崩盤之後，初步回穩，但是A股的危機解除了嗎？深入股災現場，「災民」們其實不如想像中悲觀，他們對於後市仍有期待。這種莫名的樂觀，就像1987年的台灣股民，而若回望歷史，這些股民堆砌出來的牛市，不能隨便宣判結束。
千股跌停、半數停牌的那幾天，營業廳內股民稀落，但他們並未遠離。（圖／CFP）
股民們彷彿忘了，不過就在五天前，他們身處的中國股市，才讓全球金融市場目光焦點從歐洲希臘瞬間東移。七月七日，滬深兩市二七七六檔個股中，有超過一千七百檔跌停；七月八日，則出現了超過半數、一四二九檔股票停牌怪象。「全線崩盤」外加「交易假死」的驚世紀錄，連結到六月中旬以來急跌逾三成的上證指數走勢，「中國金融危機」之說，儼然已經超過瀕臨破產的希臘，被視為全球金融眼前最凶惡的一隻黑天鵝。
但是，如果走進第一現場，你會意外發現一種「莫名的樂觀」，許多中國股民即使已經受傷慘重，他們不但沒把陸股看作黑天鵝，甚至，仍然堅信它是一隻會下金蛋的金雞母。
「七八股災」之後，當局以更大的力度祭出救市政策，包括大股東不得賣股、對證券公司提供人民幣二千六百億元（約新台幣一兆三千億元）信用額度等，股市隨後終見回穩。然而這個已經證明會對台灣、亞洲、全球股市帶來劇烈波動的黑天鵝，真的已經遠離了嗎？對於陸股的後市又該如何定調？
這是上證指數６月初突破5000點時的場景，牆上標語寫著「當場試一試，富翁到手中」，中國股民當時這麼想，現在或許也沒死心。（圖／CFP）
股災後現場觀察 當局救市，股市止跌回穩 「莫名樂觀」 黑天鵝彷彿不存在
要回答這些問題，必須先從在地股民的情緒來看，畢竟陸股交易量九成來自散戶，去年第四季以來牛氣逼人，主因就是數千萬的新增股民轟然進場；六月以來的崩跌，主要也是來自散戶資金的瞬間逃殺。
「這一輪崩下來，我大概掉了人民幣三百萬元（約新台幣一千五百萬元）。」說話的是劉正泰，一九九二年出生的「九○後」股民，今年六月剛從復旦大學財務金融系畢業。從任何人的標準來說，人民幣三百萬元都不是一個小數字，更何況對於這樣一個剛剛畢業的初生之犢。然而，談起股災，劉正泰的口吻卻是顯得雲淡風清。
「原本的股票部位有五百萬元，現在只剩兩百萬。但我把『場外配資』的部位都結清了，現在完全是現金操作。」所謂配資，就是八○年代台股投資者熟悉的「丙種」，屬於一種「地下金融」。
去年十一月以來中國力推股市，政府登高一呼，炒股成為炒房之後的新全民運動，地下金融也隨之快速膨脹，據統計，目前透過地下金融進行的融資金額已達人民幣兩兆元，主要即是配資公司向銀行借錢之後，再以五到十倍不等的槓桿度，對股民放款買股。去年第四季以來的A股急漲，場外配資所提供的資金能量被認為是重要動能，當然，股市在六月反轉之後，因為配資所引發的斷頭賣壓，也被認為是崩盤式下殺的主要原因。
九○後的劉正泰，即是透過配資公司提供的超高槓桿大幅提高股市部位。事實上，他雖然年紀輕輕，但對股市操作已小有心得。
大玩槓桿，年輕人還敢衝 九○後股民：我是靠投機吃飯！
90後超樂觀 劉正泰（右圖）與高婕（左圖）有許多共同點，都年輕、都炒股、都受傷，卻都還相信政策的力量。（攝影／劉咸昌）
大二那年，他就參加了模擬投資競賽，得到上海區第六名，雖想在真實的股市裡大顯身手，但遠在雲南的家人根本不懂什麼叫股票，也不願意金援劉正泰。那是二○一三年，全中國的A股自然人帳戶約為一．七億戶。
直到去年下半年，劉正泰察覺，上證指數突破二千點後，又緩緩逼近三千點，「指數漲五成，這就是牛市來臨了！」劉正泰難忘當時的興奮，為了擴大本金，他在微信上開立兩個社群，講解自己學習的投資知識，並且請人整理成筆記，每份售價人民幣八十元。仰賴這一招，劉正泰從數千位渴求股票知識的投資人社群裡，快速積累人民幣數十萬元本金，加上同學們聞風而來加入的部位，總共湊到人民幣五十萬元。
據統計，至一五年六月底，中國的股票帳戶數已達二．二五億戶，與兩年多前劉正泰「借不到錢」相比，情況不可同日而語。並且根據統計，在今年第一季中國的七五○萬新增開戶數當中，八○後的年輕族群即占六成以上。「我在大二的時候，本科（大學部）幾千個學生，不到一百人投資股票，現在起碼有二千人。」劉正泰說。
這群年輕炒股新手，需要資金也很敢衝，就像劉正泰一樣。在湊得人民幣五十萬元後，達到開設融資券帳戶的門檻，透過一倍槓桿的融資，劉正泰開始了「百萬操盤」的日子。這還沒完，今年初，他又找到一家配資公司，提供五倍槓桿融資，於是所有本金加上槓桿，讓劉正泰的操作部位達到人民幣五百萬元。
「我是靠投機吃飯！」手裡握著兩支iPhone 6 Plus、手腕戴著剛剛上市的Apple Watch，劉正泰以此形容自己的敢拚敢衝，他的眼裡沒有大型股，專心鎖定創業板、中小板的股票。
他的一切描述，完全符合著陸股這一輪暴起暴落的背景環境；有趣的是，在外界已把「超級泡沫」與陸股畫上等號的此際，剛剛失去人民幣三百萬元的劉正泰卻仍顯得信心滿滿，「和房市比起來，股市還是更有前景的，因為現在政策支持嘛，我想，行情整理過後，還是會慢慢上去的！」他篤定地說。
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抱股不放，等待翻身機會 中國大媽：基本面好 只是得調整
像他一樣堅信政府會力拱股市的中國股民，不在少數。六十一歲的退休族石大媽，也是這波股災的受害者之一。「虧得厲害嘍，虧一百多萬元（人民幣）呢！」石大媽苦笑說，雖然股災沒讓家裡經濟受影響，但家人買進了二萬股藥業股──保齡寶，最高漲到十九元，正在猶豫是否該賣出，家人極力反對，「說這股一定上二十二元。」但是股價隨即崩跌，保齡寶不僅沒見到二十二元，還狂跌至九元，「接著竟然停牌了！」石大媽難掩氣憤：「想賣都沒得賣。」
那麼，接下來呢？雖然嘴裡抱怨連連，但石大媽還是打算抱著股票繼續等，「保齡寶的基本面還是相當好，只是總得調整一下嘛！」
獨資經營設計工作室的高婕，是在今年四月間才匆匆進場，一共買進五檔股票，開始時當然賺了一波，但隨後出現下殺，忙於工作無法看盤的高婕，立即陷入套牢。她雖然察覺事態嚴重，並將其中四檔持股出清，但唯一留下的順絡電子，也從最高的三十九元一路殺到停牌前的九元，高婕投入的二十萬元被套牢，目前剩下不到十萬元，已經虧損逾半。
「用上海話說，這就是『跌到你的肉』、會很痛苦的程度了。」高婕苦笑。但是一談到未來，她仍然十分看好，「因為政府方向依舊是朝牛市走的。」她又泛起微笑說。
在一個全世界都在為其擔心的市場裡，中國股民所展現的信心，的確像是一種莫名的樂觀。部分外資對此提出了科學解讀，瑞銀中國首席經濟學家汪濤就指出，即使股市大漲、散戶激增，但目前股票資產占家庭金融財富的比率僅約兩成，若把不動產納入，占比更會降到一二％左右；相對的，存款仍是最主要的家庭財富持有方式，約占五四％。換句話說，股災雖然發生了一些跳樓事件，但整體而言，對中國家庭的影響料應有限。
另一方面，熟悉股票市場歷史演進的資深投資者，則從歷史觀點分析中國股民的不可思議。
「陸股自去年下半年以來到目前的發展情況，的確與一九八七年至九○年間的台股走勢如出一轍，都是在相對封閉與不成熟的市場下，出現暴漲暴跌的走勢。」凱基投顧董事長杜金龍說。他也根據台股當年的經驗，對現在的陸股後市提出判斷：「行情仍有機會回升，只是需要時間反覆打底之後再攻。」
這個判斷怎麼來的？杜金龍攤開台股月線圖說故事。
杜金龍家裡的保險箱，存放著好幾個硬碟，裡面只有EXCEL檔案，記載著一九六二年證交所開張以來的所有台股資訊。故事，從八七年七月十五日開始說起。這一天，台灣解嚴。
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破萬點，投資人開香檳慶祝，那是一個台灣人對股票迷醉近乎瘋狂的年代。（圖/UDN.COM）
陸股複製台股歷史 封閉市場，容易暴漲暴跌 一九八七年變「瘋牛」 兩月跌五成
「解嚴之後，央行實施近四十年的外匯管制正式放寬，台幣持續升值，部分熱錢流入股票市場，加上外貿出超大幅成長，上市公司業績轉佳，同時國際股市大漲，帶動台股在當年七月二十五日突破二千點……。」
歷史充滿巧合，台股當年的瘋狂故事起點，和這一輪陸股「瘋牛」行情的起點幾乎相同，兩千點。「當年台股漲跌幅僅有五％，但加權指數牛氣沖天，十月一日，指數達到四七九六點。」杜金龍悠悠地帶過這兩個多月，一段台股漲幅達到一．四倍的瘋狂期間。
牛市來得太急太快，就像中國當局在六月上旬開始嚴格控管場外配資一樣，一九八七年的台灣，政府也在十月間開始出手打泡沫，「十月二日，調查局開始約談丙種經紀人。」手段直接，但在一個不夠成熟的市場，卻會造成重大衝擊。
「接下來，大戶急著賣出手中持股，剛好在十月十九日又遇到華爾街的『黑色星期一』，整個十月，台股就像現在的陸股，閃電崩盤。」杜金龍指著當年十月的一根兩千點長黑棒，「十月二十七日，政府還宣布每日漲跌幅限制從五％縮小為三％。」對比現在的陸股，雖未限縮漲跌幅，但半數停牌對於「消化賣壓」的牽制作用，也與縮小跌幅相去不遠了。
「到了年底收盤時，指數回到二三○六點，幾乎就是七月開始飆漲時的價位。」但你以為「兩個月跌回原點」，或者「兩個月跌掉五成」的走勢，能夠據此宣判當年的台股牛市已死，那麼，你就大錯特錯。市場的牛氣並未消失，反而在進入一九八八年後，牛氣更盛。
觸底反彈，再漲二．八倍 大跌三千點後 九個月後竟衝破萬點
「市場銀根寬鬆，政府與民間積極投資，在這些經濟基本面之外，更重要的是台股開戶數大增。」杜金龍回憶，「台股開戶數在一九八五至八八年間激增四倍，從不到一百萬的開戶數，至八八年達到五百萬戶。」這股瘋狂的炒股力量，也與現在的中國股市如出一轍。
台股自年初開始觸底反彈，股價持續大漲至九月二十四日的八八一三點高點，又是一波超過二．八倍的漲幅。接下來，大事發生了，就在指數創下八八一三高點的這一天，時任財政部長郭婉容宣布復徵證所稅，引發連續十九天無量暴跌，指數一路下殺三千點，直抵五千七百點價位。
連續兩年上演衝高後大逃殺，台股的牛市死了嗎？不，牛市仍然持續中。
一九八九年，台灣新證券商紛紛設立，地下投資公司與新興主力竄起，主力群炒作小型股與投機股，以籌碼戰主導行情，指數在六月間首度突破一萬點大關。
七月，行政院宣布嚴打違法吸金的地下投資公司，七月十三日，地下投資公司龍頭鴻源宣布暫停出金，那一天，台股重挫三二○點，但這仍然擋不住台股多頭氣勢，指數持續上攻，九月攻抵一○八四三高點。至一九九○年，台股再度噴出，直抵當年二月十二日、至今無法再次企及的一二六八二點。
中國股市歷經此次崩跌，雖不能判定牛市已盡，但投資人一定得正視風險的存在。（圖／CFP）
陸股後市怎麼看？雖會修正，仍有機會再起 不能因一次崩跌 急著宣判牛市已盡
相對於台股當年的背景環境，與現在的陸股的確頗為神似，不同之處，在於目前陸股只是經過第一回合的暴漲暴跌。杜金龍分析，陸股本波從一千八百點低點起漲到五千一百點後，回跌至三千三百點，未來還有再跌三成的空間，也就是下探至二三一○點；不過他也再次強調，行情總有再起的機會。
杜金龍所提出的修正滿足點，與中國玫瑰石管理首席經濟學家謝國忠相去不遠，謝國忠認為，陸股去年以來的牛市是，「從兩千點開始借錢炒起來的，現在開始去槓桿，也該回到兩千點附近。」
技術面分析名家蔡森所提出的修正滿足點相對樂觀一些，認為目前的主要支撐有二，首先是三月十四日帶量突破整理區的三三七七點至三六二三點區間，「跌破的可能性不大，」但若跌破，「最壞情況就是跌至去年十二月九日『驚世換手巨量』的區間，二八三四點至三○九一點。」
去年以來一路精準預言A股走勢的投資名家劉俊杰，同樣認為中國股市正在上演台股一九八七至一九九○年間的大行情；他表示，上證指數三五三五點應可確定為這波中期整理的低點。
如果依照上述的劇本，即使陸股仍有下修可能，但無論從指數修正空間、對實體經濟的影響等層面來看，應該都不至於釀成「風暴」等級的災難，對台股的影響也能在控制當中。不過，仍有業界人士提出警告，如果中國的掛牌企業不斷玩弄「停牌遊戲」，台股、港股仍將受到直接牽連。
理由是這樣的：多數基金公司都會規定，當基金所投資的股市中「有任一市場休市」，該檔基金就會「暫停贖回」，藉此避免「投資人大量贖回，經理人卻無法賣股換現」的情況。但這一回，有投資於中、港、台股市的大中華基金面臨強大的贖回壓力，A股卻有半數停牌，「賣不掉、也不符合基金停止贖回條件」，結果，就是經理人必須大量賣出港、台持股以應付贖回壓力。
歷史總是不斷重複，現在的中國股市，無論從股民心態與官方動作來說，像極了當年轟然噴出的台北股市，當然，不能就此斷定陸股也會像當年的台股一般，幾番波折後創下一個未來難以想像的頂天高點，但至少，不能因為一次崩跌，而急著宣判牛市已盡。
