操盤動向》資金回美恐暫緩 內需看俏、外銷須避險 台幣強升 匯損、受惠產業全解讀

新台幣今年以來出現難得一見的強勢升值，短短一個季度，累計強升一．九○九元，升幅已逾六％，達三○．三三六兌一美元。台幣走強，部分內需族群可望受惠，但相較之下，以出口為導向的企業，第一季財報恐面臨匯損的壓力。
 

衝擊毛利率》出口外銷、壽險股首當其衝

尤其，在各界開始憂心川普效應退燒、難再吸引資金回流美國之下，即使三月中聯準會升息，美元仍持續走弱，也令各界對台幣升值的衝擊隱憂持續加劇。

「首當其衝的，還是以出口相關，外銷比重高的電子、傳產族群，以及壽險公司、壽險金控為主。」元大投信台股暨大中華投資部主管吳宛芳表示，產品是以美元報價、美元收款，又占營收一定比率的公司，確實會因匯率波動，影響企業整體獲利。

像是主機板、軟板、工具機、汽車零組件等廠商，匯兌損失會直接反映在損益表上，再來，則是影響毛利率表現。

根據法人估算，新台幣每升值一％至三％，影響上述企業毛利率○．五至○．八％，因此若以第一季升值六％來計算，不少企業的毛利率影響程度，將達一．五％以上。

不過，匯兌損失除了觀察帳上外幣資產，還必須檢視企業是否採取相應的避險措施。一般而言，電子大廠多有避險習慣，受害程度較低；反倒是中小型企業，因欠缺外匯操作人才，加上避險成本高、新台幣過去波動不大，幾乎不做避險的公司，此次匯損的情形恐較為直接，投資人應該要小心避開。

另一方面，手上握有龐大海外資產的壽險股，也是此次匯損的重災區。根據金管會保險局揭露數字，一月分壽險業淨匯損三五八億元，法人認為，在避險比率提高後，二、三月分匯損金額將逐月縮小，但首季匯損金額粗估仍達七百億元左右。

像是南山人壽、中國人壽因一月份新台幣急升，產生較大匯兌損失，衝擊獲利表現，公司今年連兩個月自結盈餘，分別虧損十四．五九億元、○．七億元台幣。其他壽險金控公司，如國泰金、富邦金、新光金等，由於旗下壽險公司同樣擁有大部位海外資產，投資部位易受台幣匯率波動影響。從用來沖抵匯損的「外匯價格準備金」來看，近月餘額水位持續下降，顯示第一季獲利將承受較大的匯損衝擊。

那麼，台幣走勢接下來如何觀察？有沒有可能再繼續升值，不僅是企業老闆緊盯的動向，也是投資散戶最想知道的答案。

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估升幅有限》第二季將回貶，維持在31元上下

台新銀行首席外匯策略師陳有忠指出，台幣此波升值來自於兩個因素。第一，美元指數第一季走弱，甚至一度跌破一○○整數關卡，紛紛推升亞洲貨幣升值；第二，台股具挑戰萬點實力，吸引外資持續流入買超，今年以來累計買超金額已達一六五七億元。

除此之外，不少法人也指出，三月分有不少資金匯入台灣後，不買股票，反而是搶進利率低、風險低的台灣兩年期公債，猜測為押寶四月分美國將公布「匯率操縱國報告」，台灣去年兩度上榜觀察名單，央行出手干預的可能性不高，有機會坐等新台幣升值以賺取匯差。

至於接下來，市場對於台幣的匯率走勢，有兩種推估的可能性。第一種看法，傾向於台幣第二季將回貶，但維持在三十一元至三十二元區間徘徊。

主要的原因，在於匯率操縱國報告公布之後，台灣一旦除名，央行有可能再進場調節匯率，助出口商一臂之力，屆時第一季的匯兌損失，還可有回沖利益，降低對企業的實際衝擊。

不過，也有部分法人認為，以目前的位置來看，新台幣即使再繼續升值的空間不大，但仍有可能維持在目前的三十元上下價位，是對台幣走勢的第二種看法。
 

陣痛期免驚》待匯率趨穩，挑股回歸基本面

主要的論點在於，美國經過三次加息，對美元上漲的作用力出現效率遞減情形，當美元維持走弱格局、台股表現持續強勢，外資仍有匯入的誘因。此時，如果央行不再介入干預，那麼，新台幣就還有可能繼續維持目前走勢。

倘若匯率維持在三十兌一美元左右，又會對企業的衝擊有多大？法人認為，上一次新台幣急速升值，是發生在一○年第四季，當時也造成台股企業嚴重匯損，但在那之後，匯率即使維持在三十元附近，匯兌損失也不太明顯。

也就是說，在匯率走勢上，企業擔心的是波動太大，並不怕維持在一個穩定區間，企業因升值的短暫陣痛期，一旦匯率趨於穩定，企業反倒有應變能力，回歸產業競爭力，才是勝負關鍵。例如電競筆電廠微星，以美元收款為主，一○年因匯率波動，匯兌損失二．八億元，但是隨後公司毛利率、獲利卻保持逐年成長。

「匯兌損失固然會衝擊公司獲利，但最終還是要回歸產業趨勢、企業本身財務體質。」吳宛芳指出，假如企業毛利率、業績持續向上，因為匯損利空導致股價下挫時，反而值得留意。

儘管台幣升值對於以外銷出口為主的企業，會產生不小的匯兌損失、侵蝕獲利，但另一方面，也會有一些族群出現匯兌收益。
 

內需產業夯》食品原料進口、「出國」旅遊股受惠

華南永昌投顧董事長儲祥生表示，台灣是出口導向的國家，台幣升值對多數外銷型企業當然較為不利，不過還是有些內需型產業，尤其是「付美元、收台幣」的公司，雖然為數不多，卻是台幣升值下的受惠者。

儲祥生將這些受惠股分為兩類，第一類是從國外進口原料後加工、在台灣販售成品的公司。「例如食品業，尤其是進口『黃、小、玉』（黃豆、小麥、玉米）等原料，然後加工製成食品或飼料在國內販售的公司，是受惠最明顯的。」

第二類則是由於台幣升值，出國旅遊變得相對便宜，因此觀光、旅遊概念股也會受益。不過，儲祥生強調，觀光類股中的受惠者，僅限於代辦出國旅遊的旅行社，至於外國人來台旅遊，恐怕反而會因「台幣變貴」而受影響，因此飯店股可能是受害者。

至於國內的塑化、鋼鐵等原物料股，雖然也是以進口為主，看似會因台幣升值而受惠，但儲祥生表示，這些產業獲利的關鍵在於所屬原物料產業的報價變化，以及成品是否全供國內使用，匯率對獲利的影響其實有限。

例如台塑化雖然進口原油，但製成油品後大部分都外銷，只有少部分留在國內使用，算是「付美元、收美元」的公司，所以台幣升值受益有限。

至於航空股，儲祥生認為，航空公司買飛機、買油都是美元計價，帳面上可能會有一些收益，但也不是很明顯。

還有一個每逢台幣升值都會被點名受益的營建、資產股，儲祥生也持較為保留的看法。

他認為，三十年前台幣升值引發的房地產大漲、土地資產大增值的「黃金年代」，與其說是台幣升值帶動，不如說當時台灣經濟正在成長期，土地、資產都還相對便宜，當時錢在海外的台商，看到國內經濟起飛，且台幣升值可期，當然願意將錢大舉匯回台灣，除了買地、買房，還要投資工廠、從事建設，才造就了當年房地產的狂飆行情。

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台幣升值讓出國旅遊變便宜，旅行社業績可望提升。（攝影／陳永錚）