2017年配息2元的16倍，便宜價)，並沒有買錯股價，加計2元股利，不管賣在甚麼價位都不會賠錢，但若你不了解公司，情緒管理不好，殺在最低價，該賺的沒賺到，就很可惜。

若是投資人買在50元，經過3年配息7.6 元，成本還高達42.4元，與市價還有一段距離，這就是買太高價的關係。福興各季盈餘與股價變化如圖2。

( 六 ) 買進後景氣衰退

「殖利率」指標不適合用在景氣循環股， 如果用錯，就會導致判斷錯誤並賠錢。例如2010年裕民（2606）航運景氣好，當年度發放股利5元，股價60元，換算「殖利率」達8.3%。但後來景氣衰退，2016年股利僅1 元，股價就走下坡最低跌到21.5元。因為景氣好時配息多，股價即使在較高價位，「殖利率」仍然很好，好像很划算，但航運業波動大，隨著景氣衰退，配息大幅度減少， 「殖利率」就變得很低，當時的買價就顯得太高了。

買對股票上天堂，在便宜的時候買進，可以賺到股利又兼賺價差。買貴則會套牢或賠錢。「殖利率」指標正是衡量「是否便宜」的工具，但除了不適合用在景氣循環股以外，還有上述各種情況也要很謹慎， 避免追高。

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本文摘自今周刊特刊<買進肥羊股>