基亞風暴過後 投資人必懂的三堂課 歐洲最內行投資公司 教你挑生技股

近期滿城風雨的新藥股基亞生技，股價連跌二十根跌停板，創下台股紀錄，堪稱投資人經歷過最慘痛的一次教訓。因此，如何挑對生技股、正確評價生技股的價值，成了許多投資人最想學習的功課。

國內生技產業處萌芽階段，個別公司營收表現和股價波動很大，尤其是生技製藥公司，新藥上市前，必須等待美國食品暨藥品管理局（ＦＤＡ）的漫長認證，結果往往一翻兩瞪眼，投資人不小心就踩到地雷。

擁有超過二十年生技醫療製藥產業投資經驗，歐洲最大生醫投資集團博威（Bellevue）資產管理公司，可說是評價生技醫療類股的專家。這家公司目前管理的資產規模雖僅四十五億美元（約合新台幣一三五○億元），但若以股價來看，其績效表現的確亮麗，博威自一九九三年在瑞士上市以來，股價漲幅達一五六五％，超越同期美國那斯達克生技指數（ＮＢＩ）的一三二七％。

之所以能有出色的績效表現，原因之一在於獨特的公司成員背景，有高達三分之一比例的成員，具有醫師、生物化學博士、微生物專家等身分，而董事會中，甚至包括一九七五年諾貝爾醫學獎得主巴爾的摩（David Baltimore）。

「不過，就算公司裡專家一堆，但畢竟目前在全球掛牌的醫療製藥股多達三千家，要挑出好標的，只靠專家是不夠的，還要有一套獨特的選股邏輯。」博威醫療照護基金及代操投資總監齊默爾曼（Cyrill Zimmermann）指出。

一步一步，齊默爾曼拆解博威對於極難評價的生醫股是如何趨吉避凶，而這套選股邏輯，也值得投資人參考。

看公司》單一產品的新藥公司絕不碰
 

首先，是以基本條件將三千家掛牌公司進行初步篩選，齊默爾曼指出，許多生技股的題材奠基於「研發有所突破後的未來想像」，但若結果不如預期，價值立刻大打折扣，投資者首先面對的就是「賣不掉」的問題。「因此，我們的先決條件是市值須超過四億美元、流動性充裕、每日交易量夠大等。」他說，目前能符合這些資格的，約莫五百家，「這些都是博威長期追蹤的標的。」

接下來，還是要設法盡量避免投資到「公司價值一夕翻船」的公司。這方面，博威也自有一套篩選方法，「關鍵，就在產品線！」齊默爾曼說。

齊默爾曼以最容易「翻船」的新藥廠為例：「單一產品的新藥公司絕不考慮。」他指出，值得投資的新藥公司至少要有一種產品已經上市，同時有二至三種新藥正在等待ＦＤＡ核准，且已處於三期臨床試驗的階段。

根據他們的經驗，具有獨特性的新藥開發，或者高價、高壟斷性的藥物，ＦＤＡ的態度通常比較「友善」，甚至推動藥廠加快試驗腳步。

事實上，新藥通過第一期臨床試驗後，能夠在五至十年上市的成功機率只有一○％，齊默爾曼提醒投資人，「即使是完成三期臨床試驗階段的新藥，最後能夠通過ＦＤＡ核准上市的可能性，仍低於五○％！」

看價格》本益比除以銷售成長率算股價

至於如何評估個股「價格是否合理」，博威也有一套量化的標準門檻。齊默爾曼指出，篩選標準是用「本益成長比」（ＰＥＧ），即當年度的本益比除以未來三年的平均銷售成長率預估值，以計算股價是否合理。假設是一倍，表示價格仍合理，若達到一．二倍，則表示價格偏貴，「○．八至○．八五倍，是我們偏愛的標的。」

看風險》觀察生產、物流與庫存安全
 

然而，即使有各種客觀條件的層層把關，齊默爾曼坦言，要挑對生醫股，仍是極高難度的挑戰。「這二十年來，我們每次看完一家公司，覺得它很便宜，卻又免不了有一種『但是……』的疑惑。」因此，在量化指標之外，還得加上許多的質化分析，「面向很多，包括營運風險、國家風險等。」

其中，營運風險包括供應鏈是否生產順暢、物流及庫存安全等。舉例來說，日本地震導致福島核災時，生產線可能大受影響，甚至導致「斷鏈」危機，可能造成公司營運出狀況。

國家風險是指公司所屬國家的法規和政治環境，是否有利生技醫療產業發展。博威生技及醫療基金投資總監曼尼利（John Manieri）指出，台灣能生產高端電子產品、化妝和保健食品等，與政府的產業政策、人民的素養息息相關，也是外資買台灣生技股的考量之一。

展望未來，儘管美國聯準會主席葉倫曾點名部分小型生技股評價偏高，但新光全球生技醫療基金經理人柯登元認為，長期來看，受惠於全球人口老化與壽命延長、新興市場需求增加、ＦＤＡ新藥大量上市，及產業購併題材不斷，全球生技醫療產業進入獲利階段。

經過基亞事件後，國內投資者對生技類股或許開始提高警覺，但在謹慎之餘，也別完全否定生技產業的投資價值；從博威的績效來看，透過合理客觀的評估策略，仍可選對個股安穩獲利。

由於生技基金屬於「單一產業基金」，投資人若以基金作為布局工具，部位不宜占整體資產配置比重過高外，也應選擇過去績效較佳的團隊，才能賺到生技業的爆發獲利空間。
 

▲博威有三分之一成員具醫師、生物化學博士等身分，是生技醫療產業的內行投資者。左為醫療照護基金及代操投資總監齊默爾曼，右為生技及醫療基金投資總監曼尼利。（攝影/陳永錚）

博威資產管理公司（Bellevue）
創立：1993年
總部：瑞士
管理資產規模：45億美元
地位：歐洲最大生醫投資集團