2015第四季台股投資掃描（六）——智晶、碩天

法拉利一九二九年成立，一九六○年因資金需求，出售股權予飛雅特，但法拉利仍堅持經營理念，專注產出高級跑車，不輕易妥協，充分展現義式堅持與驕傲。

法拉利以賽車級規格打造跑車，模具、引擎及配件全數手工生產，平均每輛跑車生產需四十個月，對品質偏執本質展露無遺，亦造就各車款獨特性，全球前十名最貴二手車中，法拉利占九位，最著名的Ferrari 250 GTO在一九六三年售價僅一．八萬美元，五十年後以五千兩百萬美元高價轉賣西班牙收藏家。

一四年法拉利全球交車僅七二五五輛，較馬莎拉蒂（Maserati）三．六五萬輛、保時捷十二萬輛少很多，但法拉利卻交出稅前淨利率一四％的成績，為全球車廠最高，確為傳奇的開創：

一、贏取F1方程賽冠軍，創造口碑：F1賽事一九五○年開辦，法拉利從未缺席任一場，並以極致汽車工藝及一絲不苟紀律，打敗眾多車隊，共贏得二二四場大獎賽，勝率二四．七％，十六次車隊總冠軍及十五次車手冠軍，皆為F1紀錄保持，以常勝軍之姿大肆宣揚「品牌價值」。

二、飢餓行銷，創造奢華分級法拉利每年生產不到八千輛車，至一九年產能僅能擴至九千輛，制量以達最佳品質，並不定期推出限量款吸引客戶，如Laferrari，有錢也買不到，車主須符合評級標準後，才可排隊候補。

二○一五第四季台股投資掃描(六)提出智晶、碩天，本文由工作夥伴原杰（一九九○～，波士頓大學財金所）、江若寧（一九九○～，台北大學經濟學系)、劉書豪（一九八九～，清大工業工程管理學系）聯合撰述，願讀者有得。

一、智晶光電（五二四五）

○五年成立，股本四．○五億元，為被動式有機電激發光二極體（PMOLED）面板製造大廠，市占率全球第二。

OLED（有機發光二極體）有自發光、可繞性與溫度適應佳等優點，且不需背光模組及彩色濾光片，可達低成本及輕薄要求。而PMOLED因製程較簡易又省電，逐漸取代STN（超扭轉向列型）成為主流，應用於單色智慧電子產品及工控面板等領域，未來三年全球平均成長率估逾一五％，目前PMOLED產值不到STN面板一％，潛力驚人。智晶亮點有三：

１、整合關鍵材料：玻璃基板採與國內廠商共同開發的PMOLED適用玻璃，降低成本並減少競爭對手取得原料機會，擴大領先差距。

２、寡占市場優勢：PMOLED產業，三分天下，前三大廠商市占高達七五％（智晶二一．五％，排名第二)，且中、韓新起同業多以AMOLED（主動有機發光二極體）為發展主軸，專精PMOLED的智晶，成功建立競爭屏障。

３、獲利結構穩健：主要客戶有思科（Cisco）、Fitbit與Sagemcom等國際大廠，盡力維持單一客戶占比一○％上下，避免受單一客戶變動影響，且醫療工控產品占比達七○％，往穩定及高利潤之領域發展，加強營運體質。

智晶一二～一四年營收為六．六億元、八．七億元、九．六億元，稅後EPS負一．一元、○．六七元、二．七九元，一五年上半年營收四．八億元，EPS一．二六元，毛利率從一二年五．三四％拉升至今年第二季的二七．四％。負債、流動、速動比為三三％、二二三％、一五九％，下半年單月營收站穩一億元以上，並逐月創高，值得追蹤。

二、碩天（三六一七）

一九九七年成立，股本八．○八億元，產品為UPS（不斷電系統）七五％、防突波裝置一五％，以自有品牌CyberPower行銷全球，在小容量產品市占全球第四大。碩天耕耘美國多年，北美營收占八五％，客戶包括沃爾瑪、AT&T等。

UPS為成熟產業，但隨雲端時代來臨，資料中心大量建置，須保持伺服器及資通訊設備二十四小時運作，為UPS帶來活水，預估產值將從一四年一一○億美元成長至一七年一三○億美元，年複合成長率五．八％。碩天亮點有二：

１、On-line UPS成長空間大：UPS分為Off-line及On-line，Off-line用於PC市場， On-line則應用於伺服器、資料處理中心，產品技術高階，利潤率也高。一四年碩天On-line UPS比重僅占二％，隨雲端商機增加，新產品潛力值得期待。

２、美國內需市場穩定增長：一六年全球雲端服務產值估將突破二千億美元，其中美國占比四成，而美國內需成長動能強勁，從消費者信貸觀察，八月份月增一六○億美元，連續三十八個月增加，復甦軌跡明確。碩天銷售美國占營收近八成，為內需成長下受惠者。

碩天一二～一四年合併營收為四十八．九億元、四十九億元、五十二億元，稅後EPS五元、五．三六元、五．六四元，毛利率三九．一％、四一．三％、四一．七％；一五年上半年合併營收二十八．七億元，年增一七．八％，EPS一．九五元，毛利率上升至四三％。負債、流動、速動比為四二％、二一三％、一三七％，財務穩健，值得留意。