中下游獲利可期 年報出爐可望利空出盡 油價暫落底 第一季逢低布局塑化股

二○一四年國際股市利空消息不斷，其中油價重挫，跌破每桶六十美元大關，力道遠超出市場預期，因此種種影響將延續至今年發酵。當美國頁岩油開採技術提升，使全球供給增加，而以沙烏地阿拉伯為首的ＯＰＥＣ（石油輸出國組織）產油國又拒絕減產，導致原油供給過剩的情形相當嚴重，再加上美元持續走強，皆不利於油價走勢。

統計一四年，倫敦布蘭特原油期貨從高點反轉下滑，全年累計重挫逾四八％，而紐約西德州原油期貨也重挫四六％，收盤價都創下金融海嘯後的五年新低。

而從法人預估，今年平均油價將落在七十美元來看，油價有機會短期落底。原因在於多數產油國的生產成本，在六十美元上下，ＯＰＥＣ會員國為打擊頁岩油生產廠商，勢必控制油價低於頁岩油的平均開採成本。

利差擴大 產業「下肥上瘦」

受到國際油價下挫的衝擊，相關塑化原料報價也失去支撐，紛紛下跌，過去具有成本優勢的上游原料業者，因為乙烯、丙烯、苯價跌幅較重，將面臨庫存的跌價損失；反之，位於產業中下游的業者，則因為原料價格重挫，買盤轉趨觀望，將調整庫存延後拉貨，也因為降低進價成本，有利於利差的浮現。整體塑化產業轉變為「下肥上瘦」的格局。

因此越是產業下游的業者，利差越擴大，先前跌幅已深的個股，在低油價持續一段時間下，也在去年十二月下旬啟動一波反彈行情，尤其二線塑化股因為屬於單一商品，且股本較小，股價漲幅變化較為明顯。其中，利差改善較顯著的相關塑化產品，包括乙二醇（ＥＧ）、苯乙烯（ＳＭ）、氯乙烯單體（ＶＣＭ）、聚氯乙烯（ＰＶＣ）、聚乙烯（ＰＥ）等。

儘管油價下跌造成的庫存跌價損失，已經影響塑化股第四季的營收表現；但就需求而言，油價下跌期間進口的低價原料，將擴大產品利差。在農曆年前，塑化產品通常有一波庫存回補的拉貨潮，也有利於相關原料的報價上漲。

就供給而言，第一季歷來為塑化產業歲修的旺季，產能利用率較低，供給緊縮也有利於股價表現。因此即使第一季塑化產業公布年報數字，普遍獲利表現不佳，但當股價再次修正，反有可能是再次確認底部、利空出盡。由於第一季還有行情可期，投資人可留意塑化股買點時機。

從塑化原料方面來看，由於乙烯報價修正比產品乙二醇來得深，使得乙二醇利差明顯好轉。中國為乙二醇主要需求國，由於先前庫存減少，加上冬季期間抗凍劑需求回溫，對乙二醇報價有支撐效果。像是中纖（一七一八）為台灣乙二醇的第二大廠，一四年前三季稅後ＥＰＳ（每股純益）○．五五元，股價自去年十月底起漲以來，外資在去年十二月單月買超三萬張、近日量增攻克年線，可伺機布局。

乙烯價跌 台聚、華夏利多

同樣受乙烯報價滑落，使獲利改善的台聚（一三○四）、華夏（一三○五），也值得投資人留意。台聚產品高密度聚乙烯（ＨＤＰＥ）、線性低密度聚乙烯（LLDPE），主要生產太陽能封裝膜、熱熔膠、瓶蓋、食品包裝塑膠袋。受原油跌價及高雄氣爆事件影響，一四年前三季稅後ＥＰＳ○．五五元表現平平；但隨著低油價效應浮現，台聚的整體利差為近三年最佳，預期今年獲利將走升。

台灣僅次台塑的ＰＶＣ大廠華夏，主要生產ＰＶＣ粉、ＰＶＣ膠布、膠粒，目前年產能約三十五萬噸，另控股ＶＣＭ廠台氯八成股權。法人認為，油價大跌、提列庫存損失，將使得前三季獲利衰退的華夏，第四季面臨虧損，但ＶＣＭ的利差擴大，將拉高今年首季獲利。此外，華夏於印度的反傾銷稅額遠低於中國業者，也有利於布局印度市場。

至於亞洲最大的ＤＯＰ及ＰＡ製造商聯成（一三一三），也相當值得注意。其主要產品是應用於聚氯乙烯塑膠軟化的添加劑，一三年總產能達二四三萬噸。前三季稅後ＥＰＳ僅○．○四元的聯成，在塑料生產的利差逐步改善下，可望反映在今年第一季的獲利表現。目前聯成股價淨值比僅○．七倍，相當於○八年十月，或○九年三月位置，位在長期區間低點，逢低介入勝算較高。

華南投顧董事長儲祥生則提醒，塑化產業後市的觀察重點，主要還是在國際原油價格。雖油價目前已在相對低點，但仍要隨時保持戒備；畢竟一旦油價繼續探底，則塑化類股恐將再受衝擊。