現在的投資人，最好不要太相信所謂的專家，尤其是外資券商分析師，知名度愈高就愈容易看錯，最近外資頻頻調降半導體評等，但是半導體股價卻拚命地漲，更離譜的是，來自外資加碼的買盤最多。相信外資報告的人，現在都非常後悔。
不過，在包括像里昂、所羅門美邦、美林等大型券商都紛紛調降半導體股、尤其是台積電與聯電的評等之後，兩支個股反而觸底反彈，強力拉升，而且若以最低點向上彈升的幅度來算，台積電從七五元漲到十七日的一○一元，漲幅達三四．六％，聯電從四三．八元漲到五六．五元，漲幅也達到二九％，漲勢相當驚人，出乎市場預料，當然更讓先前調降投資評等的外資法人感到錯愕。
更奇怪的是，在最近半導體股價拚命往上漲的時候，卻是最多負面消息出現的時刻，不僅台積電、聯電都確定今年第一季的產能利用率已經下滑，大約會掉到八五％至九○％左右，甚至還傳出兩家公司正面臨 IC 設計公司的強大降價壓力，計畫調降晶圓代工價格以回饋客戶的消息，至於 DRAM 的現貨價還是繼續破底，合約價也跟著逐月挫低，基本面完全一片壞消息，奈何股價卻依舊照漲不誤，這到底是怎麼回事？
股價領先基本面一年
事實上，股價的表現往往領先基本面，有時候提前反應的時間甚至有半年至一年，例如去年一整年，晶圓代工的接單情況特別好，但是股價表現卻是出奇地差，半導體股幾乎是從年初跌到年尾，例如聯電在元月創下一二二．五元的高價後開始往下修正，至於台積電也是在同時間創下二○三元之後，股價就開始往下挫，而且都是腰斬後再超跌兩、三成。
如果以今年第一季兩家公司的訂單出現鬆動來看，台積電、聯電兩支個股的股價在去年一月創新高，股價反應確實是領先景氣將近一年的時間，如果以這個邏輯來推論的話，假設台積電與聯電在七五元及四三．八元真的是長線低點，股價並且將從此處開始反彈的話，似乎又已透露出，明年初半導體景氣應該不致太差，原先預期的公元二○○二年是景氣大衰退的一年，恐怕也要再做一些修正。
從民國八十八年至現在，半導體景氣已經歷了兩次循環，股價也跟著高高低低、來回盪了兩次，股價的漲跌幅最高的在四、五倍，最低的也有兩、三倍，可是，在這兩次上上下下的振盪中，有哪一家外資券商敢大聲地說他們看對了？恐怕是少之又少，而且不只看錯的多很多，大部分都還是「好的時候說很好，壞的時候看更壞」式的錦上添花的多，雪中送炭的少。
外資報告讓人看不清楚
因此，如果未來一年間，半導體業者成長速度減慢、降價、產能利用率下滑等負面消息繼續揭露，但是股價卻反向往上漲的話，那麼投資人大可不必奇怪，因為現在的股價反應未來一年後的景氣，在利空逐漸烏雲散去後，股價反而更加撥雲見日，回復往日生機。
當然，有很多人會說，半導體股不照原先預期的走法，主要是因為今年一開年，美國聯準會就出其不意地調降利率，而且動作之快之大超乎預期，因此在這個新的變數加進來之後，市場預期美國的經濟可以順利軟著陸，至於新興市場則會明顯受惠，因此情況已經不一樣了，原先的評估當然得做一點修正。
別人可以這麼說，先前調降評等的外資可不能這麼說，如果真有人以這個理由輕鬆帶過，那麼任何預測其實都已經沒有意義了，因為報告隨時都會改，市場隨時都會變，每天都是新局面，以這種邏輯，那麼建議買進或賣出的評估報告不看也罷，免得把自己的布局打亂，空忙一場還損兵折將。
不過，當然也不能一竿子就打翻外資一船人。像所羅門美邦的 Jonathan Joseph早在七月五日看壞半導體股，算是在眾人皆醉時勇於點破市場迷思的人，當時這位分析師還因為擋人財路而受到恐嚇威脅，不過事後證明他的看法確實是對的。當然，最近(十二月二十六日) Joseph 在寄發給客戶的報告中說，儘管全球半導體類股股價已經下挫將近六成，但以今年景氣下滑的情況來看，半導體類股可能還有一至兩成下挫空間。
Joseph 認為股價依然太高
Joseph 的預測認為， 以目前半導體類股的股價來說，不論以任何歷史標準來衡量，都顯得過高。目前的半導體股價只不過是跌回一九九一年初的水平。以目前美國大型半導體公司的股價營收比( price-to-sales ratio )來看仍有四．五倍，比美國史坦普四百的平均股價還高出二．一倍。以美國一九九一年經濟衰退時期，半導體股價的股價營收比為○．七倍、比美國史坦普四百則有一倍的標準來看，半導體類股現在的股價並不便宜。
不過，Joseph 還提到兩個股價上漲的因素，一是低利率，一是高獲利。 他認為，既然未來至少還有三季不間斷的壞消息將會衝擊市場，現在唯一可以期望的就是聯準會會快速降息。不過，就算聯準會真如預期降息，也只能緩和股價下跌速度，不會影響股價走向。
另外，Joseph 也提及，部分半導體公司已陸續刪減資本支出， 放慢擴產腳步以因應高庫存的決定，是很正面的訊號。從英特爾取消愛爾蘭微處理器廠以及另外兩個快閃記憶體廠的建置，台灣茂矽取消加拿大晶圓廠的建置，對於半導體產業的長期發展都有正面幫助。至於台積電、聯電二○○一年營收分別僅有六三億美元、三七．七億美元，分列全球半導體大廠的第十三及十五名。但是台積電、聯電在二○○一年的資本支出就高達三四億美元、二六億美元，位居全球資本支出最高的第二名、第五名，這樣的投資幅度依然是負面變數。
如果你是一個善於從歷史學得教訓的人，切記不要人云亦云，股價永遠領先基本面，不要被當時外在的環境及氣氛所欺騙。如果你不是一個擅長短線操作，而屬於波段投資的高手，那麼現在台積電、聯電的股價，當然是可以賺錢的價位，因為以過去股價漲跌的清楚軌跡來觀察，在下一波景氣反轉之前，股價還會有兩、三倍的高點可期。當然，外資報告最好少看一點，至於 Joseph 不媚俗的勇氣及特殊的見解，倒還是值得參考一下。
