毛仁傑：聚焦在港買不到 具內需特色的Ａ股

說起中國股市，禮正投顧總經理毛仁傑隨即想起了這段往事：「一九九四年，我還在元大投信擔任基金經理人，老闆要求我們去上海參訪；當時，中國股市剛開放不久，所有軟硬體設備、法令政策都還在起步階段；券商大廳沒有看盤系統，相當落後。那時候，市場上最有名的大戶叫『楊百萬』，還有在上海灘叱咤風雲的『證券教父』管金生，都是當年紅極一時、最早涉入股市的人物。」

大中華區成焦點 台灣能見度提升

毛仁傑回憶，二十年前，中國股市與台股還有一大段落差。「我們拿出國內《證交法》、證券人才培育相關書籍時，他們覺得如獲至寶。現在環境不同了，中國資本市場發展走得很快，不但硬體設施、ＶＩＰ等級客戶早已超越台灣，就連軟體部分也都快追上來了。現在只要是非電子股的研究報告，內容、品質絕對都在台灣之上，財經網站的資訊更是五花八門。」

研究Ａ股至少十年以上的毛仁傑認為，這幾年兩岸資本市場變化極大，即將上路的「滬港通」措施，更使中國股市國際化目標向前跨越一大步。

他觀察，「過去，進出陸股資金有嚴格的額度限制，開放滬港通後，儘管目前政策仍採兩地各自結算，還不到資金完全流通的地步。但開放列車一啟動，對大中華區、乃至台股都有深遠影響。特別是台股，利弊得失皆有。」

金融、地產股 可趁機搶搭套利列車

最明顯的例子，是以陸股為首的大中華區，將成為全球吸金焦點，台股在國際上的能見度也會因此提升，雨露均霑有一定的好處。不過吃虧的地方在於，大中華區最大亮點仍在中國，與中國企業競爭激烈的台灣廠商，像面板、ＬＥＤ等產業，未來恐會出現「賣台買中」的資金移轉情況，毛仁傑建議投資人在布局Ａ股時，應特別避開這些產業。

反之，對中國與香港投資人較具吸引力的台股標的，是具全球競爭力、中國無法替代的企業，像台積電、大立光、鴻海、聯發科等，既可享受國際資金挹注的好處，又不用擔心投資光環被中國企業掩蓋。若將大中華區股市看成一塊「大餅」，台股就是其中一份「小餅」。滬港通上路後，台、港、中三者之間的資金挪移與分配，目前斷言還太早，必須進一步觀察。

至於新措施上路後，如何利用港股投資渠道布局上海Ａ股，毛仁傑分享兩套策略，供投資人參考。他指出：「兩地股市開通後，行情將朝兩段式發展；第一階段是套利行情，即同時在滬(上海)、港(香港)掛牌的公司股價若有明顯落差，就會吸引資金買低賣高，居間套利。以這種累積小賺、滾成大賺方式操作，應能有不錯報酬；像金融、地產股就可趁機搶搭套利列車，先賺一筆。」

毛仁傑表示，套利行情結束後，市場回歸常軌，接下來要賺大波段行情，就要聚焦在香港買不到，具有中國內需特色的Ａ股。「中國有些產業受到政府保護，在外資不得其門而入下，扶植出像百度、騰訊這樣的寡占型企業。未來，這些受惠國家政策、或新生活形態的公司，就是Ａ股投資的最大亮點。」

選股邏輯：瞄準中國政府保護產業

他進一步分析，像貴州茅台、五糧液等高級白酒，雖受中國戒奢打貪政策衝擊，股價重挫，但近期價格已逐步回穩，仍是中國內需趨勢發展下，值得留意的標的。另外，伊利在中國毒奶事件後，也是陸股中極具代表性的強勢股；還有恆瑞醫藥、雲南白藥、片仔癀等醫藥股，均是他長期關注的公司，近幾年獲利表現也都不錯。

▲兩岸知名保健藥品雲南白藥，主治跌打損傷，過去兩年股價漲多，成為市場焦點。(圖片來源/CFP)

他分享長期涉入中國股市的心得：買Ａ股最重要原則，是與中國政策站在同一邊，即政策作多的產業，就是未來布局焦點。「包括環保趨勢、醫療藥品、新生活形態、媒體相關公司，均為政府產業保護的重點，不容易開放讓外資進入，長期而言，也最具投資爆發力。」毛仁傑說，特別是中國的生技醫藥股，不但價格比台股便宜很多，且多是有賺錢的公司，投資價值相當高。

「以前投資Ａ股，市場上最擔心公司做假帳問題，現在中國證券監理制度嚴格，過去財報不健全的情況已大幅改善，一旦被抓到，懲處甚至比台灣更嚴厲。」對毛仁傑來說，現階段投資Ａ股的最大風險，不在公司財報或人謀不臧，而是政策變化。

例如，上個月中國公布七月分官方製造業採購經理人指數（ＰＭＩ）達五一．七，不但是今年來最大升幅，且創十八個月來新高。配合七月以來，中國各地方政府打房政策放鬆，激勵中港股市金融、地產類股全面走揚，顯示政府祭出的微刺激政策奏效；同時也凸顯出投資Ａ股，掌握政策風向球比研究公司體質更重要，布局時不與中國政策作對，才能避免受傷。

另外，中國企業只要遇到重大事件，或公司重組就會暫停交易，一旦停牌，一、兩個月內無法交易是常有的事。毛仁傑以過來人的經驗提醒大家，「只要公司問題沒解決，股票就無法正常交易，布局Ａ股時，要特別小心流動性風險；否則股票停牌，幾個月內資金動彈不得，就可能耽誤到原本的投資計畫。」

毛仁傑看好現在的陸股，就像一九九○年代的台股，指數從二四八五點上漲至一○三九三點的過程。換言之，中國股市底部已成，未來將緩步攀升，投資人只有瞄準具中國特色的標的，才能享受未來大行情下的投資成果。
 

毛仁傑
現職：禮正投顧總經理
經歷：元大投信基金經理人