中國管制融資券 上證一天暴跌七．七％ 瘋牛變慢牛 Ａ股投資後市解讀

中國政府終於出手整頓Ａ股這頭「瘋牛」了！

一月十九日，上證指數重挫七．七％，主要原因是中國證監會先前盤查券商融資業務，對嚴重違規的三家券商開罰，祭出暫停新開融資融券帳戶三個月處分。儘管證監會否認，但官方加強融資監管，形同為行情踩煞車。

中國股民借錢投資情況，近年急速增加，二○一四年下半年以來，Ａ股融資融券規模，從三至四千億元人民幣水準，一路上升至一．一兆元人民幣，約當中國股市總市值的三．五％；另外，去年十二月底中國融資餘額，較十一月底亦大增逾二成，也是日前監管機關終於出面、讓市場降溫的關鍵。

股市過熱   消息好壞都能炒 瀕臨失控

事實上，這波Ａ股暴漲，早已讓外國媒體議論紛紛，指其怪象叢生；例如英國《每日電訊報》報導，中國降息對銀行股來說，因利潤壓縮關係，應以利空消息解讀，但金融股卻大漲；而十一月中國進口數字下降七％，固定資產投資及製造業活動雙雙回落，顯示原料需求不振，但上證指數卻不甩基本面，愈漲愈高，「當潮水退去，回流力道將會非常凶猛」，成了專業投資人最大隱憂。

禮正投顧副董事長毛仁傑即認為，這次證監會所採取的措施，本來就是行政規定，對中國政府來說，目的在適度降溫，不在打壓行情。「Ａ股市場存在二八法則，前一陣子是八成的股票在漲，現在則是八成的股票在跌，另外還有二成股票仍在漲，這對個股來說，其實是滿好的機會，不是只有權值股能表現。」

他表示，中國政府期待的Ａ股是慢牛、穩牛，指數最好緩步上漲；但去年下半年，市場成了一頭瘋牛，特別是中國央行降息後，過去五年表現最差的金融、地產股，在過去兩個月表現最好。

「政府政策基本上作多，但不希望市場變成瘋牛、短牛，而是慢牛、長牛，在這種情況下，Ａ股緩漲急跌將會是今年主軸。以陸股ＥＴＦ為主要操作的投資人，可在上證指數三千點附近買進，指數上漲至三五○○點時，找機會出脫。利用短線波段操作方式，逢低承接，逢高獲利了結，將是相對安全的作法。」毛仁傑說。

投資名家劉俊杰也表示，短期中國股市有過熱疑慮，證監會出面，針對中小戶融資部分進行管控，此舉不是為了壓抑股市的「降溫」行動，而是讓股市激情稍微冷卻下來，用「回溫」來形容較恰當。若Ａ股持續一頭熱，不適度調整，對市場來說，只會更危險，未來甚至可能出現社會問題。

劉俊杰認為，像○八年美國次貸風暴，最後演變成全球金融海嘯，主因就是美國政府過度放任金融業者，相關管制不夠，才造成難以收拾的局面。「中國股市短期漲多，證監會加強管控的作法，應朝健全市場方向解讀，長期來看，投資Ａ股反而更安全。」

瑞銀投信投資部主管張繼文指出，若去年陸股是急漲的快牛，那今年就是慢牛；「所謂『慢牛』，不是慢慢走的意思，而是波動明顯，震盪劇烈。去年下半年，中國政府丟出利多後，市場即一路驚驚漲，現在發現行情實在太過投機，醞釀了極大的拉回風險，甚至有泡沫化的可能，便開始踩煞車。」他直言，任何一個政府都不樂見過度激情的股市，可長可久的牛市才是王道。

官方降溫  今年主調：啟動慢牛模式

「靠資金行情推動陸股，本質上很不健康，較好的作法，是讓指數先盤整一段時間，再透過寬鬆貨幣政策，刺激基本面；待經濟好轉後，股市慢慢往上才更安全。」張繼文認為，在中國政府出手調控股市下，上半年對Ａ股看法將相對保守；已布局Ａ股ＥＴＦ的投資人，可先暫時獲利了結，待上證指數拉回至三千點以下、長線築底價位，再進場布局。

富傳金融資產管理執行長陳冠升則認為，現階段上證指數季線在二八一四點，在這波政府整頓下，若上證指數回檔多一點，指數將有可能回測二八○○點至二八五○點附近。若人氣還在，短線就應該能撐在季線之上，就算市場急殺，頂多是假跌破，應該也是買點。

再者，目前中長期均線都往上，因此指數下跌後，預料還會再有一波反彈，或是回升再創指數新高。因為，即使上證行情要結束，在此之前可能還得先完成Ｍ頭形態。「除非，跟○九年一樣上證指數一路下彎，那背後引伸的意義，就不只中國經濟有問題，而是全球經濟、股市都有問題。」陳冠升分析。

總的來說，Ａ股短線急漲，後續不排除仍有回檔機會。「接下來觀察指標，除證券股止跌外，政策面利多出台，如降準或降息，都將是陸股重新發動漲勢的契機。」摩根中國基金經理人沈松指出， 中國股市政策預期強勁，上漲結構仍未破壞，長線仍具吸引力。投資人無需隨市場起舞，而要以更高的角度，看待中國投資部位。