這一年滬深股市大漲，進一步對台股造成掏空的壓力，外資掌握台股多空方向盤，小散戶只能任人宰割，一個國家的證券主管單位放任這種現象持續下去，這是一個荒誕的資本市場。
有人為台股下跌找理由，有一說是韓國的ＭＥＲＳ（中東呼吸症候群冠狀病毒感染症）疫情擴大，衝擊台股投資人的信心，但是仔細看，韓國股市仍守穩在年線之上，沒有破壞多頭架構，ＭＥＲＳ顯然不是台股下跌的理由。
上市櫃公司以台積電為首，今年配息普遍不錯，但市場反擔心棄息效應發酵。（攝影/劉咸昌）
富人稅加證所稅 導致台股異常弱勢
也有一說是歐債殖利率反轉攀升，造成歐股大跌，加重了外資在台股的賣超，這是一個原因。不過歐洲股市除了陷入危機的希臘外，仍然都屹立在年線之上，沒有影響多頭架構。
另外，美股各大指數都在創歷史新高附近，跟台灣有關的日本日經指數，仍然站穩在兩萬點以上，而最牛的中國深滬股市，仍處在頻創新高狀態，香港股市跟著狂牛奔馳，今年漲幅仍有一八％以上，但台股不但跌破年線，且將今年所有漲幅全部跌光。台股的異常弱勢，很可能與今年上路的富人稅，加上證所稅，兩種效應撞擊在一起，產生負面衝擊有關，也就是讓今年台股可能出現史上最積極的一次棄權息行情。
台股一直以來的最大優勢是股息殖利率相對高，在國外市場，股息殖利率有三％以上即是好標的，但台股殖利率在五％、六％以上的比比皆是，甚至也有一○％以上殖利率的公司。
過去這三年，台股的上市櫃公司都很慷慨配發股利，例如，二○一二年上市公司發放六五四七億元股息，一三年達七九○二億元，股息配發率分別是五○．一％、五三．七％，若再把上櫃公司加上去，一二年上櫃公司配發五五○億元，上市櫃合計是七○九七億元，一三年上櫃公司配發六七四億元，上市櫃公司合計是八五七六億元，一四年上市櫃企業稅後淨利高達一．八六兆元，若以五六％的股息配發率來算，今年配出的現金股息將超過新台幣一兆元。
照理說，上市櫃公司配出這麼優厚的股利，很多高配息股會成為投資人長線投資，享受比銀行定存更豐厚回報，資金應該大規模從銀行搬到股市才對，但實際的狀況卻不是如此。因為證所稅加上富人稅今年上路後，台股的參與者會出現不同的租稅效應，造成高所得者今年積極棄息的效應，很可能讓股市在六到九月的除權息旺季表現異常平淡。
我們就以六月二十九日將登場的台灣最大市值公司台積電為例，台積電近十年來都配發三元現金股息，去年EPS（每股盈餘）高達十．一八元，台積電也確認通過提高五○％的股利，首度配發四．五元，台積電這次配發出來的現金股利高達一一六六．八億元，這是台股歷史上最大宗的配息紀錄。但是證所稅加上富人稅效應，同樣參與台股市場的內資與外資就出現了不同的稅負效應。
首先來看外資，證所稅上路之前後，外資在台股的股利所得都可分離課稅二○％，且證所稅上路後，外資也不課二％的二代健保附加費。所以外資參與台積電除息，只要繳二○％的稅負即可。外資原持有台積電七八％，如今降為七六．五二％，也就是說，台積電今年所配出一一六六．八億元的股息，外資會拿走八九二．八億元，分離課稅二○％，外資只要繳稅一七八．五六億元即可。
內資與外資不平等待遇急劇拉大
但是同樣參加台積電除息的內資，必須將今年領到的股利所得併入前一年度的綜合所得稅，明年五月要繳納綜合所得稅，內資繳交的稅負比外資要重很多。以同樣台積電來說，外資領走八九二．八億元後，剩下的內資領走二七四億元，這二七四億元落到誰的身上，則依照綜合所得稅的稅率級距扣稅，假如這二七四億元落到所得淨額超過一千萬元的高所得人士，那麼這個稅負如何計算？
證所稅加上富人稅效應，今年是富人稅上路的第一年，稅制上最大改變是所得淨額超過一千萬元的高所得者，稅率從四○％提高到四五％，除了稅率上調五個百分點外，這當中還包括兩稅合一抵扣率從一七％減半剩下八．五％，再加上二％的二代健保附加費，富人稅上路，讓內資與外資的不平等待遇急劇拉大。
在富人稅上路之前，外資一直維持分離課稅二○％，內資最高稅率四○％，但是，兩稅合一抵扣一七％，所以內資參加除息的實質稅負為二三％，二○％對上二三％，內外資的差距沒有那麼大，但富人稅上路之後，外資的分離課稅仍然不變，且不用負擔二％的二代健保附加費，但內資除了最高稅率四○％上升到四五％外，兩稅合一抵扣減半，也就是原來可以抵扣一七％如今剩下八．五％，再加上二代健保附加費，於是參加除權息的內資實質有效稅率變成三八．五％，富人稅上路後，又讓內資加重租稅負擔。
於是我們很清楚可以發現，台積電配發一一六六．八億元的現金股利，外資領走八九二．八億元的股息，只要繳交一七八．五六億元的稅負即可，而內資領到二七四億元的股息，可能有近半要繳稅。同樣是股市的參與者，外資實質稅負比起內資要輕得多，於是在不公平也不合理的稅制規畫下，台灣很多財力雄厚的投資人紛紛變身外資。這也影響股市的生態，也就是參與除權息的意願。外資是分離課稅，只要繳二○％的稅即可；但內資併入綜合所得稅，這個稅負負擔就顯得格外沉重，很多人直覺股市投資人都沒有繳，其實這個印象是錯的。
台股成交量受稅制影響明顯萎縮，是今年來亞股少數弱勢市場。（攝影/吳東岳）
外資完全壟斷的單軌市場
根據統計，從○六年到一二年這七年之中，全國個人所得稅的稅收中有三成來自股市投資人，股民才是真正的繳稅大戶，現在政府「竭澤而漁」，進一步加重股民負擔，必然產生史上最大棄權息壓力。也就是說，除了上市櫃經營者或大股東跑不掉外，一般投資人，尤其是稅率高的投資人必定出現棄息效應，這是今年六月以後，台股逐漸無力很重要原因。
內資稅負比外資重了近一倍，這使得外資可以安心參加除權息，但內資為了避開高額稅負，只好在除權息前夕賣出持股，使得台股成了外資完全壟斷的單軌市場，外資可先拉高股價，再於期指布空單，然後再借券放空，一旦跌勢形成，台股支撐不住，這是台股潛在危機之一。
其次是股利所得到底是真所得嗎？像宏達電去年配出○．三八元的現金股息，今年領到宏達電股息的小股東已虧到說不出話來，但領到宏達電股息的投資人仍得將宏達電股息收入併入綜合所得稅申報，對投資人來說，這是流血流淚領到的股利所得，如果是在千元以上買到宏達電的人，其實部位已賠掉八、九成，但政府卻不認這個股價損失的帳，現金股利必須併入綜合所得稅。
再者投資人領到的股息是在除息基準日當天，先除掉股息。例如，今年聯發科將配發二十二元現金，假定聯發科是在六月十五日除息，那麼以六月十二日的收盤價四一六元，十五日除息要先扣掉二十二元，也就是六月十五日的除息後參考價是三九四元。假如聯發科基本面向上，股價漲到四一六元以上，那是真正的填息，此時的股利所得才真是投資人賺錢的部分，此時的「所得」，併入綜合所得稅也就認了，但假設聯發科基本面轉差，除完息後無法回到四一六元，或者是往三九四元探底而下，那麼投資人領到的股息是「貼息」狀態，也就是除息是除自己的錢，這個錢根本不是「所得」，在虧錢的情況下，卻仍必須把股利「所得」併入綜合所得稅。
這些年來，台股經常處在跌勢，很多個股貼息多，填息少，投資人真正賺錢不多，卻必須繳很重的稅，台股一頭牛剝了好幾層皮，尤其像二代健保附加費二％，不管有賺沒賺，二％已被政府先扣走了，這是本土內資式微的關鍵。
不當租稅制度 潛藏大危機
股利所得到底是不是真所得，一直存在爭議性。像美國併入所得課稅，但亞洲的新加坡、香港股利所得完全免稅，韓國採分離課稅一四％，中國則是分離課稅一○％，台灣併入綜合所得，最高稅率超過五○％，堪稱是全世界對股利所得課稅最重的國家，而且股利所得不管賺賠都必須課稅，這使得沒有出走的內資愈來愈無力。
從證所稅上路以來，台股已成為全球相對弱勢的市場，今年以來，全球股市漲多跌少，像深圳股市大漲一二一．一三％，上海股市也大漲五一．二％，香港恆生指數上漲一八％，韓國股市上漲七．一三％，日本日經指數也上揚一六．九％，惟獨台股出現跌勢，OTC指數甚至下跌三．三％。從中港台三地股市，或對照日、韓股市，台股都是相對最弱勢的市場。
資本市場原是為企業籌資而設，但不當的租稅制度已造成台股潛藏大危機。首先是台股獵殺內資，獨厚外資，讓外資獨享租稅優惠，而且內外資差別待遇拉大，這使得有能力的大戶變身成外資，跟進享受租稅優惠，要不然就驅趕大戶到別的市場。這一年滬深股市大漲，進一步對台股造成掏空的壓力，外資掌握台股多空方向盤，小散戶只能任人宰割，一個國家的證券主管單位放任這種現象持續下去，這是一個荒誕的資本市場。
其次是資本市場最大目的是為企業籌資，但不合理稅制已讓台股交易量逐漸式微，周轉率每況愈下，本益比壓縮，企業籌資成本跟著上揚；再來是企業為了避稅，不但不從資本市場籌集資金，反而變相大減資，像國巨去年減資七○％，敦吉去年減資兩成，精英減資二四．五％，大億科也減資四四．一八％，今年繼續減資一三．一一％，企業不增資，反而減資絡繹不絕，這絕非股市發展正常現象，原先現金減資是不課稅的。
三是證所稅對IPO（首度公開發行）課稅，造成興櫃市場發展受挫，也讓這些年IPO的公司數量銳減，今年中國的創業板從一四七一點暴漲到四千點以上，平均本益比拉高到一三○倍以上，創業板的高本益比誘引很多新創企業爭相投入，台灣這三年新上市公司逐漸停滯，這才是台灣資本市場真正潛藏的大危機。
