季報解密》獲利好壞 關鍵在利率與匯率 鎖定五大族群 緊抓抗震好股

「第一季財報不如預期的公司，幾乎都是匯損造成的結果。」德盛安聯台灣智慧趨勢基金經理人蕭惠中為第一季財報表現下注解，「特別是許多電子股，獲利金額被匯損吃掉不少；整體電子股獲利比先前預估差、數字須下修；金融股則優於預期；傳產族群表現大致持平。」

受到台股上漲、新台幣升值影響，以外銷出口為主的電子股，成了第一季受災戶，獲利受到衝擊；金融股在全球股債市齊揚下，投資收益大增，不少保險公司趁勢獲利了結，成績優於預期；至於傳產股，則因「有進有出」，匯率變數可中性看待，受害程度不像電子股慘烈。
 

匯率衝擊  廠商訂單需求遞延明顯

「今年獲利表現好壞，關鍵在如何因應利率與匯率變化。」蕭惠中指出，美國聯準會升息時程，一直以來都是全球金融市場關注焦點，牽動國際資金流向；匯率也會直接影響新興市場國家的購買力。「電子產品毛利低，當匯率波動明顯時，廠商不敢報價，就怕匯率升值後，換回當地貨幣，利潤相對少賺；反映在財報上，獲利數字驟降。」

廠商不敢任意報價、出貨，造成供應鏈需求遞延，終端市場買氣其實也不夠強勁，使目前電子產業相對清淡。像第一季獲利資優生旭隼（六四○九），對匯率波動感受就很深刻。「美元走勢波動大，客戶訂單也容易受影響，接下來營運表現較為保守看待。」旭隼發言人陳字修表示。

他解釋，不斷電系統代工產業特性，是訂單能見度約三、四十天，「從客戶下單到交貨約三到四周。由於公司營收約九○％以美元計價，七成左右客戶在新興市場，當美元強勢升值，新興市場客戶購買力道就會相對薄弱，訂單可能遞延。」換句話說，除非匯率止穩，否則廠商「邊走邊看」的觀望態度，將使第二季訂單需求下滑。

「現在情況是因為匯率波動，導致大家都不敢下單；加上第二季新興市場需求疲弱，庫存調整大半年，這些不利因素匯集起來，使第二季表現相對低迷。」蕭惠中說，目前產業已在打底階段，從IC設計到晶圓代工，各家給的第二季數字都不好，公司的預期普遍差異不大，法人已經直接把希望寄託在下半年，尋找投資機會。
 

趨勢成長  車聯網、物聯網、蘋果供應鏈

統一經建基金經理人范淑芬分析，第一季財報表現亮麗、股價也強的公司，主要都是長期趨勢成長的產業。包括：車聯網、物聯網、4G-LTE、蘋果iPhone 6供應鏈及運動風潮相關個股。儘管這些族群，短線面臨營運淡季或股價回檔壓力，但以全年角度而言，仍是後續看好的標的。

「第二季雖是產業淡季，像中國品牌手機庫存升高，市場進入庫存調整階段，連帶使台灣相關廠商成長動能減弱。不過，接下來中國本土業者將陸續推出新機，國際品牌也將相繼推出旗艦機種，可望刺激市場需求回溫。」

范淑芬強調，儘管台積電下修對第二季市場展望，但在庫存調整後，法人對下半年看法仍相當樂觀。特別是第三季，蘋果又有新品亮相，相關供應鏈進入備貨旺季，營收動能將會順勢拉升，蘋概股可望有機會表現。「像是具競爭力、滲透率擴大的光學鏡頭、機殼、組裝等個股，現階段股價若有拉回，都是逢低布局的好機會。」

另外，受到車聯網興起，車用電子應用擴大，安全配備全面提升，刺激高規格零組件需求；而且全球車市升溫，整體車輛銷售與售後服務市場都在成長，國內汽車零組件供應商，在國際的競爭力與市占率也持續上升，不少業者首季財報表現出色，未來營運動能也持續看好。

但像紡織成衣、運動鞋類等持續高成長，且首季財報表現優於預期的公司，近期就因為漲多，成為法人落袋為安標的。「相對電子股，第二季傳產股表現相對突出，也因此引發市場上獲利了結賣壓。」蕭惠中指出，像製鞋業目前股價評價已高，加上淡旺季需求掌握困難，才會面臨較大修正；想要利用財報，布局獲利表現搶眼的投資人，要特別留意。

至於財報表現優於預期的金融股，則在股市好轉、政策作多下，法人預期，未來將擔綱穩住盤面的重要角色。「受惠全球股市好轉，壽險公司投資收益豐厚，在基本面轉佳、外資對台股仍保持買超的有利條件下，大型金融股應有基本買盤支撐；加上台滬通、亞洲盃等題材催化，第二季表現相對穩健。」范淑芬表示。
 

▲受惠全球車市好轉，和大第一季財報亮麗，全年營運展望佳。（攝影/林育緯）

景氣不明  半導體選股嚴守四大條件

對法人來說，第一季財報已是過去式，未來選股方向，仍得看公司營運前景、競爭力與獲利成長性，但對財經作家王俊忠來說，卻有不同解讀。

王俊忠認為，時間愈接近下半年，市場對美國聯準會升息反應將愈敏感，所牽動的資金變化，也會使全球股市波動震盪加劇。因此，挑選能「安心抱得住」的股票，才是未來投資最高原則。

「觀察公司季報表現，最引人注意的是半導體。」王俊忠指出，像台積電（二三三○）、日月光（二三一一）、瑞昱（二三七九）、聯詠（三○三四）等公司，毛利率均較去年同期成長，顯示產品策略往好的方向發展；但從存貨周轉率來看，卻有下滑趨勢，幾乎已到近兩年低檔位置。

另外，IC通路商大聯大（三七○二）、文曄（三○三六）也存在庫存修正情況，儘管半導體大廠在四月分法說會時，提及庫存偏高問題，現階段也正積極調整中，但就現實面來看，第二季半導體景氣不知何時回溫，加上領先指標與四月分出口數字皆衰退，布局時還是要謹慎小心。

王俊忠認為，在半導體需求正式回溫前，選股須符合四條件：一、營收獲利成長，二、毛利率提升，三、ROE（股東權益報酬率）持續變好，四、股價起漲不超過二成以上。「美國升息預期下，接下來，全球股市波動會相當劇烈；即使個股基本面沒有大問題，持股也會心驚膽跳，除非能買在夠低的價位。」
 

挑戰倍增  挑毛利率成長、ＲＯＥ轉佳

值得注意的是，去年第三季企業營收獲利普遍表現不錯，在比較基期墊高下，今年第三季獲利挑戰遽增。「在庫存持續修正下，第三季企業獲利令人存疑，加上多數企業去年業績表現太好，今年要繳出更亮麗的成績，難度很高。」

王俊忠說，接下來要注意五月至九月營收數字，及年增率、月增率表現，其中月營收至少應保持不衰退，否則難逃股價波動。「或可留意去年第三季，營收表現沒那麼搶眼的公司，在基期相對較低下，屆時可能會因年增率『一枝獨秀』，而吸引市場目光。」

蕭惠中強調，現階段外資並未真正賣出台股，國際資金也未明顯匯出台灣，只是愈靠近九月聯準會升息時程，全球股市修正壓力愈大。

判斷今年第二季，台股下跌空間有限，若能掌握每季ROE在四％至五％以上，且毛利率、營益率持續攀升的個股，進入下半年，不但較能抵抗雙率衝擊，在市場波動下，持股也相對安心。

像好樂迪（九九四三）、信驊（五二七四）、慶生（六二一○）、旭隼（六四○九）及桂盟（五三○六）等，都是第一季ROE較去年轉好，且毛利率、營益率成長的公司，投資人可進一步追蹤。