高殖利率：台股的最大憑藉

每年的三、四月是投資人最忙碌的季節，因為上市櫃公司第四季及去年全年財報，都要在三月底前公告，這是投資人研究公司業績表現，並從資產負債表、損益表、現金流量表篩選好公司投資的最佳時點。

看完了季報、年報，緊接著是三月營收公告及第一季營收公告，這是挑選今年成長潛力股的重要時點。緊接著還有一件功課，也就是第一季季報會陸續在五月十五日前發布，這也是影響股價的重要決戰點。通常第一季連結春節的長假效應，能夠在第一季端出好成績的企業，最有機會成為當年度的黑馬，所以，第一季季報市場萬眾矚目。
 

▲台積電連年成長，參與除權息的長期投資人都分享獲利成果。（圖/台積電提供）

股利配得好 對股價有支撐力道

除了這些業績大戲，另一個受投資人矚目的焦點是，每年三月底前上市櫃公司陸續召開董事會，公布前一年度股利政策，股利配得好不好，也會影響股價。例如金寶電子去年全年EPS一．六二元，但公司宣布不配發股息，金寶股價隔天跌停；反觀去年EPS只有二．四九元的精英電腦宣布配發五元現金股息，殖利率高到一八％，股價連拉三支漲停板，可見上市櫃公司的股利政策對股價仍有很大影響力道。

去年台灣上市櫃公司營運表現十分出色，根據證交所統計資料，全體上市公司營收二十八．三九兆元，年增率五．三六％，去年營收成長的公司有五二一家，衰退的有二九二家，也就是說，大約六五％的企業都是成長的。成長趨勢最明朗的在半導體、汽車及零組件、電子通路，這其中又以半導體產業最亮眼。

像台積電市值一度突破新台幣四兆元，二○一四年台積電營收七六二八．○六億元，成長二七．八％，稅前盈利三○二○．九七億元，成長四○．二％，而稅後淨利二六三八．九九億元，EPS高達十．一八元，這是台積電創業以來最優秀的一張成績單。行動裝置的強大需求帶動半導體產業蓬勃發展，除了晶圓代工外，包括IC設計、封裝測試到DRAM，去年可說都大爆發，像日月光EPS從二元變成三元，矽品淨利成長一倍，EPS達三．七六元，IC設計的聯發科EPS也達二十九．五二元。

從這些個別公司可以看到，去年企業強勁獲利的一面，去年全體上市櫃公司一千六百家統計稅後淨利高達一．八六兆元，比一三年的一．五五兆元成長近兩成，而高獲利支撐高配息，今年上市櫃企業配出的現金股息超過一．二兆元，這比景氣好的○八年金融海嘯前一年配出一．○六兆元還出色。其中去年賺足一個股本的台積電，一改過去配三元現金的股利政策，一口氣配出四．五元現金股息，這次將配出一一六六．八億元現金，這是史上配出最大現金股息的企業。

殖利率怎麼計算？算法很簡單，只要把上市公司配發的股息除以公司的股價，很容易可以算出殖利率。例如，台積電四．五元股息，除以四月二日的收盤價一四七元，殖利率約三．○六％，在國際大型企業中算是高殖利率的企業。因此，儘管今年全球晶圓代工產業成長恐不及原預估的一二％，及二○奈米產能可能不及二○％的利空訊息，台積電ADR在三月二十五日重挫五．三九％，二十六日再跌三．六四％，這兩個交易日外資賣超台積電十三．九萬張，台積電的股價也從一五五元下殺到一四二元。但是低檔接手強勁，這是因為台積電有高殖利率的憑藉。

目前歐洲加大QE〈量化寬鬆貨幣政策〉力道，已使歐洲債券殖利率愈走愈低，像德國七年期以下公債殖利率全是負值，十年期殖利率只剩○．一九五％，三十年期也只有○．六○八％，法國四年期以下是負值，十年債回報率只有○．四七七％。曾經淪為歐豬國之一的義大利，目前十年債殖利率只有一．二六七％，債市殖利率低得可怕，這也使得歐洲股市頻頻寫下驚人天價。

整體台股殖利率超過三．八％

台股這些年受到證所稅及富人稅壓制，股市表現溫和，但是基本面的強勢，及上市櫃企業勇於配息，以今年配出股息除以台股總市值，整體台股殖利率超過三．八％，這是當今全球股市殖利率相對高的市場，台股擁有高殖利率的優勢，即使股市回檔，幅度也不會太大。

我把今年台股分配股息計算殖利率，發現一個很特殊的現象，今年是富人稅上路第一年，但上市櫃公司都大方配發高股息，今年殖利率超過一○％的企業就有五家之多，這些公司包括元大期貨、精英電腦、燦星網、華祺、遠雄。

殖利率第一名的是元大期貨，去年配二．○六九九元，今年配出六．九四五元，宣布股息配發前一個交易日股價三十七．二元，殖利率高達一八．六％，股價連漲三支停板。燦星網宣布配現金四元，股價也連拉了兩支停板。去年多災多難的遠雄決定配三．八元現金，股價也以漲停板回應。生產不銹鋼線材的華祺，去年寫下EPS三．七二元的好成績，決定配三元現金，也讓股價從二十二．八元漲到二十九．六元，可見市場對高殖利率股仍然很有偏好。

不過，市場追逐高殖利率股的時候，也要切記高股息股只是糖衣，最關鍵的仍是本業的強勁獲利。有些公司本業獲利不佳，或者是處分業外收益，或者是拿資本公積出來配息，只會造成股價短線波動的效果，投資人若只是一廂情願追逐高股息股，很容易吃了悶虧。

最顯著的例子是一○年中和羊毛處分敦化南路大樓，獲利逾二十億元，那年EPS二十一．六八元，中和羊毛配了十元現金，股價在除息前一度漲到六十四．六元，但中和羊毛本業獲利不佳，去年股價最低跌到十三．○五元，去年中和羊毛EPS只有○．○一元，今年配○．五元現金，對股價助力不大。同樣的例子，偉聯運輸在一二年處分中壢廠，那一年創造EPS十四．一六元的佳績，次年公司配發四．五元現金，○．五元股票股利，股價一度漲到三十三元，去年跌回一○．五元，這次燦星網處分不動產獲利八．一三億元，EPS貢獻六元，公司拿四元出來配現金，要慎防中和羊毛、偉聯運輸的覆轍。
 

(資料來源：CMoney)

捧高股息股 須具長期獲利能力

配息必須來自本業穩健成長的獲利，長期投資人才會安心，因此，對於大方分配股利的公司必須妥善檢視。例如，今年宣布配二元的基因，在胖達人事件後，基因六季有五季是虧損，去年仍配二元現金，這也是資本公積拿出來配息的典範之作。其他如東聯EPS○．一三元配一元現金，必翔EPS○．二三元配一．二元現金，事欣科技EPS○．一六元，配一．五元現金，這都是拿資本公積或保留盈餘出來配息的範例。

通常這類公司保留盈餘仍雄厚，因此，每股淨利相對較高，例如事欣科技每股淨值十七．四九元，東聯化工有十九．○四元，必翔有十六．五三元，賣土地獲利轉入保留盈餘，使帳上公積豐沛的如中和羊毛每股淨值二十二．○六元，偉聯運輸原來每股淨值有十九．九元，這些年拿公積配息，如今每股淨值只剩十二．七五元，接著再大配息的能力就有限制。

這是大家追捧高股息股要先上的第一課，高股息股要認清本業長期穩定的獲利能力，售地的獲利拿來配息只有一次性收入，對股價可能只有曇花一現效果，只宜短線介入，絕不可長期投資。反而是企業長期穩定獲利，年年配出穩定股息的企業，才值得長期投資。

這些年台灣出現很多股價漲不停的企業，像台積電從穩定配三元，現在配四．五元，股價穩健的表現讓投資人放心。這些年股價穩健上漲的，例如自行車的巨大，近五年股息都在五元以上，去年是六元，今年是六．六元，巨大的EPS從六．四七元成長到去年十．九六元，巨大股價今年最高漲到三二三．五元，美利達亦步亦趨也漲到二六三．五元，除了腳踏車雙雄寫傳奇，成衣的聚陽從二十．九元漲到二三五元，儒鴻從八元漲到四二三元，股息股利也跟著大爆發，聚陽從二元現金配到今年七．七元，殖利率三．三六％，但年年穩定成長。儒鴻則從配○．四元現金，去年配現金八元，殖利率只剩一．八九％，但是高成長仍受外資青睞。

國內兩家超商股價本益比都很高，但市場仍青睞，這是成長性受到肯定。像全家這三年EPS從三．八三元成長到五．八元，統一超商從六．五三元成長到八．七四元，統一超商去年配六元股息，今年配七元，全家從三．一元、四．五元到今年配五元，殖利率只有二．一％，但本業穩定成長仍受長期投資者青睞。

從這個現象看，股息高低只是一個指標，值不值得參加配息，要看本業成長力道，只有本業穩健成長，股息的配發才有成長空間，如果只是處分業外，高股息只是對股價創造一次利多出盡的效果，股價很難持續在高檔。投資人如果只是一味追逐高股息，很容易出現除息只是除自己的錢，賠了夫人又折兵的效果。
 

(資料來源：台新投顧)

F股股利免稅 可提供避稅空間
 

另一個考量的重點是稅負。台股殖利率可達三．八％，比日本的一．四％、韓國的一．三％，或者香港二％左右都要亮麗，可是台灣必須考慮額外的稅負，台灣的股利要課二％的二代健保附加費，今年富人稅上路，兩稅合一抵扣率減半，等於扣抵一七％減半剩八．五％，若是所得淨額超過一千萬元以上，稅率從四○％上升到四五％，換句話說，參加除息的高所得者，每賺兩元就有一元要繳稅，這對高所得者相當不利。

對照香港股市股息股利完全免稅，台灣的殖利率雖高，但台灣的殖利率在高稅負下要減半，尤其是台灣的稅制，股利要併入綜合所得稅，因此，高所得者在除息之前都會棄權息，這也是台股經常第二季有行情，第三季走低的原因之所在。

不過，台灣稅負仍有很多漏網之魚，首先是來自國外回台上市，名字冠上「F」的公司，只承擔海外所得超過六○○萬元要課稅外，F股的股利屬境外所得，若境外所得不到六○○萬元，F股是免稅的。因此像金可配六．六元股息效果相當於精華光學配十三．二元，最近F聯德、F臻鼎、F貿聯股價走高，看起來F股的股利免稅提供另一個避稅空間。

今年流行的資本公積配息也是受避稅驅動，台灣上市櫃公司保留盈餘加徵一○％的稅，把已課一○％的資本公積拿出來配息不用再課稅，因此，今年有些企業就把資本公積拿出來配息，像精誠資訊配出五元現金，一．五元是前一年度盈餘配息，另外三．五元是資本公積配息，後面的三．五元是不用繳稅的。

還有今年避稅的工具是現金減資，像富鼎宣布現金減資五五％，大億科現金減資一三．一％，這些現金減資的企業也不用繳稅，因此今年現金減資的企業也會逐漸增多。