那斯達克創新高之變 台股「微投資」沛然成形

那斯達克指數高低變化，牽動著全球發明家、創業家、資本家、冒險家、投資客、投機客彙集的興衰，也擺盪著人類文明往前進化鐘擺的喜愁。

本文由工作夥伴張銘仁（一九八八年～，台大工商管理學系）、原杰（一九九○年～，波士頓大學財金所）、陳克勤（一九八八年～，柏魯克商學院財金所）共同撰述，我加以修訂做結論，與讀者共勉。

經過二○○○年網路泡沫化打擊，十五年來新技術與應用不停地醞釀與進化，從行動數據、雲端、大數據到互聯網，氣勢磅礡，以實質基本面提升，走出了不同於過去的泡沫內容。從那斯達克指數成分股變化，可細觀出內容與方向：

一、 本波創新高為實質成長帶動，非泡沫化。對比兩次那斯達克指數創新高，結構有極大轉變：

１、一九九六年至二○○○年：那斯達克指數從九八年十月一七七一點到二○○○年三月十日達到歷史高點五一三二點，一年半內漲幅一八九％。當時成分股近五千家，市值五．三八兆美元，平均本益比五十六．九二倍，其中科技類股一枝獨秀，占比六三．九％，生技股及消費類股各為九．二％及八．六％。

２、○九年至一五年指數從○九年二月一三七二點到一五年七月二十日再創歷史高點五二一八點，五年內漲幅二八○％。成分股近三千家，市值八．七八兆美元，平均本益比二十倍，其中科技股占比下滑至四三％，生技股及消費類股躥起，各占一六．二％及二○．九％。

對比之下，本波由美國經濟榮景帶動消費股揚升是一大助挹。另外，有獲利的科技公司也從二○○○年的五二％提升到一五年的九○％。再觀察ＩＰＯ（首度公開發行）市場，九六年至二○○○年ＩＰＯ公司達七三○家（網路類股占六四％），平均首日漲幅為五八％，創投投入金額九四二億美元；對比一○年至一五年，三九○家ＩＰＯ公司（網路類股占四二％），平均首日漲幅一七％，創投僅投入五二一億美元。顯示投資人風險意識顯著提升，不再胡亂投注在不賺錢的事業上，代表此次互聯網等新科技類股股價上揚是伴隨著基本面，並非僅有夢想(本益比）快速折現，股市多頭底蘊更扎實。 

去年全美非金融企業持有流動資金達一．七三兆美元（現金、短投、國債），對比二○○○年，那斯達克的五千家成分企業帳上僅有四千億美元、現金／市值比七．四三％，現今美企擁有堅實現金存糧與體質，支撐未來成長與投資動能，為美國榮景續添柴火。

二、行動與寬頻網路帶動科技新趨勢：

１、個人電腦風潮消退，行動網路巨頭引領新思惟：

二○○○年市值前三大公司為微軟（市值五八三○億美元，本益比五十七倍）、思科（市值五四○二億美元，本益比一二七倍）及英特爾（市值五○二七億美元，本益比五十七倍）。一五年前三大變成蘋果（市值六九一七億美元，本益比十四．○一倍）、谷歌（市值四三九七億美元，本益比三十一．四五倍）及微軟（市值三七七七億美元，本益比三十二．○一倍）。

蘋果與谷歌兩大巨頭在行動裝置及互聯網等相關市場的大躍進，擊退仍陷入PC產業發展成熟困局的微軟，凸顯網路大商機引領新風潮。一五年全球網路使用者將逾三十億人，黏著度達六．○八小時／天、行動廣告收入一二一○億美元，較二○○○年分別成長七三一％、六○○％，成長驚人。

蘋果與谷歌代表由軟體切入並融合硬體的新思惟（全球手機系統軟體完全由它們壟斷，他廠難以切入），已取代過去純硬體製造概念，提升產品附加價值並創造更多應用，是本波行動網路帶出的質變內容。

２、網路蓬勃發展創造更多新形態的商業模式出現：

網路蓬勃發展創造出許多新形態的商業模式，而且是有獲利的創新模式，這與二○○○年網路泡沫全然不同。

例如網路旅遊平台興起，讓消費者快速找尋便宜機票，並將轉機地點納入考量，不必支付佣金，更可隨心所欲規畫行程，已漸漸取代傳統旅行業，包括旅遊網站Expedia及Priceline皆創新高。

另外，零售與餐飲業提供實體店面結合行動科技的服務，如Panera Bread的外食客戶可以行動裝置先點餐，系統會記錄食客飲食習慣，提升整體服務品質；如Walgreens全美連鎖藥局優先採用Apple pay等行動支付系統，並開發Walgreen App，消費者可直接線上洽詢藥劑師等。

從那斯達克創新高回看台股，台灣產業的弱化與台股的掙扎非常清晰。

二○○○年台股上市櫃公司營收八．二兆元，毛利率一七．二％，一四年台股上市櫃公司營收三○．七六兆元，但毛利率降為一二．八％，台灣產業在這一波軟體為主趨勢上，仍跨不出硬體製造固有思惟，營收雖近倍增，但是營利表現卻愈來愈差。台股難再有多點齊放的燦爛榮景，取而代之的是「微投資」崛起，這是逆流崛起的台灣精采。

「微投資」見微知著，強調小巧、差異、客製繁瑣、時空崛起的族群公司追蹤，它們正牽引台灣企業精英再起的新方向，這是台股的新精采：

一、獨步全球以品質特優、製程繁瑣勝出的機能性紡織品供應鏈族群公司。
二、擊敗日（成本高）、韓（無發展PC產業的基座）、中（不擅長繁瑣服務），以客製化、厚實的PC產業所形成的PC基座、客戶群眾多非僅一兩家、繁瑣服務勝出的工業電腦族群公司。
三、直接跨向全球新創公司合作，迎向市場的小電子零組件族群公司。
四、在對的時空剛好承接中國製造業衰退大失業潮人力，及內需消費潮，布局中國直銷、零售通路卓越的美容、保健飲品及食品族群公司。
 

財務體質更佳，產業結構更多元，是那斯達克再登牛市的基礎。（圖/Getty）