股票投資大戶傅君玉，分享他如何運用免費的公開資訊投資「錢櫃」，讓帳面獲利逾四千萬元的獨門心法。其中過程，堪稱「哈佛投資術」，應用在台股中精采的腦力激盪示範。
記者一坐下，連擺在桌上的飲料都還來不及啜飲，做事一向有效率的傅君玉，隨即拿出一疊今年錢櫃的股息派發通知書，細數他的戰果：「這是我自己、近親與朋友的，加起來總計約持有三％持股，超過錢櫃第九大股東──國泰人壽的持股比重二．五六％！」
傅君玉強調，近兩年半來，他從市場上持續買進錢櫃股票，志不在炒作股價，更對公司經營權不感興趣，而是在經過一番徹底研究後，深覺它是一檔值得投資十年的股票。事實上，三年多前傅君玉投資新光保全時，也因持股比重超過五％，引起新保高層特地登門拜訪這位大隱隱於市的投資大戶。
每股淨值被低估 不動產潛在利益 是現有股本的兩倍
一向不吝分享征戰股海經驗的傅君玉，本刊曾報導過他投資上海商銀、寶雅、新保、新產……，大賺數倍至數十倍的投資故事。傅君玉不單願意暢談成功投資經驗，也不避諱回頭檢討他在再生-KY、遠百等股栽跟頭、投資失敗的原因。
自二○一五年來，傅君玉默默地買進錢櫃股票。在興櫃交易的錢櫃，成交量極低，每天僅有數張，了不起百來張，大量買進難度極高，於是他也買了好樂迪（持有錢櫃二六％）的股票。兩年多來，他只進不出，當遇到錢櫃受到利空消息或大盤大跌影響，導致成交量放大時，他更是放膽買進。迄今，傅君玉已參與錢櫃兩次除息，總平均成本約在六十七元，對照目前股價八十一元，帳面（因均尚未賣出）獲利逾四千萬元。
沒有去錢櫃消費過的傅君玉，為何會選定錢櫃重押？最主要的原因在於，已經退休的傅君玉，投資股票最重要的原則之一，就是找到處於產業成熟期、居市場領導地位，並能穩定配發現金股息的「金牛股」。錢櫃過去五年，配息從三．五元逐年成長至六元，對照除息前三個月股價均價，殖利率介於六％至八％間，並有完美的填息紀錄。初步研判，符合他要求的高殖利率性質。
一五年，當傅君玉開始注意到錢櫃時，錢櫃股價已從三十幾元漲到六十幾元的價位。看到這種漲勢，很多人一定會打退堂鼓，但他卻如獲至寶般地一路買到八十元仍不歇手。這當中最重要的原因在於，就像哈佛商學院對於「基金經理人擅於投資鄰近公司」的實證研究，利用地利之便，傅君玉發現了別人明明看到、卻視而不見的「價值」。
西門町是人潮洶湧，台北市繁華的商業區段。錢櫃的旗艦店就坐落在中華路與成都路交叉的路口。這是去過西門町，或者住大台北地區的人眾所皆知的事。投資行動派的傅君玉，有天經過這裡，他很好奇一件事：錢櫃西門旗艦店這棟樓到底是租的？還是買的？他仰頭望著這棟樓，心裡想：「這棟樓一定價值不菲啊！」
在好奇心的驅使下，傅君玉開始上網找資料，有舊新聞指出，西門旗艦店是錢櫃自有資產。即使得到這樣的訊息他仍不放心，遂拜託認識的永慶房屋仲介，幫忙調閱該棟大樓的戶籍資料。結果確定，西門旗艦店的產權所有人──錢宏企業，是錢櫃百分百持有的投資公司，且該房仲推估這棟樓的市值，約在五十億元至六十億元之譜。
因為這棟樓，傅君玉對錢櫃產生興趣。他從錢櫃資產負債表中「非流動資產的不動產、廠房及設備」得知，一五年第二季錢櫃所有不動產帳面價值為二十五．九億元。但這還看不出來西門旗艦店的投資成本，於是他再費一番力氣，從數則舊新聞發現到，原來，錢櫃是在○六年，以十六億元買進這棟樓！
傅君玉心裡盤算：「如果西門旗艦店真如房仲所估，至少值五十億元，光這棟樓潛在的增值利益就高達三十四億元，超過錢櫃兩個股本以上（錢櫃股本為十三．六五億元）。換句話說，如果重估西門旗艦店價值，錢櫃的每股淨值應該從目前的四十六元加二十五元以上才合理，也就是至少七十一元。」擁有龐大潛在增值不動產的股票，被傅君玉視為是投資的一條重要護城河。
縮編中國業務
聚焦台灣市場 本業獲利值得期待
今年一月，同樣位於西門町，坐落於西寧南路的好樂迪大樓以二十二億元賣出。這則新聞馬上吸引傅君玉到現場勘查，他發現好樂迪大樓土地面積僅一五六坪，錢櫃西門旗艦店不論基地面積（基地面積四百坪）、地段和大樓外觀均遠優於好樂迪大樓，如此一來，更加強化了他的持股信心。
不過，擁有價值不菲，沒有被重估過的資產還不夠，能否每年配出穩定的股息，最重要的還是在本業，這是傅君玉投資遠東百貨失利後得到的一個教訓。有趣的是，他當初看中遠百的原因之一，也是因為離錢櫃西門旗艦店僅有數十步之遙的遠百西門店。
接著，傅君玉調出錢櫃歷年的損益表，竟發現到一個弔詭的現象：「營收銳減、利潤漸增」。大部分人看到這種財報不免唙咕，然而傅君玉在心中卻油然升起一股直覺：「會是那個原因嗎？」
順著心中那股直覺，傅君玉趕緊從公開資訊觀測站調出錢櫃的「赴大陸投資資訊」，再與錢櫃年報細細比對後，更確定了就是心中直覺的那個原因：「中國轉投資虧損拖累所致！」而錢櫃的營收從一○年的七十五．五億元一路降至一四年的四十五．二億元，同期間，稅後純益卻從三．五億元遞增至六．九億元，傅君玉說：「這就是致股東報告書這幾年一再提及的『縮編中國業務』或『關中國店面』、聚焦台灣的效應，也就是媒體所說的中國『收成股』，中國虧損業務收起來的概念股。」
「在中國虧損連連下，錢櫃依然維持獲利，還每年配出四元以上股息，可見台灣市場有多賺。」「我看錢櫃在中國那邊清理得差不多了，過去兩年甚至出現處理中國資產後的回沖利益，未來本業獲利潛力更值得期待！」傅君玉興奮地說。
另外，錢櫃資產負債表上高含金量的金牛特質，則是被傅君玉視為第二條投資護城河。他分析，今年上半年財報顯示，錢櫃保留盈餘高達二十九．九億元，資本公積高達十九．五億元，這筆近五十億元的現金，是錢櫃股本的三．六六倍。這主要與錢櫃收現型的生意有關。「去錢櫃唱歌，不是付現就是刷卡，沒聽過讓人賒帳的，所以錢櫃的『應收帳款回收天數』僅一．八八天。」「比電子股動輒要數十天實在令人安心多了。」
哈佛投資學的關鍵一課，在於「判斷主要持股者的心態」，今年六月二十日，傅君玉就從友人傳來的錢櫃股東會現場照片，做出了「大股東心態偏多」的推論。原來，朋友傳來一張股東出席人數冷清，僅擺有三十張椅子的照片，股東會都開始了，還有許多空位未坐滿。友人還從現場傳來短訊：「出席股權比重八四．七％。」
看到如此冷清的股東會，一般人不免會心想：「這家公司是要倒閉了嗎？！」傅君玉卻大喜過望。他如數家珍地說：「 一四年股權出席率七八％、一五年八○％、一六年八六％！」「今年我沒去，我去的話，股權出席率將逼近八八％。」
每年都出席的朋友向傅君玉抱怨，怎麼搞的，錢櫃股東會愈來愈冷清。傅君玉回答：「出席人數愈來愈少，出席股權卻愈來愈高，代表股權愈來愈集中啊。」「從股權結構表發現，十八名股東就持有錢櫃七九．八％股權，很難找到十八個人就可以開股東會的上市公司。」
事實上，持有超過四百張錢櫃股票的股東持股比重高達八七．四％，換句話說，近九成籌碼都在大股東手上。傅君玉判斷：「這代表大股東對公司前景很有信心，不但捨不得賣，還一直增持。」
資本公積雄厚
公司配息穩定 財務體質更為強健
今年，錢櫃配發六元現金股利，其中有二元是來自資本公積。由於資本公積配息免稅，更為股東省下大筆所得稅。傅君玉發現，錢櫃資本公積目前仍高達十九．五億元，他研判，雄厚的資本公積不僅是錢櫃穩定配息的強大後盾，此外，也可讓本業帶進來的資金積累更為強化，使公司財務體質更為強健。今年股東會錢櫃董事長練台生公開說：「為活化公司充沛現金，未來將考慮在台灣直接購入店面經營！」
中國娛樂業逃漏稅歪風熾烈，使守法經營、不逃漏稅的錢櫃飲恨中國市場，傅君玉認為是非戰之罪。他這兩年半細心觀察台灣卡拉OK娛樂產業，為錢櫃的產業定位下註腳：「錢櫃可以是去吃飯的娛樂場所，也可以是去娛樂的餐飲業。」透過犀利的判讀力，以及鍥而不捨的研究努力，在錢櫃一役，傅君玉又讓自己的財富更上層樓。
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