四成公司股價跌破淨值 誰被低估？ 達人教戰！四指標挑出低價好股

台股受歐美股市重挫影響，十三日大跌一七九點後，由台積電等大型權值股拉抬暫時穩住指數，短期偏向震盪整理格局。儘管大盤還在季線及年線之上，且政黨輪替後，指數上漲四百多點、漲幅超過五％，市場看似熱絡，但每日成交量僅有六、七百億元，且多由外資主導，顯示台股存在不少結構性問題。
 

近十年最高  股價低於淨值  電子股居多

《今周刊》篩選過去十年來，台股指數在八五○○點位置附近時（不考慮除權息因素），股價低於淨值的上市櫃公司數量。若對照同期上市櫃公司家數，二○○七年股價跌破淨值約占總數二五．五％；○八年金融海嘯期間，占比減少至二一．五％；到了一一年時，比率甚至下降到一六．七％。

但是到了去年，這一個數字大幅跳升至三六．三％；今年六月，即使台股加權指數來到八七一五點的高點，卻有六一二家、占總數將近四成的上市櫃公司，股價淨值比（PB）低於一。這是近十年、同樣指數區間下，該比率最高的一年，其中又以電子股為主。

加權股價指數是以市值權重計算，因此股本較大的股票影響指數，程度遠高於股本較小的個股。由於近兩年台股的大型權值股，交投較中小型股熱絡、帶動加權指數，導致指數再次來到八五○○點附近，卻有四成公司股價跌破淨值的情況產生。

若大批公司股價低於淨值已成為資本市場新常態，投資人也不必悲觀，因為相對於股價每天波動，每股淨值是根據財報，逐季變化，如何從中尋寶，找出股價顯著低於實際淨值的個股，就是未來的機會。

「股價低於淨值」的意義是什麼？淨值指的是企業變賣所有資產、償付債務後，所剩餘的淨變現價值；一般而言，如果公司賺錢，股價卻低於每股淨值，暗示公司股價被市場低估，是可以留意的標的。

但，公司股價被低估，是一時市場不理性，或淨值的確偏高，須進一步評估淨值有無虛胖的可能。

國內資本市場一大特色是以製造業為主，服務業企業掛牌數量較少，公司多有擴張產能的紀錄，因此資產項下，土地、廠房、設備等各種科目兼具。舉例來說，具高資本支出特性的太陽能、面板、DRAM業，其廠房及設備帳面價值極高，但實務上，折舊攤提的速度、產能閒置的狀況，並無法真實反映在淨值，導致淨值有虛胖的可能性，即使公司股價低於淨值，投資價值往往也偏低。

也就是說，影響淨值的因素很多，包括固定資產的殘值和生產效率、存貨帳面價值變化、負債有無真實反映、無形資產的價值等，都是影響的變數。投資人仿效價值投資大師葛拉漢，以低股價淨值比作為標準時，更要進一步評估淨值的正確性，才能真正撿到價格低廉、為人所忽略的價值低估股。

那麼，如何設下安全邊際、並在六百多家股價低於淨值的公司中，尋找可能被市場低估的個股，可從以下幾項指標來觀察。

光電板大廠志超具高殖利率特性，逢低可留意。

（圖/資料室）

指標一：營收穩定、毛利率改善

財經部落客「銀行家尼莫」認為，電子業如同十五年前的傳統產業，正面臨產業調整期，小公司方向調整較快，已有部分公司闖出活路。「這類公司的普遍特質，包括營收成長不明顯，但同期間毛利率卻在緩步爬升。」他指出，例如中小型的面板模組廠，普遍被認為不具產業競爭力，但因為調整產能結構、客戶，放棄低毛利產品，改走特殊規格的客製化產品，毛利率獲得改善，獲利也逐漸回穩。
 

指標二：本業獲利佳ROE大於八％

「股價低於淨值，通常表示公司存在兩個問題：公司不賺錢，或者沒有賺到足夠的錢。」價值投資達人股魚表示，去年整體企業獲利衰退，不少公司無法滿足股東對公司的基本期待，導致評價下修。

因此在篩選低股價淨值比的個股時，股魚指出，電子股以近一年股東權益報酬率（ROE）大於一○％、傳產股以ROE大於八％為條件，即可盡量剔除多數獲利未達標的公司。

除此之外，獲利能力是否來自本業也很重要，若來自一次性的業外收益，勢必不符合條件。若本業獲利占比超過八成以上，較不怕特定因素影響長期獲利，投資上會更穩健。

例如光電板大廠志超（八二一三），近十年來年年賺錢，去年EPS四．○二元，獲利雖較前年衰退，但ROE仍超過九％。公司於去年購併日立化成汽車印刷電路板廠，積極跨入汽車板市場，去年配發現金股息二元，目前現金殖利率約六．七％，股價淨值比○．七六倍，投資人也可留意。當股價淨值比低於一，還有另一個思考角度，就是公司有無被購併價值。
 

指標三：具購併價值超跌股

例如因產業景氣循環因素，使得股價偏低、股價跌破淨值的企業，若具技術門檻，且在業界市占率有一定重要性，都有可能是被購併的對象。從國內IC設計、封測廠近年頻頻被國際大廠相中，即可略知一二。

如二線封測廠欣銓（三二六四），近年營收穩定增長，也積極提高毛利率較高的車用電子市場，去年EPS二．一四元，近五年配息皆有一元以上，目前股價淨值比僅○．九倍。最近一年國際封測廠購併案頻傳，以欣銓具技術門檻，且手握多家國際大廠客戶訂單，不乏想像空間。

關注低股價淨值比公司，是認為企業價值遭到低估，期待有一天價值能重新被市場發現，策略上屬於「以靜制動」。若能搭配穩健配息，就能有效降低持有的等待成本。
 

指標四：配息資產股、減資概念股

考量市場資金充沛，把錢放在手握便宜土地資產的資產股，也受到部分投資人青睞。例如華電（一六○三）擁有豐富的土地資產，本業的鋁門窗、電力線纜也維持獲利，加上近年陸續處分工業區土地，帳上有一定現金流入。

值得注意的是，公司已連兩年辦理現金減資，今年每股將退三元現金，加上現金股息○．五元，每股可拿回三．五元，以目前股價淨值比○．六六倍而言，免稅的現金減資有一定吸引力。

不過，資產開發題材需時間發酵，且新台幣匯率尚未回到升值循環，因此公司本業能否持續帶來現金流、配息水準高低，以及土地實際開發價值，都是影響低股價淨值比個股的變數。若耐心逢低買進，勝率更高。