誰來搶救台股的成交量？

九月二十二日台股拉出一記一○五．八點的大長黑，加權指數創下九一○六．二七點的新低紀錄，先前還信心滿滿表示，在經歷美國聯準會決策、蘇格蘭公投及國內食安風暴的不確定因素之後，台股將回穩的金管會主委曾銘宗，在立法院財委會立即受到眾立委的質疑，他坦言台股失動能，台股救量，本周是關鍵。

曾銘宗主委果然看出了重點，台股要先救量，曾主委說上市櫃每日正常成交水準應是一一五○億元上下，九月以來的集中市場成交量是七八四億元，櫃買市場是二○四億元，合計約九八八億元，確實低於正常水準。

曾主委打算射出第四箭把台股的量能找回來，這是值得肯定的方向，但台股想把量能找回來，若不能把先前錯誤的政策，包括證所稅十億大戶條款及明年要上路的富人稅調回來，曾主委只能在開放平盤下放空，開放當沖等略施小計，台股恐難找回大格局。

▲滬港通讓台股量能危機浮上枱面，金管會主委曾銘宗（中）近來備受立委質疑。（攝影/林煒凱）

台股不正常低量 是資本市場危機

既然曾主委談到台股必須優先救量，我們就先從量來觀察，首先來看九月十五到十九日的一周，兩岸四地股市的成交變化。這一周台股成交三六四二．○五億元，ＯＴＣ成交一○一二億元；香港恆生成交三六六二．五九億港幣，國企股成交六七二．八八億港幣。先拿港台兩地來比一比，香港股市成交量幾乎和台股完全一樣，一邊是三六六二．五九億元，另一邊是三六四二．○五億元，香港略勝台股。但大家不要忘了港股是用港幣計價，台灣是用新台幣計價，這一來一回就差了將近四倍。

再看十九日那一周，正好是中國深滬股市創下金融海嘯以來的超級天量，深圳股市一周成交九六九三．九九億元人民幣，上證成交八七一○．三六億元人民幣，兩市加總是一．八四兆元人民幣，若換算成新台幣是八．九四四五兆元。如果拿周量比周量，中國深滬兩市的成交量是台股的二十三．五六倍。

如果再拿來比香港還會更氣人。十六日這一天香港出現八號風球，香港股市暫時休市，中午過後風力減弱，香港恢復上班，港股只開下半場，結果短短只有下午盤交易，港股成交量是五七七．三二億港幣，與台股全天交易的六八五．二八億元新台幣相差不多，但是若把港股換成新台幣，當天成交量是二二五○．三億元新台幣。香港只交易半天，但成交量居然是台股的三．二八倍。回想台股在八○年代台灣錢淹腳目，成交量是港股的十幾倍大，九七前後，台股成交量比港股大了三、四倍，如今剩下大約四分之一。台股不正常的低量，這才是資本市場的危機。

第二個值得注意的訊號是台股進入下半年的異常走勢，今年上半年台股表現在兩岸三地中最亮麗，二○一四年上半年台股拉出九．○七％的漲幅，但同一時間，上證下跌三．一九％，深證漲四．○九％，香港恆生跌○．四九％，國企股跌四．四五％，台股股價表現最出色。這一段時間，上證成交量大約都在五、六百億元人民幣之譜，深圳股市成交量約七、八百億元人民幣，而香港約四、五百億港幣，台股在七月二日還創下一五三七億元新台幣的大量，這顯示台股在外資照拂之下，上半年仍維持了優勢。

下半年漲勢不足 外資加碼力道轉弱

但是進入下半年，單是第三季的七至九月價量來看，台股卻是危機乍現，首先是台股出現了顯著回檔，從九三九三．○七點跌到九一三四．六五點，已逆勢下跌二．七五％，反觀這段時間，恆生指數漲到二五三六二．九八點，一度創下六年新高，最近港股回檔，但下半年仍有三．三％的漲幅。

至於深滬股市下半年漲勢更驚人，深證上半年已上漲四．○九％，下半年繼續再漲一六．二八％，深圳Ｂ股更是創下歷史新高，上證上半年下跌三．一九％，但下半年也拉出一一．七六％的漲幅，上海Ｂ股則有外資積極卡位，七月以來就從二一六．八五點大漲到二六四．七三點，單是今年下半年就拉出二二％的大漲幅。

由這個現象來看，台股進入下半年不但漲勢不見了，外資加碼力道也轉弱，簡單來說，內資、外資都跑了。先從代表內資的中小型ＯＴＣ指數來說，ＯＴＣ指數上半年拉出一八％的大漲幅，指數創了一五五．四二點的新高點，當日成交量達四二六．八五億元。但是隨著基亞連跌二十支停板，市場主力、丙種金主受創，ＯＴＣ指數一度跌到一三二．七二點，兩個月暴跌一三．四％，成交量也一度縮到一七○億元，這代表本土市場資金的流出。

另一個是代表外資力量的摩台指數，上半年摩台指數一度寫下三四九．二七點的高價，ＯＴＣ指數大跌的時候，摩台指數一度撐在三四七．九七點，代表了外資對台股的信心。但是九月以後，外資買超轉為賣超，摩台指數跌到三三一．○四點，瀕臨半年線，且外資在期貨布下二一四七二口淨空單，明顯對台股後勢投下否決票。

這一段期間，外資連續賣超代表台灣權值股的「台灣五○」，造成股價從六十九．九五元下跌到六十六．五五元，而外資大殺台積電、台達電、聯發科、鴻海、日月光等大型權值股，更讓台灣的加權指數「抬不起頭來」，內外資都不捧場，台股只能且戰且走。

而從價量關係來看，敏感的投資人都會發現，台股上半年很容易出現逾千億元量能，但是到了下半年成交量卻縮到六、七百億元，或者是七、八百億元之間，台股指數仍在九千多點，但是量能急縮，這是明顯跌勢訊號，且七月以來，大家都發現一些個股乍現強勢一天，很快又恢復弱勢，原來有買就有人賣，這是資金外逃最明顯的訊號。

面對這個中、港股市價量齊揚，而台股連續萎縮的景象，原因只有一個，那就是滬港通對台股帶來的致命殺傷力。日前港交所主席李小加來台推銷滬港通，國內財經官員如臨大敵，財政部長與金管會主委也都努力淡化滬港通的威力，但是人只有兩隻腳，錢有幾百隻腳，資金永遠都在尋找有利的市場，單單看下半年滬市成交量從四、五百億元人民幣量增到二千多億元人民幣，深市也從七、八百億元人民幣，一下子跑到兩千七百億元人民幣，港股也從四、五百億港幣上升到千億港幣，最簡單來說，這是錢來了的訊號，數字會說話，只有政府眼睛可以假裝不知道。

滬港通卯力吸金 台股只能乾瞪眼

目前全世界都出現搶錢的資本遊戲，最近焦點都在阿里巴巴的上市，一家阿里巴巴上市會引起全球爭相搶奪，這就是資金爭奪戰。先前阿里巴巴徘徊在香港上市或者是到美國掛牌？最後為了同股不同權問題難以解決，馬雲選擇了紐約交易所，也讓阿里巴巴成了美股重量級企業。

為了吸引全球資金青睞，馬雲特別在阿里巴巴的路演（roadshow）披掛上陣，他用流利的英語卯足全力推銷阿里巴巴，目的是為了得到全球基金經理人的青睞，縱使像阿里巴巴那麼高知名度的企業，都要全力吸收資金。

這次滬港通是中國借道香港，讓全世界可以買到中國Ａ股，這一招草船借箭可說是一舉數得，一方面不影響資金進出的控管，一方面，中國借道香港走向國際，而中國企業也可走向世界，將來中國股市也會因為滬港通在ＭＳＣＩ占有顯著地位。中國政府此時正卯足全力對外吸金，但是台灣卻嫌錢太多，正努力將錢趕跑。

台股下半年資金顯著萎縮，滬港通是一個致命的因素，只有在香港股市進出的資深投資人才會感受到香港低稅率的優勢。在台灣息率雖高，但對高所得的人來說，有一半是要繳稅的，尤其是明年富人稅上路，實質所得稅率將近五○％，因此，在香港領到三％息率的公司，仍優於台灣息率六％的公司。

台灣明年有兩個極致命的殺傷力，一個是證所稅的十億大戶條款，一個是富人稅。先從證所稅的十億條款來說，明年起實施的證所稅規定一年進出超過十億元的「大戶」必須課稅，這是一個十分矛盾的政策，曾主委上任以來一直想辦法為台股造量，但是，他的「三箭」都是雕蟲小技，真正扼殺股市的是懲罰大戶的條款。

大戶是股市的造勢者之一，對股市貢獻大，如今股票交易多居然要被懲罰，這實在是違反自由經濟的法則。

我曾經向江宜樺院長打了一個比方說，假如江院長夫人一年在ＳＯＧＯ刷卡超過十億元新台幣，請問百貨公司會怎麼對待她？也許百貨公司會給院長夫人一張超級金卡，享受最大折扣優惠，甚至出門先派禮車接送。同樣購買台股超過十億元的「大戶」，不但沒有獎賞，還要抓去「鞭刑」，這實在是不符合拚經濟之道。

而此時滬港通大開門戶，當然大戶樂於「投懷送抱」，香港的低稅優勢碰上竭澤而漁的高稅負，資金自然選擇了該走的方向。

這次滬港通為台灣股民搭建了一條直接通往中國Ａ股的便捷列車，威力絕不可小覷，過去台灣資金的西進以企業為主，不管是九○年代的傳產業出走，或是二○○○年後電子業出走，出去的都是企業，這次會是個人，企業資金移動需要三、五年，個人資金移動只需要三、五天，台股迅速量縮，千萬不可小看這個威力。

十億大戶條款、富人稅 扼殺台股動能
 

另外一個是明年上路的富人稅，由於超過一千萬元所得淨額的「富人」，最高稅率從四○％提高到四五％，加上二代健保附加費，及兩稅合一抵扣率減半，實質稅率已接近五○％，如果大家不健忘的話，應該都記得在○八年以前遺贈稅率五○％的年代，台灣的有錢人總是想盡各種辦法「藏錢」，現在忽然發現，大家最害怕的五○％遺產稅變成了富人的所得稅，有錢人不想盡辦法逃跑才怪。

這次富人稅通過，台灣的有錢人敢跳出來反對的人不多，但是有更多有錢人默默尋找資金避稅的管道，不僅過去因遺贈稅率從五○％降到一○％回流的錢不會再回來，這幾年跑回來的錢也會積極再跑出去，這才是台灣經濟立即而明顯的危機。

台灣過去適用最高稅率繳交所得稅的「大戶」只有○．六七％，卻繳了五○．五三％的稅，現在政府拿起槍管瞄準那些不到一％的人，這些人只能默默選擇資金最有利的方向。

曾主委已經很清楚看出台股成交量不對的現象，他是很棒的官員，但是接下來要克服的是滬港通撞擊下的台股十億大戶條款，及稅率十分不合理的富人稅，這兩個核心問題不解決，任何造量措施都會徒勞無功。