復華 高成長基金經理人蔡政哲 敢與眾不同 買到高盛也看好的股票

「公司業務告訴我，這是長期績效很好的基金。」回想五年前得知將接手基金的狀況，蔡政哲坦言當時「壓力很大」，但他認為與其說是「救援」，倒比較像是「機會」，他說：「（復華高成長基金）要求的基金周轉率並不高，剛好符合我的長線操作理念。」
 

選對產業，個股也會雞犬升天

其實「救援投手」這項工作，對於蔡政哲而言並不陌生，○八年三月，當時年僅二十九歲的蔡政哲首次操盤基金，同年九月就面對全球金融海嘯衝擊，台股一度不到四千點。不過他的初試啼聲就繳出令人印象深刻的成績單，操盤二十六個月期間，基金淨值成長一八．三％，遠高於大盤衰退九．七％。

他回憶十年前的操作，「當時我在台股四一○○點時，就把持股比率加到當時市場最高的六○％至七○％，在四一○○、四二○○點左右就加滿。」頗能看出他「別人恐懼我貪婪」的決斷力，不過勇於決斷絕非豪賭，雖然蔡政哲並未明說，但從採訪過程中，發現他行動力的基礎，建立在謹慎與紀律之上。

「先選好的產業，因為選對產業，同一類股也會雞犬升天。」蔡政哲分析，「雖然有時候產業比較好時，裡面小型股可能飆漲得更凶，但我還是比較傾向大型股或較績優的股票，可以押得比較重。」

「有些基金全部給你押中小型股，而且都重押，短期會很強，但我們做這麼多年，還是對中長期績效有信心。」蔡政哲強調不同基金，應該有不同的定位，「例如另一檔復華復華基金，操作績效會比較積極，配置上會比較傾向中小型公司。」

至於怎麼從產業中找出好的公司？「營收、獲利等許多公開的數字，其實已經是落後指標。」蔡政哲認為更應該要從「長」計議，包括公司的商業模式與未來展望下手。

「我更想知道管理層希望這家公司三至五年的長期目標、達成目標的策略，並且從設備、客戶與技術等多管道確認。」蔡政哲以公司每股稅後純益（EPS）為例，「每一家公司EPS估算都是建立在特定假設上，所以我們必須一一確認EPS的假設，畢竟產業、政經變化太大，必須要調整。」

除了看準目標，掌握市場多空局勢也很重要，「當市場走多時，就會選擇較為波動的股票，如果市場看起來比較不好，持股內容就會轉趨保守。」蔡政哲表示。

他以某家手機零組件大廠為例，「當初跟研究員一起發現這檔標的，因為一些利空因素，本益比只剩下不到十倍，投信幾乎是零持股，但我卻從一三年下半年開始買進。」

敢「與眾不同」的原因，就在蔡政哲看到公司未來營運亮點。「當時我發現，該公司在筆記型電腦的麥克風、智慧型手機用耳機，以及高檔耳機都有布局，就連BOSE（美國最大音響與耳機品牌之一）都是這家公司的客戶，吸引我們注意。」也因看好長遠發展，蔡政哲在三十幾元就買進，「後來股價漲到一百多元後，高盛也出報告看好，股價繼續漲。」
 

第二季等萬點，保持選股不選市

回顧這十年操盤生涯中的豐碩戰果，蔡政哲笑說，「我常常買股票都是先套牢個兩三個月，蹲一下馬步才會漲，但有時也會熬很久。」

雖然戰果是甜美的，但「熬」的過程中，不僅需要經理人耐心等待，更考驗布局能力，「每個基金經理人績效壓力都非常大，不可能賭單支（個股）」，再加上「不可能買在最低點，買進之後還是有可能續跌」，因此蔡政哲提醒投資人，必須同時有其他表現好的股票支持，才能建立投資組合的良性循環。

對於無法花這麼多時間做研究的投資人，蔡政哲提供一些小撇步：短線而言，可以從企業營收報告下手，瞄準月營收或季毛利率增幅較大的企業作為研究目標；中長線而言，許多財經雜誌所揭露的長期趨勢，例如運動時尚、電動車，大致上都還能延續二至三年，仍有追蹤的價值。

展望第二季，蔡政哲認為，「萬點是一個心理關卡」，接下來並非沒有機會，但「第一季許多公司匯損相當慘重，所以四月中到五月中，指數可能還是偏震盪」，等到第一季財報全部公布，也就是五月十五日之後，來到第二季的中後期，較有機會挑戰萬點。

蔡政哲也建議投資人，不管有沒有萬點，都應該維持「選股不選市」的邏輯，不要被大盤波動引發的心理壓力所動搖。「這一行（基金）績效，沒有人三百六十五天績效表現都能很好。」蔡政哲坦言。

儘管「萬點」當頭，台股上漲空間看似有限，但並非沒有操作的空間。蔡政哲建議投資人可瞄準評價低、低基期、高殖利率的個股。只要掌握對的題材，抑或是可預期的成長前景，股價往往能有「先蹲後跳」的機會。

（張道宜）