財報解密》油價跌、需求旺　台、港鞋業股表現兩樣情 創新高的豐泰 還能不能買？

像豐泰這樣的績優股，雖是投資人最鍾愛的標的之一，但遭遇大盤回檔時，也不免受到波及。二○○八年底、金融海嘯期間，豐泰股價最低跌至十三．七五元，經過整整五年，才漲到一百元大關；不過因為財報表現亮眼，最近更只花了三個多月時間，豐泰就從一百元再暴漲到一八八．五元，頻頻創股價歷史新高。因此「目前的豐泰，究竟還能不能買？」成為不少投資人心中的疑惑。

就籌碼面而言，由於豐泰股本僅有五十八億元，且持股一千張以上大股東，就握有八五％籌碼，因此每日成交量不過三、五千張。從股價走勢而言，今年以來，豐泰上漲天數顯著多過下跌，而且量能持續放大，顯示買方追價意願十分濃厚；不過上攻角度越來越陡，還沒有進場的投資人，若此時才想布局，必須特別留意追高的回檔風險。

續強關鍵　提防追高風險 後市注意三指標

判斷豐泰股價能否續強，可觀察三個主要指標。第一，是公司本身的營收動能。去年豐泰因為印度廠產量大增近四成，印尼及越南廠產能也各有提升，公司累計出貨鞋類產品達到七九一五萬雙，年成長一四．五％。法人更預期，今年豐泰在印尼擴產，累計出貨鞋類將上看九千萬雙。產量提升的效益，直接反映在財報上。自從去年元月以來，豐泰已有連續十五個月，單月營收年增率成長達兩位數，十一月更高達三八％，去年營收成長二二．八％，為過去八年來新高；今年前二月，累計營收八十一．七億元，也較去年同期增加二三％。

當營收邁出大步，其間豐泰股價也一舉突破九十元，快速向上挺進，可見營收動能強弱，與豐泰股價之間，應存有正向連動關係。如果後續豐泰的月營收有成長放緩情形，耐心等待股價稍微回檔，再逢低布局，是比較穩健的作法。

另一個指標，則是重要客戶NIKE的財報與股價表現。對比寶成〈九九○四〉旗下裕元工業和豐泰，兩者最大差異就是產能，豐泰大約僅有裕元的兩成規模，而且豐泰客戶高度集中以NIKE為主，因此下游客戶的銷售好壞，應會向上游擴散，影響到對豐泰的訂單數量。

三月十九日，NIKE公告第三季度財報，營收與毛利率雙雙上升，稀釋後每股EPS〈每股稅後純益〉達○．八九美元，成績優於市場預期。股價受激勵，站上一○二美元的歷史新高。

其實在此之前，NIKE股價就已十分神勇，不只今年超越道瓊及標普五○○指數表現、仍有三％漲幅，過去一年來更上漲三二％。由此可見，NIKE股價對豐泰而言，頗有領先指標的味道，投資人也可依照其表現，判斷相關標的後市。

最後也是最重要的指標，則是從股東權益報酬率（ROE）的觀點去看豐泰股票的價值。這或許最能解釋為什麼近期股價會有如此表現的根本原因。因為從ROE可以看出，股東把錢交給你是否能得到最好的運用，一家企業經營者運用股東權益能創造多少效益，這就是ROE最重要的原因。

透過ROE，還可以看出這家企業對資金的槓桿運用能力，尤其在低利率時代，透過適度槓桿，為股東創造出更多的效益，是一位企業經營者的責任。

去年豐泰的ROE是二九％，而寶成只有約一○％，很顯然，對於股東而言，兩家公司的投資價值立見高下，聰明的投資人自然知道該投資哪一家公司。

另一重要的製鞋代工廠寶成，雖在去年四月間，發生廣東東莞廠數萬員工罷工抗議風波，導致子公司裕元工業在去年上半年增額提撥費用，員工福利金、每月生活津貼及關廠損失等開銷，總計約一．二億美元。但是事件過後，寶成受到外資青睞，股價又重新回到上升趨勢。

從剛剛公告的去年財報觀察，寶成去年營收、毛利率雖然雙雙成長，但管理費用顯著增加，使得本業獲利自一○○．九億元衰退至七十九億元，全年稅後EPS也由三．六二元，降為二．九三元。

財報亮眼　買氣暢旺　同步帶動鞋業供應鏈

隨著高層人事重新部署，近半年來，外資只有十六個交易日賣超寶成，其餘全是買超，代表買盤十分積極；此外，觀察籌碼流向也可看出，過去一年間寶成大股東人數從四七五人減為四○一人，但持股比重由八六．四四％上升至八九．二五％，集中程度更甚於豐泰，籌碼面的優勢，可望繼續支撐寶成後市，逢低也可留意，不過仍須觀察越南罷工的影響。

除了豐泰之外，鞋業供應鏈還有許多個股，由於下游買氣暢旺，油價下跌降低成本壓力，已經先後在去年財報拿出不錯成績，值得投資人關注。其中之一，是三層立體紡織品大廠利勤（四四二六）。

早在○四年時，利勤就已成為NIKE全球唯一織品策略合作夥伴，另外還通過adidas實驗室認證。在客戶銷售帶動下，利勤去年稅後EPS達三．五一元，較前年的二．八二元更進一步，今年前二月營收也較去年同期大幅成長四三％。強勁成長支持，讓利勤股價今年來大漲一倍，創七十六元歷史新高。不過由於漲幅過大，投資人最好等待拉回時再布局。

此外，具備GORE-TEX生產技術的戶外鞋、運動鞋代工廠F-鈺齊（九八○二），近年調整營運策略，除了分散客戶比重，還提高戶外鞋的營收比重；目前以Decathlon（迪卡儂）、Columbia與NIKE為前三大客戶，合計占營收比重約四五％。

由於戶外鞋單品售價與毛利率均高於運動鞋，法人認為，F-鈺齊今年第一季的營收應有淡季不淡的表現，而且獲利能力將逐步提升；在東南亞產線陸續擴充產能下，今年獲利應有年成長三成的空間，法人估計稅後EPS可望上看四．一七元，逢低不妨稍微著墨。
 

保守看待　在港上市四大台資鞋業 進入營運調整期

在香港上市公司方面，三大台資鞋業股都進入調整期。例如達芙妮（二一○．HK）去年營收雖然大致維持前年水準，但獲利銳減四七％，股價因此自去年第四季重挫、創六年新低，近日逢低反彈。美銀美林證券則預期，今年獲利可望大幅回升，不過建議暫時仍保守看待。

同屬鞋業股的九興控股（一八三六．HK），公司的「Stella Luna」與「What For」兩大品牌，已陸續在法國巴黎開設據點。不過去年九興稅後淨利也小幅衰退一．六％，後市仍須看改革成果而定。

除了四大台資色彩的鞋業股，最值得注意的，還包括申洲國際（二三一三．HK）。國內投資人較為陌生的申洲國際是中資企業，從浙江寧波起家，同時代工鞋子與服飾，它是知名服飾品牌UNIQLO的主要代工廠，連年蟬聯中國針織業者出口規模第一，NIKE及adidas等品牌，也是申洲國際的客戶之一。

去年全年，申洲國際營收一一一．三億人民幣，稅後淨利二○．六億人民幣，分別較前年上升一○．八％、一四．六％，連同特別股息，期末共配息一港幣，比去年的○．七五港幣還多。由於安徽、柬埔寨新廠加入量產，中國本地棉花價格及人民幣匯率雙雙下滑，使申洲國際的獲利能力更加強化，預料申洲國際今年的業績仍將維持成長。