道瓊指數跌破萬點，台股猶死守五千三百點，種種技術分析顯示，目前台股跌勢尚未結束 ，以過去歷史來看，此波修正幅度尚不及九十一年月線五連黑的跌幅，中長期股價似乎沒有樂觀的理由。
慘痛的經驗歷歷在目，感受最為刻骨銘心，多頭至今打死不退，主要是投資人陷入「高盈餘、低本益比」迷失，忽略全球金融亂象肇始於包括高油價、利率反轉與盈餘反轉三大風險。
過去低廉資金形成的假性繁榮泡沫化，全球資金正在板塊移動，這波資金乾坤大挪移的過程雖漫長，卻持續擴大，資金由資本市場回流固定收益，投機者爭相出脫，新興市場經濟首當其衝，亞洲股市尚未擺脫Fed（美國聯邦準備理事會）升息、中國降溫政策以及高油價所帶來的一連串衝擊，停滯型通膨壓力蠢蠢欲動，同時也對全球經濟成長形成阻礙，連美國經濟最終也難逃受創，中長期股價沒有樂觀的理由。
股價反映未來本益比──中長期沒有樂觀理由
現階段股價不單反映今年獲利，而是投射未來獲利預期，法人與一般投資人主要差異在於法人看電子族群本益比是加計明年成長性趨緩考量，而非今年股價與本益比相對高低，一般投資人只看到今年低本益比與低股價，忽略景氣與股價所在位置的歧異，電子股嚴重微利化更是造成越來越多電子股股價破底，一但高獲利、高成長榮景不再，股價還會再修正，從年成長率的觀點，現在的低本益比應該是提前反映成長趨緩的利空，股價其實並不便宜。
以近七年來電子股走勢分析，可以得到一個結論，就是不分多頭或空頭，從當年度電子股低點發起攻擊到高點拉回間隔至少達六個月以上，假如自今年三月電子股高點起算，最快也得等到九月以後才會見低點，更何況近七年電子股低點出現在第三季只有一次，加上電子股三、四月兩個月成交套牢金額高達四兆，單從本波電子股指數已修正超過三○％，但類股融資餘額修正幅度約一一％來看，籌碼未完全沈澱，產業景氣面雜音不斷與融資減肥不夠的挑戰，使電子股未來反彈因套牢賣壓大打折扣。
所以不宜過度期待八月電子股返校效應，因為買盤早在六月底進場佈局，卻套牢在七月探底走勢，日後跌深反彈就必須先面臨這批解套賣壓，未來電子股反彈至月線之後，仍須作調節。
引爆本波股市反轉的關鍵應該是利率反轉，利率長期走低等於是拿未來消費力來貼補廠商與創造投機套利空間，大多數所謂「景氣」的好處都由國際大廠與其代工夥伴拿走。
利率長期走低效應──中小企業處境艱難
當然與利率走勢息息相關的房地產、金融市場與貸款部門也雨露均霑，形成「富者愈富、貧者愈貧」，換言之，全球正面臨財富集中與貧窮深化的危機。
所謂景氣都只是反映在政府總體經濟數據、國際大廠與其代工夥伴的財報上，中、小企業只能在夾縫中垂死掙扎。
資本市場的榮景僅止於有產階級，利差交易（Carry Trade）盛行，大多數勞工只能求溫飽，真正支撐景氣的終端需求越來越小，影響所及，每波景氣來得快，也去得快，也只有像鴻海、廣達、明基與華碩等代工集團才有能力玩得起這種的business model，少部份中、小廠無法在商場上崢嶸，只有回頭到資本市場籌資騙錢，業績趕不上股本膨脹速度，自然露出馬腳，於是股市就不斷上演「鳳凰變醜小鴨」、「一代拳王」戲碼。
在底部預測方面，統計大盤自七十六年到九十二年，加權指數不但從未在七月見低點，也極少在八月見到當年度最低點，據附表統計，年度低點出現最多的月份是元月，一共有六次之多，在八月份見到年度最高點的只有八十六年達到一○二五六點那一次，短期內創新高的可能性不大，所以應該把焦點放在八月份見底的機率上。
不過加權指數在八月份見到當年度最低點的也只有八十四年那一次，所以似乎不必急於斷定七、八月所出現的低點為今年度最低價，畢竟現階段比去年同一指數水準多出四百多億元融資餘額，且九月KD值至少也得雙雙降至三○％以下，甚至於二○％以下，才有機會見到波段絕對低價，至於相對低價不妨先以四○四四點至七一三五點共漲三○九一點拉回○‧六一八倍約五二二四點為參考位置。
若以四季來區分，年度高點出現在第一季與第四季次數最多，大盤發生高點有六四‧七一％的機率是出現在第一季及第四季，今年七一三五點也是出現在第一季；至於低點出現時間，在第二季只有九二年一次，所以第二季最低價五四五○點在七月份跌破並不意外。
然而根據統計資料，第一季有九次或五二‧九五％的機率出現年度低點，第四季也有近三成的機率出現當年度的最低點，高於第三季的機率。
由此看來，七月份的最低點到年底前還是有可能被跌破。短線上，因季線於本週開始扣抵六○○○點以下的價位而走緩，將提供多頭反攻的環境，由於是反彈行情，所以跌深的電子業績股才是反彈主力。（作者為日盛投顧投資處協理）
