正視台股「溫水煮青蛙」現象

除了低量成常態，台股波幅也越來越小，到十月七日為止的當周，台股以九二一九．五二點開出，最高來到九二八九．九五點，最低是九二一二．三八點，收盤是九二六五．八一點，台股上下波動只有七十七．五七點。這也寫下二十幾年來罕見的怪現象，也就是不管外在環境變化有多大，像上周英鎊兌美元一度大跌到一．一八一九，油價因OPEC（石油輸出國組織）減產，上衝到五十美元以上，還有美股持續上揚，台股卻「不動如山」，是標準的「溫水煮青蛙」現象。

我們常說股市是經濟的櫥窗，除了反映總體經濟、產業發展榮枯，也常成了施政的指標。今年台灣第三度政黨輪替，大家對蔡英文總統的領導充滿了熱切期待，在五二○總統就職日，有別於二○○○年陳水扁及○八年馬英九總統就職日股市大跌，這一天，台股勉力上揚三十五．二八點。這是二○○○年首度政黨輪替以來，台股在五二○首度出現上漲的局面，不過，卻留下一個伏筆，成交量只有五八二億元。

從五二○之後，台股成交量一直呈現慘澹局面，今年五月成交量一．五八兆元，是四年來同月最低量。再往下看六月一．五一兆元，七月一．七○兆元，八月一．七四兆元及九月一．三九兆元，今年每個月成交量，都創下四年來最低成交量的紀錄。

台股統計到上半年，日均量只剩七一二億元，比一三年受證所稅衝擊最激烈的七六九億元均量還更少，上半年周轉率只有三○．六九％，今年全年恐怕不到六○％，這比起一九九○年、九七年，或二○○七年盛況，台股可說是慘不忍睹，當然交易量減少，券商只得不停地裁員。

台股量能不繼，證券業成了最淒慘的「慘業」。從股價來看，專業上市櫃券商只剩下統一證券及大展證券股價站在面額以上，多數證券股已淪為雞蛋水餃股，大多數券商獲利不佳，像大展前三季稅前EPS只有○．二元；大慶證券是虧損；現任券商公會常務理事黃顯華當董事長的福邦證券，上半年淨利三七八四萬元，EPS○．一六元，每股淨值十一．○三元，但股價只有七．七五元，讓他很不服氣。

券商慘澹》多數淪為雞蛋水餃股、裁員不斷

券商面對險惡環境，股價低，市值也不斷減少。像專業上市券商元富證券股價八．二七元，市值只有一三四．三億元，統一證券經營績效不錯，但股價也創了十一．三元新低，市值只有一五○億元，其他如宏遠證券市值二十四．六億元，康和證券三十九．六億元，大展證券二十九．八億元，大慶證券二十五億元，福邦證券只有十八．七三億元。

台灣的證券業逐漸微小化，對照中國的中信證券，在去年大賺二○三．六億人民幣，今年上半年淨利五十四．九四億人民幣，目前總市值一九八四．五億人民幣，總共雇用一六八五三名員工。中信證券是國家級的大券商，此外如在香港上市的國泰君安，目前總市值也達一三五九億人民幣。如果換算成台幣，中信證券市值近一兆元，國泰君安也接近八千億元，台灣券商的微小化，已到了生存困難的地步。

台股成交量的式微，換算成美元拿來跟全世界比，也可以看出一些端倪。像一九八九年，台股全年成交九八一○億美元，美股成交一．五四三兆美元，台股交易量是美股的六成，而那一年德國股市交易量三九五一億美元，英國股市交易量四二四○億美元，德國是台股三分之一強，英國還不到台股一半，而韓國在一九八九年只有一一九○億美元，為台股的八分之一，這是台股盛況空前的時候。

到了九七年，台股又漲到萬點那一年，台股成交一．三○八兆美元，美股上升到五．七七六兆美元，那斯達克也衝高到四．四八四兆美元，德國到一．○六七兆美元，倫敦衝高到一．九八九五兆美元，韓國一七○八億美元，台股仍是亞太股市的巨星。

二○○○年以後，台股的下一個上兆美元成交量出現在二○○七年，此時中國上海股市衝高到四兆美元，深圳到二．一兆美元，韓國到了二．一三八八兆美元，已是台股的一倍，德國到四．三二四九兆美元，英國爆出一○．一二二四五兆美元，已是台股的十倍。

台股揮別了一九八九年、九七年及二○○七年的高峰，股市交易量先是退回八九年水準，此後回落到六、七千億美元，相對於去年上證成交二十一．三兆美元，深證成交十九．六兆美元，台股的微小化更加顯著，假如股市是經濟的櫥窗，台股成交量每況愈下，已說明了一切。

資產多元》ETF太熱門，分走台股資金

最近台股量縮，大家都在找病因，統一證券以「暴風雪」來形容台股面臨的嚴峻考驗，大家歸結出五大病因，一是資產配置的多元化，其中熱門的ETF目前交易量，已占大盤一○％以上，隨著上市公司家數增多，全球資金氾濫，大家樂得把資金交給成熟的ETF產品，尤其是以各國市值前五十檔個股組合的ETF產品更是大受歡迎，再加上境外基金交易熱絡，又有免稅優惠，分走台股的資金。

此外，台股透過複委託交易，交易境外股票在一三年首度突破一兆元台幣，此後複委託交易量年年成長，一四年達一．四五兆元，一五年一．六八兆元，今年前八月已達一．○八五一兆元，可能上看一．八兆元以上，相對台股融資餘額一度寫下一三○九億元最低紀錄，可以看出，散戶投資人對台股越來越提不起勁。

眼前最值得關注的，仍是台股獨靠外資撐大局，眼睜睜看著散戶退場或陣亡的窘境，居然無人聞問，到十月七日為止，台股今年以來漲幅一一．一三％，在亞洲各國股市中，只輸給泰國、印尼、紐西蘭，領先印度的七．二六％、菲律賓的九．○一％，有深港通加持的香港股市八．八四％，還有三星獨大撐大局的韓國股市四．七二％，台股表現可說是出類拔萃，這其中，外資撐住台股半邊天。

照理說，台股站在九二○○點以上，指數來到九三○三點，已是萬點大關在望，此時每日成交上千億元應是常態，但十月以後，成交量經常見到五、六百億元，這還是台股獨靠外資撐住指數，外資力拱台積電，將台積電拉升到一九一元天價，外資持股比率高達七九．七六％，台積電市值已直逼五兆元新台幣。

假如以台積電今年囊括iPhone 7的A10晶片，業績努力向上，外資若將台積電力拱到二百元以上，台股很有機會再度挑戰萬點以上，而大立光也很可能因外資力拱推上四千元歷史天價，但這些個股在外資力拱下，本國投資人興趣缺缺，交易所為了散戶買不起大立光，正擬議以一○○股為單位的交易制度，但都無關宏旨。

目前台股純靠外資 「金雞獨立」地站上九千點，其實潛藏了很大的風險，假如今年十二月美國在總統大選後正式啟動升息，國際熱錢回流美國，若進一步造成外資淨匯出風潮，台股恐怕難以承受崩盤命運，正是台股潛藏的危機之一。

其次，很多個股每日成交不到一百張，在買賣顯示最佳五檔的情況下，通常買賣盤都只有一張，很多人更加不敢大進大出，台股成交量更加萎縮，逐漸呈現惡性循環，台股成交量集中在外資青睞的個股，本國投資人退場，周轉率下降，本益比壓縮，企業籌資更困難。

企業出走》聯發科子公司、優德精密海外掛牌

像經歷三次減資，資本額從二二○．五三億元減至五十一．四三億元的國巨，外資持股已達六七．三二％，這已是標準的外資概念股。今年國巨EPS在六元左右，股價六十三．八元，本益比（P/E）大約只有十倍左右，國巨已是國際一級被動元件大廠，但是本益比仍然拉升不上。

台股本益比拉不起來，很多企業不再考量以台灣為上市根據地。最近聯發科旗下的匯頂在上海交易所掛牌，以昆山為生產基地的精密設備廠優德精密，在深圳交易所創業板掛牌，這已是繼鼎捷軟件、中潛股份、新萊應材、勁勝股份，在深交所創業板掛牌的第五家台資企業。

台資企業在海外掛牌，而在台股掛牌的公司努力減資，這是台股不斷邊緣化的現象之一。過去半個世紀來，台股是靠小散戶努力創造出來的資本市場奇蹟，資本市場是產業發展最重要的後勤支援，如今資本市場無力，純靠外資撐大局，這是危險之兆，台灣經濟正陷入「溫水煮青蛙」的窘境，小英政府必須慎重注意這個現象！

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