古代將軍在打仗時，一定會慎選根據地。好的根據地就是要進可攻、退可守，這個道理應用在股票投資上也一樣。公司的獲利能力就好比攻擊力，而公司的安全性就如同防禦力。了解公司是否具備攻擊力與防禦力，只要觀察公司的「5大獲利指標」與「2大安全指標」即可。經過這些分析，你也可以成為投資的常勝將軍。
攻擊力分析》5大獲利指標見公司實力
所謂的攻擊力，檢視公司能否獲利，而且能否愈賺愈多！我們整理出5個重要的獲利指標，其中包括投資人常聽到的「毛利率」、「ROE」，以及不為多數人熟悉，但也相當重要的「月營收年增率」、「費用率」、「業外收益占稅前淨利比」等。只要掌握這5個指標，就可以掌握公司的獲利狀況。
獲利指標1：由「月營收年增率」，了解公司業績是否強勁營收是損益表的第一個數字，也是最重要的數字，因為沒有營收，就沒有獲利。營收是所有財報數字中公布最頻繁的，每個月公布1次。多數人投資人也會疑惑營收該如何評估？是創新高就是好？比上個月高很多就是好？答案都不是。一般公司的營運都有大小月、淡旺季之分，想知道公司的營收表現，需要看「年增率」，也就是跟去年的同1個月比較。
宏達電營收在2011年4～9月時屢創新高，看似強勁，但同期股價卻自高點1,300元一路下滑至685元，已經接近腰斬了！
如前所述，營收的觀察重點是年增率，不是絕對值。觀察宏達電的月營收年增率可發現，營收年增率在2011年的1～2月時，超過200%攀上高峰，成長動能相當強勁，但從3月開始一路下滑，代表營收動能轉弱。成長動能就是成長股最重要的攻擊力，一旦攻擊力消失，股價就會兵敗如山倒了！
營收不只看高低 還要看年增率是否成長
每月營收 月均價
資料來源︰財報狗 單月營收年增率 月均價
獲利指標2：從「毛利率」走勢，了解公司的成本控制力
公司的營收扣除營業成本後，即為毛利。毛利除以營收就是毛利率；營業成本是與產品直接相關的支出，像是原料成本、設備折舊成本、工廠員工薪資成本等。
所以毛利率代表公司的成本控管力，也代表公司在產業中的競爭力。
以蘋果鏡頭供應鏈大立光、玉晶光為例，大立光的毛利率一直以來都高於玉晶光，主因大立光製造鏡頭的良率高、速度快、自動化程度高等，才能持續在蘋果鏡頭供應鏈領先群雄。
我們在獲利指標1曾提過，月營收年增率往上，代表公司的業績成長強勁，但並非業績成長強勁，獲利就會成長，還要看毛利率能否維持或是持續攀高。我們來看新日興的例子，新日興的月營收年增率自2011年7月後一路往上成長至2012年7月，業績成長強勁，但股價卻相當不給面子，一路破底。
為什麼會有這種情況呢？原來新日興在這段營收成長的期間，毛利率不斷下滑，從25.6%衰退至18.3%，衰退幅度28.5%，也使得稅後淨利率從15.8%衰退至3.7%，衰退幅度達76.5%！在稅後淨利率嚴重衰退下，營收成長也不具參考意義。所以提醒大家，即使營收成長，但毛利率持續衰退的話，也是要盡量避開！
毛利率下滑 即使營收成長也是虛長
單月營收年增率 月均價
資料來源：財報狗 毛利率 營業利益率 淨利率
獲利指標3：「費用率」高低，判斷該公司的費用控制力
所謂的費用率，就是公司的營業費用占營收的比重。營業費用是與生產間接相關的支出，一般可分成管理費用、銷售費用、研發費用等。如果在公司營收成長的同時，卻能讓費用率下降，代表公司的費用控制力相當優秀。那麼如何觀察「費用率」？只要把大家常聽到的「營業利益率」減去前面提到的「毛利率」即可！
我們來看振樺電的例子，營收從2009年到2013年成長了82%，但同期間營業費用卻只成長了31.●?%，故讓公司的費用率從2009年的27.1%下降至2013年的19.4%，費用控制力相當優秀！
振樺電費用率下滑 營業費用支出管控得當
資料來源：財報狗 毛利率 營業利益率
獲利指標4：「業外收益占稅前淨利比」過高，投資宜謹慎
公司的稅前淨利，是由公司的「本業獲利」與「業外獲利」相加所得。本業獲利就是營業利益，業外獲利就是業外收入減去業外支出。業外收入項目很多，像是投資收益、處分投資（固定資產）利益、兌換利益、金融資產評價利益等，而業外支出則是相反的投資損失、處分投資（固定資產）損失、兌換損失、金融資產評價損失等。
一般來說，公司的本業獲利會較為穩定，透明度較高，業外獲利則會大幅波動，透明度也較差。所以我們會希望公司的稅前獲利最好都是來自於本業，來自於業外的比重愈低愈好，最好不要超過30%。
我們來看看嘉泥的例子。嘉泥2013年EPS為1.97元，以目前股價15.65元來看，本益比不到8倍，乍看之下很便宜，但我們發現嘉泥2013年的業外收益占稅前淨利的比重高達69%（只要將稅前淨利率減掉營業利益率後，再除以稅前淨利率即可算出），代表公司獲利近7成是由業外貢獻。由於此類公司的獲利波動大，透明度較差，投資人宜謹慎。
業外收益占稅前淨利比重高 獲利不穩定
資料來源：財報狗 營業利益率 稅前淨利率
獲利指標5：從「ROE」了解公司的最終獲利能力
ROE的公式相當簡單，就是將公司的淨利除以股東權益。淨利是公司賺的錢，股東權益是公司的自有資金，所以ROE就是公司利用自有資金賺錢的能力。既然是代表賺錢的能力，當然是非常重要的指標。
ROE的第一個觀察重點，就是要夠優秀，平均值要大於10%～15%。為什麼呢？若我們長期持有一家企業的股票，年化投資報酬率就會約略等於該公司的ROE，所以ROE當然是愈高愈好！
第二點，除了ROE的平均會影響報酬率之外，ROE的穩定度也會影響報酬率！我們以台塑與新保為例，台塑過去10年來ROE平均值為17.1%，表現優秀，高於新保的14.6%，但穩定度卻不如新保，忽高忽低的。從投資結果來看，若從2003年買進台塑放到2012年底，年化報酬率是15.2%，反而低於新保的17.1%。由此可見，ROE除了平均值要高外，穩定度也相當重要。
ROE愈高愈好 還要維持穩定度
資料來源：財報狗 9925新保 1301台塑
防禦力分析》2大安全指標達標才穩當
攻擊力的觀察重點，在於公司帳面上是否獲利；而防禦力的觀察重點，則是公司是否能把獲利換成現金，並且把現金留住。觀察公司防禦力的好壞，只要觀察公司的「營業現金流對稅後淨利比」與「自由現金流」兩大安全指標即可。
安全指標1：從「營業現金流對稅後淨利比」，了解公司是否將獲利換成現金稅後淨利是公司帳面上賺的錢，營業現金流則是公司的本業活動賺進了多少現金，所以營業現金流對稅後淨利比就相當於公司的「含金量」。一般來說，公司的含金量若是長期大於80%～100%，算是相當不錯的。像大家熟悉的績優股台積電、中華電等，此值甚至是長期大於130%～150%，代表公司確實有將獲利換成鈔票，安全性佳。
來看個反例，英格爾是2010年的大飆股，近4季EPS從2009年第3季的0.32元一路飆升至2010年第4季的4.62元，股價也從20元左右飆漲至天價257元，漲幅超過10倍。隨後沒多久，英格爾因疑似炒股而遭檢方搜索，股價無量崩跌，至今已回到當初的20多元，令人唏噓！
從財報分析看出，英格爾的攻擊力驚人，但防禦力卻不堪一擊，「營業現金流對稅後淨利比」從2010年第1季開始連8季是負的，遠低於我們要求的80%～100%。
英格爾「含金量」自2010年連8季為負
資料來源：財報狗 營業現金對稅後淨利比
安全指標2：從「自由現金流」，了解公司是否有過度投資的現象
能把獲利換成現金固然重要，但若把換成的現金過度投資，到頭來還是一場空。觀察公司是否有過度投資的現象，只要觀察自由現金流即可。自由現金流就是將公司的「營業現金流入」減去「投資現金流出」，若數值是負的，代表公司當年在投資花的現金比本業賺的現金還要多，出現入不敷出的現象。若公司的自由現金流長期為負，代表公司有過度投資的現象，未來獲利可能出現大幅衰退。
以績優股中華電、台積電來看，兩家公司每年都有巨額投資，但自由現金流總是大於0，代表公司量入為出，安全性佳。但曾當過股王的茂迪就不是如此。
茂迪的獲利從2003年起大幅成長，股價也在2006年突破千元大關，但隨後卻快速崩跌，目前股價不到50元。觀察公司的自由現金流可發現，從2005～2010年連續6年公司的自由現金流都是負數，代表公司有過度投資的現象，這也是太陽能產業的宿命，由於產業無法差異化，只能走向不斷擴充產能與削價競爭一途，獲利滑落只是遲早的問題。
一家好的公司，在經營上一定要能做到攻守兼備。只要大家在投資前先確認公司的5大獲利指標與2大安全指標都有好的表現，就能有效提升長期投資績效！
茂迪自由現金流長期為負 有過度投資之虞
資料來源：財報狗 營業現金流 投資現金流 自由現金流
