從美國生技股看台灣生技股

納入道瓊三十種成分股有三檔，一是嬌生大漲三．二六美元，漲幅達二．七九％；其次是Merck（默克藥廠）上漲三．六七美元，漲幅為六．○七％；而輝瑞藥廠開盤大漲八．六七％，收盤也漲了七．○七％，成交量高達一．一八億股，這三檔撐起了那天的道瓊指數。

美國生技股飆漲 報復希拉蕊落選

除了嬌生、默克、輝瑞三檔列在道瓊成分股的生技股外，所有大型生技股也都飆出驚人漲幅，算是對希拉蕊落選的報復性反彈。

這次新藥業者與希拉蕊結下樑子，要從希拉蕊去年開始競選後，率先對美國藥價過高展開抨擊。根據CNBC報導，美國藥品福利管理機構Express Scripts統計，美國品牌藥價在二○一五年跳升一六％，若從○八到一五年來看，這段期間藥價飆升了一六四％；而治療複雜症狀的特殊用藥（如C型肝炎）的專門用藥（specialty drug）價格高昂，是推升藥價飆漲的主因。

被點名的是Gilead Sciences研發出來的兩款C型肝炎藥物，標榜有九○％療效，但其中名為「Sovaldi」藥物，使用十二周標準療程要價八萬美元，另一款「Harvoni」收費更高達九萬四千五百美元，美國藥廠價格飆高，原本是為人類謀福利的初衷，卻變調成為牟利的工具。

舉例來說，紐西蘭有一款癌症治療藥物Gleevec，在紐西蘭售價是九八九美元，在美國售價卻高達六二一四美元，面對藥價居高不下，川普及希拉蕊都揚言上任之後，首要目標是改革藥價。只不過，川普多加了一句話，他說美國的政客都被藥商綁架，今年六月還宣稱要聯邦醫療保險（Medicare）出面和藥商協商處方箋藥品的價格，他加入希拉蕊反藥價過高行列，讓共和黨陣營嚇了一跳。

川普認為，傳統政客都已被藥商收買，因此，無法推動直接的改革，但只要他親自出馬，就可以為美國人節省幾十億美元荷包，他靠著三寸不爛之舌，在藥政改革中，反而後來居上。

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藥價過高受抨擊 大選期間一度重摔

這段期間，美國爆發圖靈製藥（Turing Pharmaceuticals）創辦人希克瑞利（Martin Shkreli）因買下弓形蟲用藥Daraprim，這種治療寄生蟲用藥一顆從十三．五美元拉抬到七五○美元，消息傳出，全國譁然。不久，主其事者希克瑞利在紐約家中被FBI帶走，大批網友在推特上表示大快人心，後來希克瑞利交了五百萬美元保釋金返家！

但是生產Daraprim的KaloBios當天股價重挫五○％，過去一年來，股價從四十五．八二美元慘跌到現在三美元，市值只剩下四四七○萬美元，接近下市邊緣。而生產C型肝炎用藥的Gilead Sciences股價也從一一八美元跌到七十六．九四美元，目前本益比只剩下七．一二倍。

最慘的還有加拿大最大藥廠Valeant，這家藥商過去五年以一九二億美元併入著名生技公司，包括博士倫。該公司在一五年四月以一一○億美元高價收購Salix，後來Salix被查出賄賂醫師開處方箋，加上Valeant業績節節下滑，於是在美國掛牌的股價，一口氣從二六三．八九美元跌到十三．七七美元，其市值一度高達八八六．九七億美元，如今縮水九三％以上，只剩下五十九．八七億美元，這幾年砸大錢搞購併，幾乎沉入海底。

等到希拉蕊要求管制藥價，NBI生技指數開始連環下挫，今年最低跌到二五一四．六九點，生技股分類指數下挫四成，被指為拉抬藥價的Gilead、KaloBios股價都慘跌。

在這段全美生技股調整最劇烈的期間，台灣的生技股也出現巨大變化。市場把新藥產業當成未來明日產業，大家以美國生技產業的發展為標竿，於是從○八年的《 生技新藥條例》過關後，這些年資本市場增加了很多生力軍，不少都是沒有營業額的新藥股。由於新藥產業有特殊複雜性，一般投資人很難理解新藥的內涵，資訊不對等情況普遍。

例如，過去有兩檔在資本市場大鳴大放的個股，都與新藥解盲有關，最具代表性的是基亞，一四年在市場賣力炒作中，股價漲到四八六元；去年浩鼎一度成為市場焦點，股價從二五○元炒高到七五五元。這兩檔新藥股都以解盲為題材，在解盲之前，股價全力炒高，最後解盲失利，股價跌回原點。浩鼎最近一度跌回二六八元，基亞也一度跌到五十．六元，這兩家解盲失利的公司，公司派已沒有更大動作，市場作價者也遠去，股價呈現且戰且走的局勢，高價搶進的投資人，如今都慘遭套牢。

▲美國生技股面臨劇烈調整期，台灣新藥產業的發展，也應回歸市場面來檢視。

(圖片來源/攝影組)

《生技新藥條例》相挺 成「印股票換鈔票」贏家

這些年台灣的生技股炒作熱浪一波接著一波，第一波是台微體炒高到四四○元，後來智擎拉升到三五五元，醣聯一上市就創了一六九元高價，安成在興櫃之前有四○○元身價，上櫃後最高三五一元。而標榜最早拿到腎臟病藥證的寶齡富錦，股價一度拉高到四九一．○五元，後來藥證到手了，股價今年最慘跌到六十九．七一元，但這些拉抬與炒作，紛紛圖窮匕見。

很多紅極一時的生技明星，如今繁華落盡，像台微體從四四○元跌到八十四元，有授權金入帳的智擎一度跌到一二九元，當年盛況三、四○○元的P4學名藥廠安成，一度跌到剩下八十七．一元，浩鼎從七五五元一直跌到二六八元，更是令市場稱奇。

這些年搭著《生技新藥條例》便車，將生技新藥股端上市的新藥產業人士，是標準的 「印股票換鈔票」最大贏家。在《生技新藥條例》的掩護下，眾多新藥公司沒有營業額就可上市上櫃，新藥業者讓公司上市櫃，可以從容從市場取得資金，而一般散戶則成了標準「養套殺」下的最大輸家。

很多生技公司一開始都是先透過內部人增資，把資本額提高，由於新藥研發是一條漫長道路，新藥業充實資本是必要的過程，但新藥業大股東往往以低價或面額附近的價格先行投資，等到IPO（首次公開發行），股價又可以掛高價；之後，反覆炒高，大股東釋股，或是多次增資，吸引大眾認股， 最後套牢的輸家都是無知的散戶。

例如，台微體在一二年上市櫃之前，先以面額將資本額增加到三．九一億元，然後再拿四六二二萬元股票以每股一五八元上市承銷，當股價炒高到四四○元前後，再辦了一次每股二九八元的溢價增資。目前台微體五種新藥產品進入開發晚期，研發支出費用龐大，前三季每股純益（EPS）是負十元以上，資金不斷燃燒，現金部位已從三十四．三七億元快速下降到十九．五五億元。

同樣的情況，安成以每股一○八元上櫃，先前大股果透過內部人增資到七．七七億元，大股東十元增資，到了店頭市場從一○八元起跳，股價最高漲到三五一元，此時再辦一次二四八元增資，投資人高價參與增資，如今都變成套牢一族。

這些年股價大幅翻滾的生技股都有這個現象，例如浩鼎一二年現增每股十五元，到一二年登錄興櫃，股價是一五八元，當年認列十五元的原始股東，一年報酬率十倍以上，如果十五元認股，賣到最高價七五五元的人，報酬率可達七十四．五倍，什麼行業有如此高的回報？

益安也是如此，一二年內部人大股東增資每股十元，一四年上興櫃每股從一四○元起跳，這次上櫃是一三二元，還好股價仍在承銷價之上。

台灣的生技產業，是蔡政府指定的「五加二」獎勵產業，也就是未來明日產業，這是大家的共識，但自從生技產業條例通過後，很多沒有營業額的公司可以上市、上櫃或上興櫃，給了大股東一條「印股票換鈔票」的終南捷徑。

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市場資訊不透明 小股東無力招架

因為新藥公司不需要營業額，就可以超過面額數倍在市場公開發行，我相信台灣新藥公司純心經營好公司的老闆不少；但也要慎防一些魚目混珠、打著新藥研發的招牌，招搖撞騙的業者。

畢竟這不是一個資訊完全透明的市場，新藥研發業者可以印股票換鈔票，但是一般市井小民卻必須以超過面額數倍，甚至是十幾倍的代價參與認股或增資，風險全在散戶投資人身上。況且，新藥一直要到FDA（美國食品藥物管理局）取得藥證，費時可能很久。

若大股東不斷燒錢，又遲遲取不到成果，那麼這波承接風險的小散戶完全無招架之力，這是放寬《生技新藥條例》的政府要特別注意的地方。

從《生技新藥條例》施行以來，台灣很少有藥廠在國際市場上取得藥證，或者是新藥公司得到國際大廠購併，看得出台灣新藥發展實力，仍與國際大廠有一定差距。大家想想，研發C型肝炎藥物很有成就的Gilead Sciences目前本益比只有七倍，台灣生技股炒得那麼高，合理嗎？