兩塊錢的老闆與奮進經營者

台股站上萬點已長達八十五個交易日，最近常常被問到的問題是，這次萬點和二十七、八年前的萬點行情，有什麼不一樣？我在電視上邀請福邦創投董事長黃顯華，與剛剛出任康和證券董事長的葉美麗暢談往事。

葉美麗來自雲林古坑鄉下，高中畢業來到台北六福客棧當小妹，因緣際會搖身變成股市的四大金釵，她說當年萬點行情一天接單超過三十億元，一天獎金分到五十幾萬元。

在那個台灣錢淹腳目的時代，很多人在股市翻身，還有一個特色就是錢多追逐有限的股票，在一二六八二點的年代，台灣的上市公司只有一檔中興紡織股價在五十元以下，台灣股市全都變成高價股的時代，連幾檔封閉型基金居然都炒到離譜的六十六元高價。

華映本業默默浮現轉機，若公司勵精圖治，提振治理形象，有機會令市場耳目一新。

（攝影/陳永錚）

萬點異象》台股仍有55家淪為全額交割股

這次台股站上萬點很久，大家都知道這是外資創造的萬點行情，市場的焦點都在台積電、大立光、鴻海身上，但大家可能不知道，台股現在居然還有五十五家公司淪為全額交割股，其中股價不到三元的達十四家之多。

而這些低價股，有不少是富爸爸大集團撐腰，例如股價二．○九元的劍湖山，背後大股東是以愛之味聞名的嘉義耐斯集團，東訊是東元集團的子公司，華映是大同集團的，新世紀有群光集團當後盾。

股市上了萬點，被市場競爭淘汰，就像球賽落入敗部的公司居然有那麼多，令人不勝唏噓。假如，台股持續在萬點之上，這些股價低殘的公司有沒有重見天日的一天？是值得深入研究的功課。

今年台股上萬點，也出現很多醜小鴨蛻變的案例，最近我給記者出了一個題目，現在兩塊錢左右的公司還有十幾家，誰最有翻身的潛力？

過去一年，從兩塊錢翻身的公司最經典的是旺宏，去年大約這個時候，旺宏股價最慘跌到三．六六元，但誰也沒想到，經過減資又碰上產業景氣翻揚，如今股價漲到五○．一元；如果還原權值，旺宏過去一年來，股價大漲了十幾倍，這才是真正的股市大黑馬。

在快閃記憶體崩跌的時候，旺宏從二○一二年虧到一六年，總共虧損二三○．五三億元，每股淨值從十二．四三元掉到五．○七元，今年執行了一次大減資計畫，一次減資五○．八一％，資本額從三六一．五四億元減為一八○．五億元。

旺宏執行這次減資前，去年第三、四季連續兩季出現獲利，今年上半年本業獲利九．九八億元，比去年同期虧損十六．五一億元，已扭轉了頹勢，現在股本減為一八○．五億元，淨值一九三．八八億元，每股淨值回升到一○．七五元，旺宏扭轉頹勢，變成一家營運正常的公司，毛利率也從一四．五八％變成三○．六％。

旺宏在「擺爛」的年代，市場上對董事長吳敏求有很多負面評價，如今記憶體看漲，旺宏股價回春，吳敏求也揚眉吐氣。

第二個案例是光寶集團。光寶集團旗下有很多上市公司，像敦南、閎暉、力銘、金居開發，昂寶也歸屬光寶集團旗下，這些年董事長宋恭源勵精圖治，成為奮進老闆的典範，以金屬銅箔為主的金居開發，從創立以來年年虧損，到了一五年股價掉到七．三三元，每股淨值剩下七．四五元，宋恭源苦思改造之道，派出專業經理人李思賢重整金居，從去年第一季起，終於轉虧為盈。
 

重整典範》金居轉虧為盈 帶動光寶整治子公司

這些年，電動車鋰電池產業熱絡，銅箔需求也跟著炙手可熱，去年金居轉虧為盈，稅後淨利六．四三億元，每股稅後純益（EPS）三．○五元，今年上半年稅後淨利已達七億元，每股淨值從七．四五元回升到十三．六三元，今年八月二十五日，金居完成四．二億元額度的現金增資，每股四十七．八元，體質完全改變，股價更是大蛻變，從最慘的七．三三元來到六十三．七元。金居最慘的時候，市值只有十五．四三億元，如今變成一三○．三億元，大股東成了最大贏家，專業經理人也贏得很大肯定。

有了金居當範本，光寶集團開始用心整治旗下兩家待轉型的公司，一家是以生產面板變壓器為主的力銘，這家資本額十一．七億元的電子零組件廠，○三年設立，○七年股票上市，年年出現虧損，到今年上半年仍虧損二六○○萬元，每股淨值從十七．四四元減到五．五九元，光寶集團索性把公司交給新的經營團隊，全力朝汽車電子產業轉型，今年第二季已出現轉虧為盈契機。力銘股價最慘跌到六．二四元，如今翻身漲到十五元以上，金居的故事，似乎在力銘身上複製。

另外是生產手機按鍵的閎暉，這家生產按鍵的公司，在金融海嘯前，股價曾經大漲到二五六元，但後來手機主流改成觸控，閎暉的按鍵成了沉重的負擔。一四年公司一年虧損十三．八三億元，EPS是負七．三元，股價也跌到十三．二元，為了扭轉局勢，光寶集團現在力圖轉型，全力朝光機電產業發展，集結精銳團隊，全力整治閎暉，看起來下半年會逐漸顯現效益。

有了金居當範本，光寶集團把旗下虧損的企業重新整治，金居翻轉為光寶集團帶來百億市值，現在力銘、閎暉也力求脫困之道，這是一個盡責的經營者對股東最好的回報，宋恭源也成為投資者心目中積極進取的老闆。

這些年被動元件產業興旺起來，對國巨、華新集團都產生非常正面的助力，陳泰銘的國巨在金融海嘯後，股價慘跌到三．○一元，這些年經過四次大減資，把資本額從二二○．五三億元，到今年減資完成，股本縮減為三十四．九一億元，每股淨值提升到五○．二一元，股價創下二三九元新天價。

國巨最慘時，市值不到一○○億元，如今減資四次，市值最高逾八○○億元，陳泰銘堪稱是這次被動元件產業景氣的最大贏家。國巨旗下的奇力新股價從六元也漲到九十四．二元，過去經營不善的凱美，從三．五元漲到三十三．八元，智寶更是從二．○四元漲到三十一．五元，這是景氣加上經營者努力打拚出來的江山。

與陳泰銘一直處在激烈競爭狀態的華新集團老三焦佑衡，這些年的表現也令人刮目相看。華新科股價最慘跌到五．四二元，如今漲到八十二．一元，信昌電最慘跌到三．七一元，後來漲到四十七．五元，由焦佑麒負責經營的精成科、精星、華東到瀚宇博德，業績都有很大的改善。

很多企業界人士告訴我，焦佑衡十分投入本業，像虧損多年的華新科，去年EPS三．九五元，過去不賺錢的信昌電，去年EPS也有一．三六元。經營虧損的PCBA廠精星，去年EPS一．○三元，PCB的瀚宇博德去年EPS也有二．一元的好成績，可見經營是一步一腳印，焦佑衡的拚勁值得肯定。

過去華新集團常給人低價股的印象，但今年全都變了樣，像是記憶體廠華邦最慘股價一．九四元，如今跑到二十七．七元，IC設計廠新唐科技最低十七．七元，如今跑到六十三．五元，這是老大焦佑鈞負責的事業；老二焦佑倫主導的華新也從六．○二元漲到十五．九元，都是可圈可點；老四焦佑麒的彩晶，過去以大尺寸面板為主，股價最慘跌到一．二元，如今漲到十三．八元。今年九十幾歲的焦廷標老先生看到四個兒子各有一片天，應該會感到很欣慰，今年堪稱是華新焦家展翅飛翔的一年。

彩晶從大尺寸面板轉戰小尺寸，業績也跟著轉型，一一年每股淨值跌到五．○二元，股價跌到慘不忍睹的一．二元，今年一八：九手機面板拉貨，彩晶五．三代線產能幾乎全滿，上半年淨利二十八．七億元，EPS○．八九元，每股淨值也回到十一．八五元。
 

翻身有望》彩晶轉攻小面板 每股淨值大回升

回頭看，彩晶股價是從一．二元漲到十三．八元，國巨最慘是三．○一元，如今二三九元，旺宏最慘是二．一一元。現在淪為全額交割的公司，像力銘力圖掙脫重圍，我最近把股價在兩塊錢附近的公司掃描一遍，從彩晶看到華映，似乎有轉機。

首先是股價兩塊錢的公司，本業都是虧損累累，像劍湖山上半年本業虧一．二二億元，看起來不易有轉機；本業在小賺小賠之間的是東訊；新世紀上半年本業虧三．六一億元，金額仍太大；只有華映本業是賺錢的，上半年營業利益是九．七九億元，去年第二季毛利率是五．五八％，今年首季上升到三一．九九％，第二季也有十五．九九％，營業利益率從負的變成正的十三．八四％及五．八九％，每股淨值也從○．○九元慢慢爬升到二．○五元。再看資產負債表，華映帳上現金還有二九五．四億元，雖然總負債仍達七○五．九八億元，但現金流轉正，也代表華映已度過危險期。

過去華映在大尺寸面板慘賠，如今轉型為中小尺寸面板廠，擁有完整的四．五代線及六代線，現在當紅的一八：九手機面板，華映已是中小尺寸面板廠強力競爭者，可惜華映掌握在形象欠佳的大股東手上，假如能仰賴一位睿智的經營者，像旺宏一樣來一次大幅度減資，然後好好在中小尺寸市場奔馳，翻身機會應該很大，林蔚山夫婦應該好好把握這一波脫胎換骨的機會。
 

力拚突圍》東訊被WIMAX拖累 經營尚待改善

有富爸爸當靠山的兩塊錢公司，除華映外，東訊是比較有希望的公司，造成東訊最大傷害的是WIMAX的投資，當初政府鼓勵業者投資無限寬頻，後來又抽腿，業者慘賠，東訊在那段時間年年出現巨額虧損，到了一二年，每股淨值只剩下○．八五元。

這些年東訊打掉WIMAX的虧損，卻也苦苦找不到出路，今年上半年本業小虧二八二一．四萬元，稅後虧損三○四七．九萬元，EPS是負○．一元，每股淨值只剩下○．五七元，東元電機持股二七．一一％，董事長劉兆凱個人持有三．七七％，東訊的本業是網路設備，以寬頻產品為主，這些年在網路建置需求蓬勃發展的時代，照理說，東訊應該乘浪而上才對。

不過，WIMAX投資造成的重傷害，東訊迄今似乎無力掙脫困局，股本仍高達二十九．七三億元，假如東訊希望重生，把股本打掉一半都不夠。其實，東訊所有債務只剩十七．五六億元，帳上現金還有三．三二億元，旗下還有冠德光電等有價值的子公司，以東元集團的實力，只要董事長黃茂雄調兵遣將，從東元集團找來能幹的經營者，要讓東訊重生其實並不難，否則像黃茂雄董事長曾經是工商協進會理事長，劉兆凱又是行政院前院長劉兆玄的兄長，他們手上有一家兩塊錢的公司，其實面子並不好看。

這次的萬點行情，留下五十五家企業在全額交割的榜單上，也許大家只看到台積電、鴻海、大立光風光的一面，競爭力每況愈下的企業，也比比皆是，大股東面對這種業績差的企業，是積極整治或存心擺爛，市場上的投資人會給經營者評價的。