大盤短線雖膠著 上檔空間仍可期

「景氣很好，股市很高」，這是現階段令投資者傷腦筋的問題。美國、德國股市在今年創下歷史新高，但漲勢已不如去年凌厲；台股也在外資推動下，攻到九○二二點才回檔，較原先預估來得強勁。當經濟逐漸復甦，主要國家佳音頻傳，連曾是歐債風暴中心的希臘，近期都成功發行國債，但在資金氾濫的情況下，投資人冒著高風險追逐高收益，股市總會超漲，如何趨吉避凶是重點。

若以筆者歸納的「定錨理論」，分別就資金、景氣、信心面評估分數，以五分代表最高，一分代表最低，先以短中線分項加總分數，再求平均值，平均值分數越高，代表當前台股越值得投資。

外資比重創新高 後市仍看多

第一個面向是資金面，其中，新台幣匯率為短期影響，但動向仍須觀察國際變化。以影響最大的美國來說，今年以來消費者物價指數（ＣＰＩ）年增率，分別是一．六％、一．一％、一．五％，尚無通膨疑慮；至於四月分失業率由六．七％跌至六．三％，為二○○八年九月金融海嘯以來最低水平，非農業就業人口更新增二十八．八萬人，並創一二年元月以來最大增幅，就業市場正改善中，但勞動參與率下滑，結構不佳。

惟聯準會（Ｆｅｄ）現以鴿派人士居多，提前升息機率不高，促使資金轉戰新興市場國家。如韓元匯價已升至近六年新高，巴西里拉、印度盧比、南非幣近一季都是升值，只有人民幣受波幅擴大因素走貶，新台幣也出現外資匯入升值情況，在升破三十兌一美元後，已見到特定力量「拉尾盤」，暗示此處可能是央行底線。由於新台幣有升值壓力，已見央行出手阻升，因此匯率得四分。

資金面的第二個變數，是外資動向，金管會統計，外資匯入金額到今年四月二十五日達一八四六．七八億美元（折合新台幣約五．五兆元），占台股比重三五％，已創新高；另四月外資淨匯入四十九億美元（折合新台幣約一四七○億元），也創五十五個月來新高。外資在台股現貨一度上演連二十六日買的盛況，在期貨市場部位也維持未平倉多單，對台股已加碼，仍維持樂觀。因此這項因素也得四分。

全球景氣復甦 台經濟受惠出口

在利率方面，央行每季舉行一次理監事會議，決定利率等重要事項，今年首季理監事會後，央行維持重貼現率一．八七五％、連續十一季不變，這是史上次長的紀錄。在一九六○年代，史上最長的「利率凍調」曾歷經十五次理監事會議，照目前金融環境發展趨勢觀察，這波利率凍調政策極可能會刷新紀錄。利率這項中期因素仍舊寬鬆，因此得到四分。

第二個面向是景氣面，ＯＥＣＤ〈經濟合作暨發展組織〉綜合領先指標〈ＣＬＩ）顯示，包括美國、日本、歐洲等已開發會員國，經濟穩健復甦，新興市場則相對弱勢。金磚四國成員如中國、俄羅斯、巴西，經濟成長低於以往，印度更是疲軟，顯示今年已開發國家仍是帶動全球景氣重心，台灣則是出口歐美比重高，因而受惠。

從數據看來，四月美國及歐元區ＰＭＩ（採購經理人指數）均大於五○，凸顯景氣穩健增溫；中國大陸官方的四月製造業ＰＭＩ則為五○．四，景氣雖不強勁，但未向下轉壞。全球景氣大致向上發展，因此得四分。

在國內，台灣剛公布的三月領先指標綜合指數為一○四．四九，較上月上升○．二二％，意味著景氣持續升溫。值得留意的是，外銷接單金額達三七九．四億美元，年增五．九％，連續二個月正成長。主因在於手持行動裝置需求增溫，後續還有筆電換機潮、塑化傳統旺季，第二季接單金額可望繼續上揚，將反映在相關企業業績上。在領先指標這項中期因素上，因為穩定復甦，得到四分。

至於景氣對策燈號，三月景氣對策信號續呈綠燈，綜合判斷分數維持二五分。九項構成項目中，工業生產指數與海關出口值均由綠燈轉為黃藍燈，分數各減一分；機械及電機設備進口值，則由黃藍燈轉呈黃紅燈，增加二分；其餘構成項目燈號維持不變，對股市仍有正面影響，因此得四分。

指數急殺才有買盤

第三個面向是信心與股價評價。在美國十年期公債殖利率方面，今年以來都在二．六％至三％區間震盪，近期更是超過二．八％就回檔，常在二．六％附近盤旋。而股票和公債價格走勢，常是負相關，也就是債弱則股強，債強則股弱；以美、德、日股市今年創新高後都陷入整理來看，股市漲多調整的壓力浮現。受資金移動影響，這一項只得到三分。

至於成交量，金管會推出的「三箭」政策，對市場人氣回籠確有助益，但無法持續將量能放大到一三○○億元以上，而且出量就收黑，如四月二十五日長黑，指數大跌一七一點，當天成交量就有一三四八億元。今年以來最大量，是二月五日開紅盤重挫一九八點，成交量有一三五八億元，意味指數急殺才有買盤，上漲時追價買盤就縮手，因此量縮反而是多頭的警訊。追價意願不足，量能這項短期因素僅得二分。

投資者信心與評價上，根據中央大學調查，四月消費者信心指數（ＣＣＩ）為八三．七三點，創二年半新高。六項指標中又以「未來半年投資股票時機指標」上升最多，四月為八七點，上升八．六點，創三十六個月以來新高，由於散戶是落後指標，這項數據越是樂觀，風險越高。因此該指標僅得二分。

總結來看，短期因素分數為十五分（四＋四＋三＋二＋二等於十五）、平均三分，代表台股短線多空勢均力敵、整理難免，年線和前高九○二二點可能是上下區間。中期因素分數為十六分（四＋四＋四＋四等於十六），平均四分，代表台股中線仍有機會持續走強。

仍需提醒投資人的是，基本面雖為支撐股市走多原因，但如超額反應，「回馬槍」常是又凶又狠，年初封關和開紅盤，指數在這兩個交易日共下跌三三三點即為一例。

其次，由於去年上市公司獲利大幅成長，墊高台股淨值，目前指數在八八○○點上下，指數的股價淨值比約一．七五倍，約為以往高低點一．五倍至二倍的中軸；多頭持續往上發展，是看到九○二二點的原因，但也意味著進入「深水區」，風險漸增，宜留意外資反手賣超動作。

在選股方面，蘋概股下半年爆發力可觀，例如轉型中的鴻海，目前本益比約十一倍，並不算高，可望成為類股指標。其他漲幅落後的績優股，如健鼎、聯強，高現金股息殖利率的訊連、中菲，轉機色彩濃厚的南電、長華。另外，第二季進入旺季的傳產股，包括力鵬、新纖、華夏、台化等，具煤化工能力的中碳也可留意。

〈作者為財子學堂創辦人〉