台股的不祥之兆──大戶跑了，散戶死了，資本市場岌岌可危

例如美國在爆發金融海嘯後，聯準會主席柏南克祭出ＱＥ(量化寬鬆貨幣政策)，最直接的是要搶救股市，美股從六四五九點止跌，然後展開七年大多頭走勢，最後攻上一萬八千點以上。歐洲的大國--德國，在希臘危機蔓延中仍寫下一二三九○點的歷史天價。而過去這一年，中國人工製造的大牛市-- 深滬股市奔馳，深滬股市市值一度超過十兆美元，港股市值一度超過五兆美元，讓中國躋身全球第二大資本市場的強國之列。

同樣地，國家的衰敗，股市也會率先反映。像是歐洲的芬蘭痛失了諾基亞，芬蘭股市最低曾跌到四七八五點。最具代表性的是希臘股市，從金融海嘯前的五三三四．五點跌下來，最慘跌到四七一點，從此就回不去了，希臘經濟看不到明天，希臘股市也走到窮途末路。這兩年受到油價下跌衝擊，再加上歐美經濟制裁，俄羅斯股市從二四九八．一點最慘跌到五七八．一點，一個國家經濟的衰敗，資本市場總是扮演了最重要角色。

稅制爭議未解 散戶從資本市場竄逃

台股在七月二十七日拉出一記致命長黑，當天加權指數大跌二一一．一八點，跌幅二．四一％，有一七八檔個股急殺到跌停板，這是漲跌幅調整到一○％以來最慘烈的下跌。當天外資賣超只有三十四．○二億元，台股居然重跌不起，原來最敏感的指標ＯＴＣ指數當天大跌六．○七點，跌幅高達四．九七％，當天融資餘額大減到一六八六億元，代表了散戶投資人不斷從資本市場竄逃。

台股跌跌不休，上周上演了財金首長互槓的戲碼，在金管會提出大戶調查報告前夕，曾任財政部長的證交所董事長李述德率先跳出來說，證所稅是造成台股量縮的主因；接著券商公會理事長簡鴻文也召開記者會，揚言證券稅制不改，台股鐵定要崩盤；接著金管會公布大戶問卷調查，問題都直指稅制。但此時財長張盛和又跳出來說，證所稅一毛錢都沒有課到，基本面才是台股下跌主因；他同時表示，希臘危機造成全球股市下跌，台股不是唯一下跌的國家。

財長這一席話似是而非，首先我們來比較全球股市的漲跌。到七月二十八日為止，台股加權指數下跌七．七九％，ＯＴＣ指數慘跌一六．○八％，代表外資的摩台指數下跌六．一％。比起中港股市，香港恆生漲四．二五％，二十七日上證股市大跌八．四八％，但是今年以來上證仍漲一二．八六％，深證上漲一一．二一％，創業板則仍大漲七五．七三％。

如果再和其他亞洲市場比較，日本表現最優，今年仍有一六．七一％的大漲幅；韓國也漲六．七一％。其他如漲到三萬點以上再回檔的印度，今年仍保住不跌的格局；漲了七、八年的菲律賓股市，今年仍上漲三．七三％；受到原物料大跌影響的澳洲股市，今年仍漲了三．二四％。表現遜色的只有泰國、印尼、馬來西亞，跌最多的是印尼，外資大撤走，今年跌幅九．四六％，這是唯一跌得比台灣慘的市場。大家熟悉的新加坡，今年小跌二．一九％，除了上漲好幾年的東協市場出現回檔外，亞洲股市可說是漲多跌少。

再看受到希臘債務危機衝擊的歐洲股市，今年普遍都有亮眼的演出。即使是七月二十七日的大跌，德國股市今年仍有一二．七六％的大漲幅，法國股市也大漲一五．三三％；兩個前歐豬國家，愛爾蘭股市今年大漲二○．九四％，義大利也大漲二一．三六％，其他如瑞士、比利時、瑞典都是漲勢，顯然歐洲國家股市都沒有受到希臘危機的拖累。

再看全球中流砥柱的美國股市，今年以來道瓊指數大約下跌二％，但生技股的ＮＢＩ指數今年仍大漲二三．一二％，頻創歷史新高的那斯達克今年也大漲六．四一％，只有費城半導體指數受到美光大跌影響，今年以來下跌七．一三％。

產業轉型不力 台股跌跌不休

把全球股市掃描一遍，全球股市上漲的市場仍多於下跌的市場，台股表現偏弱。除了跌幅領先外，台股在技術面最早呈現頹勢，台股是全球股市率先跌破年線的市場，年線代表的是過去一年平均價格，台股跌破年線之後，連掙扎一下都沒有，且直接摜破年線，急跌而下，這代表台股漫長跌勢才正要開始。而這次台股的調整，可能是台灣產業轉型不力，中國紅色供應鏈崛起，與不當租稅結構的一次總算帳，所以我說台股這次跌勢透露了「不祥之兆」。

先從整個股市生態來看，市場經常批評股民賺錢沒繳稅，結果很多稅制都壓在股市投資人身上，真實的情況是股民「死的死、逃的逃」，從融資餘額跌破一七○○億元，就可看出一般散戶能在股市長期存活的不多，原因是股市就像是吃角子老虎，股價從高到低，通常都是一去不回頭的居多。

大家最有印象的是宏達電，從一三○○元跌到六十五．五元，一兆元市值蒸發了，大股東仍荷包滿滿，但股民只能血淚泣訴。另一個是威盛，從六二九元跌到四．三元，威盛減資再減資，小股民老本已所剩無幾了。再看二○○○年風雲際會的CD-R產業，中環從二一三元跌到二．九二元，錸德從三五五元跌到二．六二元，以及漲到三五九元的精碟下市了。

績優形象企業 股價一蹶不振

還有台灣發展記憶體產業，但是這些公司股價慘跌令人不忍卒睹，像旺宏從一○五元跌到二．九八元，茂矽從九十三．五元跌到一．四九元，華邦從一○六．五元跌到一．九四元，就連號稱晶圓雙雄的聯電也曾漲到一七五元，如今可能面臨面額保衛戰。

最近我發現，過去素有績優形象的企業，如今股價早已一蹶不振。像網路設備廠友訊股價曾漲到一四六．五元，友訊從二○○○年以來，一直是很績優的公司，但是現在股價跌到一○．九元，已經快到面額保衛戰了。同行的智邦也從一四五元跌下來，如今只剩下十二．六元左右，太多的公司股價一去不回頭，股民置身股海簡直就像是殺戮戰場。

這兩年紅色供應鏈崛起，台廠很多供應鏈都受重創，像是電聲業者美律，過去一年來股價從一九五元跌到五十二．二元，電池模組的順達科從九十二．五元一口氣跌到五○．四元，新普從一九六元跌到一二二元，但真正撼動全台灣的是聯發科股價。過去一年來，從五四五元跌到三一七．五元，股價一口氣重挫四成多，市值折損超過三千五百億元，從股價慘跌可以看出，大陸的清華紫光私有化整合展訊、銳迪科之後，似乎開始對聯發科帶來沉重的壓力。

如果聯發科也不支倒地，下一個受衝擊的，恐怕是超級巨星台積電了。這次台積電暴露了兩個敗象，一個是台積電在六月二十七日除息四．五元，當天貼息重挫三元，這個情況和台積電過去快速填息很不一樣；二是台積電股價跌到一三四元，已跌破年線，技術面開始轉弱，如果六月營收比五月大減一百億元的情況再惡化，台積電清理庫存壓力加大，可能會對股價造成重傷害。這是台股繼續弱化的關鍵因素之一。台股面臨產業內外夾擊，再加上困擾投資人的稅制，更加速讓台股弱化。

最直接的衝擊是，台灣金融帳連續十九季淨流出，金額已達一八七八．一億美元，且流出金額逐季加大，今年第一季達一八八億美元，創了歷史單季新高，這一八七八．一億美元的錢換算成新台幣，已超過五．九兆元，這麼龐大的資金，從台灣跑出去買外國股票及資產，造成本土資金弱化。為了彌補這個資本外逃，政府也在努力吸引外資，讓外資來台炒股、炒匯的錢，一直維持在二○○○億美元的高檔。

外資拉抬權值股，讓今年台股一度到一○○一四點，乍看台股萬點重臨，其實那是權值股在使力，多數個股老早已紛紛破底而下，這從ＯＴＣ指數的暴跌已可看出端倪。一旦外資發現台灣基本面出了問題，那些僅剩的績優股如台積電、大立光、漢微科加入補跌行列，台股指數恐怕會很難看。張盛和部長說，台股下跌和稅制無關，因為證所稅根本沒課到。其實關鍵核心在證所稅加上富人稅，從二代健保附加費二％，到兩稅合一扣抵減半，都對資本市場造成重傷害；但殺傷力更大的是外資與內資稅制不同，這等於政府變相鼓勵大家變身當外資。

稅制規畫讓資金溢出 房市、股市皆不穩

當一個國家稅制改革，完全不考慮與別國的租稅競爭力時，其實領導人已把國家帶向崩壞之路。馬總統不斷重申公平正義，其實外資輕稅，本國人重稅，已創造了更大的不公平、不正義，也是資金加速外逃的關鍵。

過去三年，台灣的投資人積極向外投資，資深股市大戶轉戰陸股、港股，資金實力更上一層樓的則以美股、日股為主力戰場，海外房地產更成為顯學。過去隔山買牛是壽險機構的專利，現在一般投資人也跑去日本置產，到柬埔寨、馬來西亞等地炒房。台灣一向以資金雄厚著稱，但是稅制規畫讓資金溢出到四處找機會，最後房市與股市都會撐不住。這個情況與高鐵沿線超抽地下水一般，最後路基塌陷，連高鐵也會告急。

最近台股跌破九○○○點大關，已出現了無量撐不住大局的現象，從七月中旬起，多次出現超過三百檔的公司成交不到一百張，成交不到十張的也有近百檔。本來資本市場是給企業籌資擴大版圖用的，但是，今年頻頻出現企業減資，甚至可能出現下市（私有化）的現象，還有最近一年來，掏空公司的事件頻傳，這些都是台股式微的惡兆。

除了這些市場面、資金面因素，衝擊台股最直接的核心是基本面。今年台灣各項經濟指標都出現惡化現象，除了出口大衰退，上期《今周刊》更提及投資面的問題。我們的外國直接投資在全球排行倒數第五，台灣的工資低，加上人民友善，但外國人為什麼仍不願在台灣投資？追根究柢，原來政府扮演了重要角色。再投資是產業發展的根本，台灣只見到本國資金投資別人，卻不願投資自己的窘況。現在民間投資不振，政府財力困窘，政府投資也卡住了，再加上股市、房市不振，影響消費，於是從出口、消費，到投資全都陷入困境，股市的跳水下跌，其實已預告了台灣經濟潛藏的不祥之兆。

台股長期競爭力弱化的危機，比起短期漲跌，更是改革的當務之急。（攝影/吳東岳）