二低一高法則 挑出價值好股

他尤其看好一些受到先前熱門族群資金排擠影響、股價備受壓抑的績優股，這些獲利穩定、價值被低估的標的，可望成為行情震盪下的資金避風港，醞釀下一波補漲行情。

只是，該如何挑選耐震又有成長性的價值型股票？擅長價值投資選股的資深證券分析師林成蔭建議，不妨採「二低一高」選股法，也就是以「低本益比、低股價淨值比，業績成長性變高」的特質做篩選。

在價值股布局時點上，通常會建議本益比低於十倍、股價淨值比低於一．五倍時介入，但考量目前台股還原權值後仍在一萬一千點之上的多頭市場，可考慮放寬以個股歷年本益比的高低平均值做依據，又或者可從低於台股大盤六月平均本益比十四．九五倍，或平均股價淨值比一．六九倍作為衡量基準。

判斷是否具業績成長性

至於如何判斷「業績成長性變高」？首先可選擇有「 護城河」保護，以及股東權益報酬率（ROE）較佳的公司。

護城河，指的是企業產品與服務的進入門檻較高，尤其具備技術門檻利基、寡占產業優勢、專利權與認證門檻等產業，又或者有市占率提升或市場規模成長等題材。ROE，則最好搭配高淨利率，比方說，ROE大於十五％、淨利率大於七％等。

此外，談到企業成長動能，自然少不了要觀察營收與獲利表現。林成蔭強調，雖然財務數字大多是落後指標，但是檢視財務數字是否符合預期，或是有超出、低於預期的表現，均可作為調節持股與換股操作的參考。比方說，當每季或每月EPS、營收年增率上升，每季、每年的毛利率增幅持續向上者，通常可視為具有成長動能，反之，宜謹慎看待。

值得一提的是，在操作上，還得釐清標的是價值成長股還是景氣循環股，並且應堅持買在相對低的位階。

景氣循環股通常建議「買在高本益比，賣在低本益比」時，因此，最好要以股價淨值比做衡量。比方說，南亞科目前本益比低於十倍，但股價淨值比已經達一．八倍，已與歷史高點的二倍相差不遠，在投資時點的拿捏上，就該有分寸。

擅長長線布局的資深證券分析師孫慶龍則認為，價值投資可用高現金殖利率作為選股的第一關。

分析歷史數據，統計五年內平均現金殖利率超過七％的個股，平均持有五四○天，會有二三．八六％的投資報酬率。但普遍來說，超過七％殖利率的股票，通常股價基期較低。因此，他提醒股價上漲之後，「現金殖利率低於五％時，就可以進行區段的操作，選擇以價差為獲利手段。」

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關注「未來會很多」的產業

但為了避免落入價值陷阱，孫慶龍還會再進一步關注產業面，主要會深入研究具有想像空間、符合未來趨勢的產業。孫慶龍以「過去沒有、現在開始有、未來會很多」，形容趨勢向上產業的特性，像十年前開始熱銷的智慧型手機產業就是典型例子。

• 價值陷阱：現在股價被低估，未來價值可能會更低。

事實上，現在的5G就具備趨勢產業的特質，因為未來的自駕車、物聯網，甚至是智慧城市，都需要藉由5G來支撐龐大資料量的傳輸，在未來科技趨勢基本架構不改變的情形之下，5G就會是下一個支撐科技業的支點。

另一方面，孫慶龍也提到，財報中有幾個領先指標可以觀察，像是現金流量表當中的「固定資產購置」，或是今年因IFRS 15會計公報上路，在資產負債表所新增的「合約負債」等科目，都可留意。

其中，「固定資產購置金額」代表資本支出，可評估未來營運成長的動能；「合約負債」其實就是預收款，會隨著公司提供商品或服務而轉變成營收，是衡量未來業績展望的一項指標。

存股達人溫國信則從最近的除權息季節談起。許多人關注的重點是能否填權息，而能否填權息的重點，在於個股的未來成長性及持續獲利的能力。

持續獲利的能力通常可以從歷年的EPS得到答案，不過，溫國信更重視以一家公司近五年的現金殖利率來作評估，「真正能連續五年發得出現金，才代表企業真的獲利穩健。」

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標的再好  也要夠便宜才會賺

除此之外，溫國信也依據個股股性，區分為成長股、景氣循環股以及定存股三大類，再用不同指標作進一步的篩選。

其中，定存股主要看的就是現金殖利率；景氣循環股可以關注散裝貨運指標──波羅的海指數（BDI）。BDI指數是一個相當重要的觀察指標，BDI低點回升，就代表有景氣升溫的跡象；因為只要散裝貨運指數升高，就代表全球貿易熱絡，對景氣循環是正面訊息。

產業方面，溫國信則看重金融業。他建議可以將利率趨勢納入考量，像是這兩年的升息趨勢相當明顯，金融業獲利增加，就有許多適合投資的標的。

溫國信最後也提到，即使好股也要便宜買，基期過高的企業就會有下檔風險，有時可能賺了股利卻賠了價差。進行價值型投資，還是要尋找基期較低的股票，才能提高勝率。