從營業利益體檢上市櫃公司——第一季季報揭露的趨勢

今年五月十五日是上市櫃公司公布首季季報的大限，而季報公布，尤其是首季季報，是檢視一家公司整年營運的最好機會，因此，首季的季報格外受到市場投資人重視。

通常我們看財報，至少要看三個報表，一是資產負債表、二是損益表、三是現金流量表。這是透過財務分析篩選有潛力企業的必備工具。這一周，我試圖用一個指標──企業的營業利益，來檢視首季季報中，企業的獲利真相。

企業的營業利益，在損益表上，以營業收入減去銷貨成本，得出營業毛利，此時用營業毛利除以營業額，得出來的就是毛利率；營業毛利再扣掉推銷費用、管理費用及研發費用，得出來的就是營業利益，這是企業本業的獲利能力；再用營業利益除營業額，得出來就是營業利益率，也稱營益率。我們檢視一家企業的營運榮枯，通常會看毛利率與營益率。

DRAM供需狀況改善，帶動產業獲利顯著上揚。(攝影/吳東岳)

四大「慘」業翻身 汽車零組件拚轉型

從首季季報的揭露，我們發現今年上市櫃公司至少出現了幾個變化的大趨勢，一是競爭集中化現象，大者恆大。像光學鏡頭模組大立光一枝獨秀，玉晶光、先進光、今國光本業都賠錢。晶圓代工的龍頭台積電首季本業賺五二五．二二億元，比去年同期的四四四．二八億元，可說是大幅成長；對比聯電首季本業獲利只有九．四億元，雙方差距愈拉愈大。

第二個現象是台灣過去最慘的四大「慘」業在第一季都翻身了，面板、ＬＥＤ、太陽能、ＤＲＡＭ首季都出現本業獲利。這當中最驚豔的是ＤＲＡＭ，華亞科去年首季本業虧三．九九億元，今年首季大賺一○七．二三億元，華亞科首季淨利一一二．四五億元，稅後ＥＰＳ（每股純益）高達一．八五元，股價當然大漲。南亞科去年首季本業賺十一．一八億元，今年首季賺三十九．五六億元，稅後淨利達六十一．二七億元，稅後ＥＰＳ達○．二六元，在大減資前夕，股價仍受到重視。

三是天王巨星命運不同。今年股王大立光股價愈漲愈高，大立光首季營業利益達三十二．一三億元，比起去年首季的十六．七五億元，成長近倍，首季大立光稅後淨利達三十億元，稅後ＥＰＳ二十二．三六元，看起來全年稅後ＥＰＳ挑戰一百元不是夢；這些年力拚蘋果訂單的玉晶光，首季本業虧損三．九三億元，比去年同期的一．三五億元，多了近兩倍，看起來兩者距離愈拉愈遠了。

不過，同樣是漲到千元的企業，像外資力拱、股價漲到一四七八元的漢微科，首季本業獲利四．六三億元，已遜於去年首季的五．三一億元，股價大漲後，本業沒有展現更強勁的成長力，必須格外小心。

另一個落難的產業是觸控面板，ＴＰＫ宸鴻終於扭轉第四季的虧損，但是首季本業獲利仍然只有二．八九七億元，比起去年首季的六十．八三億元，依然相去甚遠。台灣觸控面板產業仍然處在谷底，像去年本業虧六．○七億元的洋華，首季本業又虧六．四八億元；去年本業虧四．九九億元的介面，首季再虧三．一四億元；去年本業虧一○五．三五億元的勝華，老闆黃顯雄發誓今年一定要賺錢，但是首季本業仍然大虧十二．四三億元。

四是中小企業正全力拚轉型，這其中最顯著的是汽車零組件、工具機與雲端設備股。這其中汽車零組件可說是大豐收的一季，舉例來說，怡利電去年首季本業賺三三三四萬元，這一季大賺一．七三億元；同致從五七八二．三萬元跳升到一．四九億元；為升從八○四一萬元跳升到一．五三億元，股價也跟著翻漲了數倍；生產鑄件的永冠，從一．三四億元跳升到二．九四億元；堤維西從九四二四．五萬元拉升到一．九億元。這些隨著國際車廠快步成長的汽車零組件股，成為台股今年最大的亮點。

新台幣貶值 讓工具機產業大有進展

另外，拜新台幣貶值之利，今年工具機產業也很有進展，像東台去年首季只小賺九一四萬元，今年首季就賺進一．一八億元；喬福從一八二七．六萬元，跳升到四六○六．二萬元；錩泰從虧損一三二七．五萬元，變成獲利三四九九萬元；亞崴從四三四七．五萬元，跳升到七二九○萬元；程泰則從一．一一億元，進展到一．七四億元；跟著和大一起躍升的高鋒，則從八七三．八萬元，成長到六五○六．四萬元，去年第一季高鋒稅後ＥＰＳ只有○．一三元，如今衝高到○．六五元。工具機靠著本業競爭力加上新台幣貶值的助力，紛紛締造好成績，也讓股價令人刮目相看。

另一個亮點是台灣電子業有很多中小型的零組件產業，紛紛在轉型中建功。像連接器的嘉澤，首季獲利從去年一．八四六億元，成長到三．○三五億元；宏致從虧損二四○九萬元，到獲利三九八四萬元；散熱的奇鋐從六三六萬元成長到六八○七萬元；沖壓件的鉅祥從四二○三萬元，成長到一．二億元；印表機耗材的誠研，去年首季虧損四七○七．二萬元，今年首季本業獲利二九○四．八萬元；二線電源供應器廠偉訓去年首季賺一九五九萬元，今年首季獲利七五九六萬元，稅後ＥＰＳ○．五六元，比去年一整年還高。

這是粗略翻閱季報的第一個感受，台股能夠順利攻上九千點，除了國際股市一直維持在高檔外，國內明年有證所稅、富人稅，也讓今年行情有趕天價的味道；但支撐台股最大助力仍是台股的本業成長力，今年第一季全體上市櫃公司一四九三家，虧損的公司只有三五二家，是近幾年新低；而全部上市櫃公司獲利三九一二億元，較去年首季的三六二九億元，成長八％，最難得的仍是本業的成長力。

今年首季最值得談的是過去讓台灣最憂心的「四大慘業」，今年首季紛紛出現虧轉盈的訊號，ＤＲＡＭ的爆發力，文章一開始已提過。過去讓台灣賠得最慘的面板產業，今年首季全部出現獲利，例如友達去年首季虧十三．一億元，今年首季獲利六．五七億元；群創今年首季也賺十一．七八億元；二線的華映去年首季賠十三．一億元，今年首季賺六．二五億元；過去賠了好幾年的彩晶、全台、凌巨，甚至是被友達拖累的佳世達，都出現虧轉盈。不過，面板的友達、群創過去是大賠，如今只是小賺，未來的路仍充滿考驗。

另一個遭到中國擠壓最大的太陽能產業，如今紛紛出現苦盡甘來的現象。今年首季除了益通等少數公司仍小賠外，已幾乎是全數獲利，這看得出台灣的太陽能廠有相當韌性。例如，新日光從虧損五．八九億元，到獲利三．六八億元；茂迪從虧六億元，到賺二．三五億元；昱晶從虧四．九八億元，到獲利三．五三億元；中美晶從虧八五七三萬元，到賺四．四六億元。上游生產導電漿的碩禾，去年首季賺一．五三億元，今年首季賺三．四四三億元，母公司從CD-R轉型生產上游矽品圓的國碩，首季本業都賺二．六億元。

太陽能是過去幾年殺戮最慘的「慘業」，中國的無錫尚德（ＳＴＰ）宣告破產，江西賽維（ＬＤＫ）最後由政府出面紓困。中國很多沒有效率小廠逐漸退出後，太陽能產業生態逐漸回到均衡狀態，下一回合仍看大廠併小廠的整併動作，像新日光合併旺能後，已成太陽能電池廠的領先群，中國的保利協鑫則在上游矽晶圓領先。台灣的碩禾則在銀漿與鋁漿的導電漿競爭中，躋身全球前三大地位。

至於ＬＥＤ產業，兩岸仍有激戰，不過晶電在上游的磊晶製造已處在領先地位，晶電去年首季本業虧三．○五億元，今年首季本業賺三．一九億元；封裝的億光，去年首季本業賺三．三六億元，今年首季拉高到四．八六億元；宏齊、新世紀首季也出現轉盈訊號，泰谷、璨圓依然虧損。

電競產業出現黑馬 低迷鋼鐵業復甦

除了這「四大慘業」紛紛反敗為勝外，今年台股也崛起一些次產業，除了汽車零組件、工具機外，今年電競產業爆出了很多黑馬，像是去年本業大賺二十三．七六億元的原主機板廠微星，今年首季本業大賺十．一六億元，比去年成長一倍多；微星二○一一年全年稅後ＥＰＳ只有○．三二元，一二年也只有一元，去年達二．三四元，今年首季達一．一五元，股價當然翻滾而上。主機板的技嘉今年首季本業獲利六．八四億元，也有五成的成長，今年首季稅後ＥＰＳ也達一．一六元；電源供應器的偉訓、連接器的海韻電也靠著電競市場爆發。去年首季海韻電本業賺六○四六萬元，今年首季賺一．二億元，成長一倍，首季稅後ＥＰＳ達一．三七元，都是難得的好成績。

另外是農業題材的公司，像生產鉀肥的東鹼，首季本業獲利從九○八四萬元，跳升到一．九四八億元，股價也跟著大漲。生產農藥地工膜的惠光，首季本業從五八○四萬元，成長到九○一三．七萬元；興農從一．六三億元到一．八六億元；龍燈從虧損五五八萬元，變成獲利九三○二．七萬元，都是很顯著的成長範例。

再來是產業已低迷很久的鋼鐵業，從去年起，不少生產螺帽的公司切入汽車產業，本業獲利都強勁攀升。像世德從二六三五萬元跳升到五六○二．六萬元，首季的稅後ＥＰＳ達一．七五元；三星科技從二．○一億元，跳升到三．二八億元；友信從四三六七萬元，成長到八六二七．六萬元，這些轉入汽車供應鏈的螺帽廠，今年首季都大豐收。二線的春雨、嘉鋼、強新也都逐漸增加汽車比重，本業也漸入佳境；剛剛上市的嘉鋼也是如此，首季本業獲利二一五一萬元，比去年同期一一一三．五萬元，成長近倍，首季稅後ＥＰＳ○．七二元，今年有挑戰三元的潛力。

企業競爭有贏家也有輸家，首季季報本業表現不理想的，除了玉晶光、先進光、宏達電、ＴＰＫ宸鴻外；石化業的台苯、國喬、聯成石化、中石化都出現顯著轉差現象。聯成石化、中石化都出現虧損，台苯本業從五三○一．八萬元跌回六○七．四萬元，狀況不理想；電信通路商神腦本業從五．八四億元降到一．三二億元，股價也跟著跌跌不休；而軟板的台郡在一二及一三年全年稅後ＥＰＳ都超過九元，今年首季本業從三．六億元跌到五三五五萬元，看樣子高峰已過。

五月十五日季報公布後，我大約花了半天時間，把每一家上市公司的本業獲利研究一遍，並抄下筆記，順便提醒大家看財報，除了現金流量、資產負債表及損益表外，大家要特別留意企業本業的獲利，這才是股價調整的源頭！