台股正式揮別散戶時代

台灣股市從一九六二年開市以來，一直都是散戶主導，最顯著的是在八○年代，台股狂飆到一二六八二點，本國自然人比重高達九六％以上，那時台股周轉率之高，一度創下世界紀錄。

在散戶主導的年代，台灣錢淹腳目，房地產漲了十倍，股市從六三六點狂飆到一二六八二點，那時候上市公司很少，八七年台股登上千點，那時上市公司只有一二一家，即使到了九○年台股登上一二六八二點歷史新高，上市家數也不過是一九九家，公司少、成交量大，於是眾多資金追逐有限籌碼，造成台股飆漲，九○年二月，台股創下單日二六四二億元的超級大成交量。

八○年代也是金融機構寡占，成為資金追逐的焦點，在八九年前後，台灣的金融股有六檔股價超過千元，最高紀錄是國泰人壽漲到一九七五元，三商銀都上千元，還有北企漲到一○八○元，中華開發漲到一○七五元，當時近二百家上市公司，只有一檔中紡，股價在五十元以下。

台股的本國自然人比重，到九七年以前，一直都維持在九○％以上，本國投信及自營商從九一年起，大約維持在三％左右，後來投信開放新設，投信力量逐漸超過自營商，成長到二○○○年，本國法人比重拉升到一○％以上；而本國自然人比重，從九八年起跌破九成，再到○二年，首度跌破八成，從○三年起到一二年，本國自然人逐年下滑，大約維持在六、七成之間，本國法人則穩健成長，但是外資力量卻快速攀升。

一九九四年之前的台股，外資比重不到一％，九五年到達一．三八％，九九年再到二．四二％，此後隨著QFII（合格境外機構投資者）的外資配額鬆綁，成為台股中堅力量，○三年本國自然人比重首度跌到七七．八四％，外資則首度突破到一○．六五％，到了○八年金融海嘯爆發的那一年，外資比重拉升到二四．三八％，本國自然人比重降到六一．六六％，本國自然人與法人比重拉近到六比四的水平。

大盤量能、漲跌 越來越看外資臉色

到了去年底，本國自然人比重已降到五三．二七％，本國法人比重則攀至一八．三五％，外資比重達二八．三八％。今年這個現象更加劇烈化，本國法人小幅衰退到一七％，外資比重拉高到二八．三八％，本國自然人占四七．七％，台股真正進入法人時代，其中外資更是中流砥柱，台股成交量也與外資息息相關，像英國脫歐公投當天，台股罕見出現一二一九億元成交量，外資買進二七○．七八億元，賣出四○一億元。

小英就職總統以來，台股只有兩個交易日成交量超過千億元，一次是五月三十一日，當天外資買進及賣出都超過五○○億元，這次是六月二十四日英國脫歐公投揭曉那天，台股量能多寡靠外資，如今連漲跌也都看外資臉色，台股很多重量級權值股籌碼逐漸落入外資手上。

最具代表性的是六月二十七日除息配六元的台積電，外資在除息交易日前一天持股比率達七八．四六％，台積電今年配發一五五五．八億元現金股息，外資輕鬆拿走一二二○．四億元，這也代表台積電使用台灣資源，但是經營成果全被外資囊括。

目前台灣很多重量級企業，外資持股比率都很高，除台積電七八．四六％外，台達電有六八．三九％，日月光有七七．八八％，華碩有六○．一四％，股王大立光有五二．七五％。這次以新台幣一千億元被荷商艾司摩爾（ASML）購併的漢微科，外資持股比率也有五七％，也就是說艾司摩爾千億收購漢微科，有五七○億元歸外資。

其他如聯發科有五六．五三％，鴻海有四九．一四％，仁寶有五二．三八％，瑞昱有五四．四二％，聯詠有五七．五四％，群聯有六○．七％，聯電也有四一．○四％，可成有五五．五四％，光寶科有五二．二○％，這些重量級權值股幾乎有半數股權在外資手上，外資的買超、賣超也決定台股漲跌。

近二十年來，外資匯入台股左右了漲跌，加上內外資課稅不同，外資享有分離課稅二○％的優待，使得本國大額資金的有錢人想盡辦法變身成外資，也是外資比重一直水漲船高的主因。但是外資比重節節走高，本國投資人力量也逐漸式微，首當其衝的是台股周轉率下降，成交量顯著萎縮。

上次我們提及台灣經歷三次政黨輪替，這次是三次政黨輪替五二○當天成交量最小的一次，例如二○○○年阿扁五二○就職當天，台股成交量是一二五八億元，那時散戶比重是八六．一％，到了○八年馬總統的五二○，當天成交量一七七七億元，散戶比重是六一．四％，這次小英總統的五二○，台股成交量萎縮到五七六億元，散戶比重進一步萎縮到四七．七％。

這麼一來，台股生態也出現了巨大變化，一是過去主力炒作的時代過去了，以前很多新股很容易飆漲，有些中小型股仗著籌碼優勢，經常被主力大戶炒翻天，過去像伍豐炒到一○八五元，盈正到五六五元，益通到一二○五元，茂迪到九八五元，如今缺乏業績助力的中小型股，炒作已越來越困難。

台股昔日交易量龐大的散戶兵團，已逐漸被法人取代，市場生態改變。（攝影/陳俊銘）

缺乏下市機制 殭屍企業釀潛在危機

二是台股籌碼優勢不見了，剛剛卸任證券交易所董事長的李述德，在證交所股東會上報告說，到一五年底台股上市家數八七四家，上市資本額六．九五兆元，總市值二十四．五兆元，年減九％，但全年股票交易二十．一九兆元，年減七．八％，李述德說出了資本市場最核心問題，台股籌碼供應增加，市場成交量卻逐年減少，這是台股潛在一大危機。

有一個很有趣的數字，台股目前大約在八五○○點上下，這與一九八九年、九七年及二○○七年的年平均加權指數很接近，八九年是八六一六．一四點，九七年是八四一○．五六點，○七年是八五○九．五六點，都在八五○○點上下的位置。

八九年上市公司只有一八一家，上市總股數只有四二一億股，但全年成交二十五．四一兆元，那一年台股上萬點。

第二次是九七年台股漲到一○二五六點，那一年是電子股最輝煌的年代，那時上市公司四○四家，上市總股數二○六六億股，全年成交三十七．二四兆元，這是台股歷史上最大年成交量。

到了金融海嘯前一年，上市公司已增加到六九八家，上市資本額五．五六兆元，全年成交三十三．○四兆元。到了去年底，上市八七四家，成交只有二十．一九兆元。

到今年中，台股上市公司可能將近九百家，但台股半年成交量只有九．四兆元，假如下半年狀況不佳，台股成交值可能只有十八兆元左右，越來越少的資金將載不動眾多的籌碼，如果再把上櫃公司加上去，台股已有將近一千八百家上市櫃公司，每天假如只有六百億元上下成交量，台股將產生越來越多沒有成交量、上市與下市沒兩樣的殭屍企業。

目前成交量不到一百張的公司，每天都有二百家，以六月二十七日的交易為例，超過四十家零交易，成交一張的有二十一家，成交二張的有十七家，成交三張的有二十三家，成交四張及五張的十二家，也就是說，交易量不到五張的已高達一二一家，這其中不乏赫赫有名的公司，像盈正成交六張，商店街成交三張，鈞寶成交一張，很多公司上市與下市沒有什麼兩樣，這是台股潛在危機。

以去年台股成交量約二十兆元左右，今年大約十八兆元左右，這比起一九八九年的二十五．四一兆元及九○年的十九．○三兆元都還不如，也就是說，台股連二十六年前的成交水準，都喚不回來，這是嚴重的訊號。

這當中有幾個瓶頸，台灣GDP（國內生產毛額）總量，停在五千億美元上下已經很久了，經濟成長力道有限，市場籌碼不斷擴增，但台股沒有下市機制，很多公司上去了，卻下不來，於是殭屍企業越來越多。台股成交量假如日益萎縮，有限資金將載不動過多的籌碼，股市籌資功能將大大減弱。

低本益比劣勢 優質企業易遭外資購併

除了成交量縮，還有本益比降低。隨著中國用國家資金扶植科技產業，台灣優秀企業很容易被國外企業相中，甚至中資很容易用高本益比優勢，購併台灣本益比很低的公司，台灣有價值的企業很容易被買光，這次漢微科已開先例，值得大家警惕。

散戶式微了，法人時代抬頭，未來台股可能走上「精英賽」，只有具國際競爭力的企業才有能見度，像外資不停地買台積電、日月光、台達電這些具有國際競爭力的企業，跟著外資選股腳步走，這是潮流之一。其次是有生命力的中小企業會崛起，這些年像連結特斯拉（TESLA）的和大、巧新，或者是在車電領域找到出路的為升、劍麟、同致、胡連、朋程等，或是利基型產業，像寶雅、精華光學、金可等，照樣也可以有一片天。假如不跟外資走，只有努力尋找有生命力的中小型股，這是法人時代，大家必須有的新思惟。