放空機構為何總能相中有潛在問題的公司？知名投資專家郭恭克指出，事前充分掌握基本面、籌碼面線索，是這些專業人士出手勝多敗少的主因。
不只是這位券商高層，許多散戶同樣都想知道，放空機構人力有限，而且往往不諳中文，究竟這群老外是怎麼在茫茫股海之中，看出某些公司有詐欺嫌疑，進而研究，甚至下中注放空？
其實，論研究功力，放空機構可能遠較其他人更重視「基本面」，除了將財報分析發揮到極致，他們不僅不會盡信報表內容，反而善於從報表中察覺破綻，這一點，可能與一般投資人想像大相逕庭。
招式一：損益、繳稅額、存貨量找破綻
「這群人稱『鱷魚』的專業人士，一定會事先掌握特定重點，」知名投資專家、「獵豹財務長」郭恭克說。他指出，放空機構出手前，首先必定會研究財報，掌握產業現況、產品目前的市場接受度，與市場定位；在宏觀層面有了定見，再來他們會計算公司實際現金流量、而不只是財報顯示的帳面數字。
再者，母公司、關係企業與轉投資之間，通常存在若干不透明交易，他們也會追根究柢，同時掌握往來廠家的業績真實性、穩定性，以拆掉公司所有粉飾的帳目，求出真正的資金流與金額。
以格勞克斯為例，當年研究主管安達爾受訪時曾指出，公司會透過量化分析、比對數據、核對公開消息等三個步驟，來尋找標的；它們之所以盯上再生-KY，就是因為公司稅前息前利潤率高達三三％，獲利能力豐厚得驚人，因此才被列為潛在標的、進一步深入研究。
無獨有偶，這次高譚市狙擊瑞聲科技、認為其財報不實，最主要的指控證據之一，也是瑞聲高人一等的獲利能力；高譚市指出，自一四年至一六年，瑞聲科技的毛利率、營業利益率及淨利率都勝過同業，三年平均淨利率達到二六．二％。而這個數字，竟然比瑞聲科技的大客戶——蘋果的二一．九％還高，也高過谷歌的二一．八％，以及微軟的一九．四％。
由此可見，財報中的損益表，或是資產負債表，都暗藏著放空機構眼中的寶貴資訊。
以損益表來說，當營收、獲利出現難以置信的成長，都容易被禿鷹們盯上，除此之外，繳稅金額多寡，也是特定公司最終被踢爆的主因。
最常見的情況是，拿財報與提交稅捐機關的資料對比，一旦稅額、稅率有落差，放空機構很快就能察覺破綻，進而向上推算出真正的營收、獲利。
招式二：股權質押多寡 決定狙擊勝敗
同樣地，存貨數量多寡，以及員工人數變化，也有助於放空機構查核獲利有無灌水。例如已經下市的中金再生，就是在格勞克斯查核後，發現在中國環保部與海關進出口的有色廢金屬進口量，遠大於公司宣稱的產量，才有了指控其造假的強力證據。
除了財報，郭恭克指出，放空機構也會深入追究大股東的資金來源、股權分布。
此外，必定要知道的股權質押多寡，上市公司有無牽扯複雜的政商關係，有時也是爆發弊案的原因之一，籌碼面的細微跡象，也是放空機構急於掌握的線索。
招式三：親自走訪公司 比對財報敘述
第三個手法，是勤於實地走訪，用靈敏的觀察力，判斷公司現場營業情況，是否符合財報敘述。這一點，也是投資人值得效法之處。
例如去年底，渾水研究為了指控輝山乳業造假，自稱除了聘雇三位酪農業專家、分析公司旗下牧場的生產量，更在報告開宗明義指出，公司首創使用無人機，到輝山各大牧場上空進行實地拍攝；根據所得影片，渾水研判，輝山公司在遼寧省瀋陽市北方、以及江蘇的兩座加工廠，建設進度都嚴重落後，產量不可能達到宣稱水準；同時又根據其他輝山投資人，訪問了七座共飼養一．六萬頭乳牛的牧場後的報告佐證，渾水才有更大把握，確認公司在產量上造假。
從基本面、籌碼面到實地訪查，放空機構為了打擊對象、精準獲利，往往都做足功課才出手，態度遠較散戶來得嚴謹，這是他們勝多敗少的主因之一，未來投資人想避開地雷、在股海中勝出，這種面面俱到、準備齊全的研究精神，是不可或缺的必要條件。
為了探查真相，渾水動用無人機拍攝輝山乳業的牧場，這種研究精神堪稱將基本分析發揮到極致。(圖片/渾水研究提供)
