台股攻略 上游成本下降 台股五大族群受惠

四月以來全球商品市場很不平靜，各項原物料價格直直落，其中又以黃金重挫最受矚目。四月初國際金價每盎司還在一千六百美元附近，兩周後就暴跌到最低一三二一．五美元，跌幅約一七％。目前金價距離歷史最高點一九二三．七美元，跌幅已超過二○％，符合熊市的標準，這項走了十二年大多頭的商品，很可能就此轉為空頭。

金價暴跌 ＩＣ封測成本大降

金價暴跌，讓持有黃金的投資人苦哈哈，但台股中的ＩＣ封測族群，卻因黃金是重要的材料成本，原料價格下跌代表成本下降，算是金價大跌下的受惠者。

封測業者指出，在ＩＣ封裝的製程中，黃金是封裝基板的主要材料，黃金占封裝成本超過一二％，近年來國際黃金價格維持高檔，使得ＩＣ封測廠營運成本升高；金價下跌有助於ＩＣ封測業者毛利上升，其中又以黃金用量最高的金凸塊製程受惠最大，其次是金打線的ＩＣ封裝製程。

根據法人估計，每盎司黃金價格下跌一百美元，封測業者毛利率就會有○．五％至一％的上調空間，所以包括日月光、矽品、頎邦、力成等封測廠，以及景碩、欣興等ＩＣ基板廠等，本季毛利率都可望優於預期。

而外資最新的研究報告也指出，金價占封測業相關公司的整體銷售成本比重，日月光約為五％，矽品約八％，景碩達一○％，欣興約六％。不過由於廠商目前的庫存建置，是在較高的價格時間點，預估日月光第二季毛利率可改善約一％，矽品約一．六％，景碩二％，欣興則約可改善一．二％。此外，如果金價下跌趨勢確立，下半年起廠商的庫存價格也將下降，可望進一步提升毛利率與獲利。

新台幣貶 封測廠第二季看好

另一個影響ＩＣ封測業者毛利率的因素則是匯率。農曆年後以來，美元走強態勢明確，新台幣匯率就呈現貶值的趨勢，目前已逼近三十元兌一美元。匯率走貶，對封測相關廠商的接單、匯兌收益，以及毛利率上揚都有幫助。

不過，金價與匯率都只是成本下降的「節流」利多，真正要讓封測族群營運顯著提升的關鍵，還是要觀察景氣與接單能否「開源」。而從以下三方面來看，第二季封測族群的業績，將有令人驚豔的表現。

首先，全球半導體景氣指標：北美半導體設備製造商訂單出貨值（B/B Ratio），今年一至三月都維持在代表復甦的一．○之上，代表全球半導體景氣復甦態勢明確，是封測廠對第二季營運再添信心的關鍵。

其次，台積電於近期法說會中，釋出第二季營收季增率超過一六％等利多，晶圓代工業績火熱，下游封測廠的接單也隨之水漲船高。第三，行動裝置風潮正盛，各家國際大廠陸續推出新款智慧型手機或平板電腦，帶動行動裝置晶片拉貨速度增快，也拉高客戶補庫存效應。

上述的方向，可從整體族群的營收狀況得到印證。從三月開始，營收就有明顯增溫跡象；雖然第一季業績受到傳統淡季與客戶庫存調整影響，季減率約在一○％至一五％，但進入第二季後將逐漸進入高峰，完全不受「五窮六絕」影響。法人預估，整體封測族群第二季營收季增率可達到一○％以上。

以目前法人追蹤情況來看，訂單透明度最佳的，主要是行動裝置、通訊、ＲＦ射頻，以及利基型ＤＲＡＭ等，因此相關廠商也最值得留意。法人預估，兩大龍頭日月光與矽品，今年第一季的ＥＰＳ(每股稅後純益)分別為○．三二元與○．四元；第二季由於智慧型手機等通訊產品需求強勁，並進入封測業出貨高峰，加上金價、匯率因素，第二季單季獲利都有機會成長二○％以上。

另外，除了智慧型手機、平板電腦的新機上市熱潮，４Ｋ（超高解析度）電視跌價速度超乎預期，買氣持續增溫，都對於ＬＣＤ驅動ＩＣ的需求增添動力，也使得ＬＣＤ驅動ＩＣ封測廠頎邦第二季的營運看俏。

至於ＩＣ基板部分，景碩的主要客戶之一聯發科，其手機晶片從去年第四季起就呈現淡季不淡，目前進入出貨高峰期；而聯發科的對手良率改善狀況不佳，都對景碩的第二季營運有所助益。加上景碩是以金凸塊製程為主，金價下跌對毛利率提升的幫助也最大，法人預估景碩第二季單季ＥＰＳ可達一．九四元，值得注意。

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油價直落 航運業漸入佳境

除了黃金價格大跌外，另一個原物料「黑金」──石油，今年以來價格也呈現「直直落」。四月初西德州原油每桶價格最高還在九十七美元以上，這波國際原物料大回檔，也一口氣跌到八十六美元附近，跌幅約一一％；而另一個原油價格指標布蘭特，也從一一○美元掉到最低九十七美元左右，跌幅近一二％。

油價下跌，對航空股而言是利多，由於用油費用一向占航空公司的營運成本約四成，因此未來只要油價沒有因為國際政治局勢緊張而飆漲，對航空股的效益貢獻將逐季浮現。尤其之前華航、長榮航受到中國Ｈ７Ｎ９疫情的衝擊，股價急跌一成，華航更跌到每股淨值附近，中長期投資價值開始浮現。

根據法人估計，航空燃油每漲跌十美元，對華航一年的成本影響約五十億元，長榮航則為三十五億元，對ＥＰＳ影響在一元上下；以油價四月以來走勢觀察，預料航空雙雄在第二季獲利應該有機會比第一季成長，而且第三季正逢暑假旅遊旺季，營運將更加如虎添翼。

事實上，自從去年十一月實施赴美免簽證後，台灣往美國的航線訂位率就大幅成長，航空公司在需求增加下，已經開始調派班機增加美國線的航班。而去年第四季以來，日本央行一反過去貨幣政策的保守態度，改為實施量化寬鬆政策，使得日圓一口氣貶值超過二成，有利日本觀光業發展，國人往日本旅遊的人數亦明顯增加，這些都是對航空業相當有利的題材。

另外，貨櫃業同樣受到油價高低影響，只是幅度不若航空業那麼大，像油料成本占長榮的營運成本達二五％，油價下跌也有助於成本降低。原本貨櫃業近年來受到歐洲需求不振影響，運費調漲無法成功，但隨著美國內需回溫，已經開始迎接春天，五月有可能進一步漲高運費。法人預估長榮今年ＥＰＳ上看一元，比去年○．○四元大幅增加；陽明為○．五四元，也比去年○．○二元為佳。

至於去年貨櫃供過於求的問題，則可望在今年改善。根據法國海運諮詢機構Alphaliner資料顯示，去年全球貨櫃供給較一一年成長六．七％，而需求只成長五％，供大於求的缺口達一．七％，今年雖然本來預期會進入交船高峰期，且缺口會進一步擴大至三．五％；不過由於交船時間延誤，缺口下滑至二．二％，明年則會再壓縮到一．三％。從中長期角度觀察，今年貨櫃供需狀況應該是谷底，未來景氣將逐漸進入佳境。

農產品大跌 食品股毛利率升

其他原物料下跌受惠族群還可以留意近期股價漲勢凌厲的輪胎股正新和建大，主要原因是中國合成橡膠近幾年持續擴充產能，造成供給不斷增加，價格走跌壓力不小，像去年丁苯橡膠及順丁橡膠在中國新增產能各達三十五萬噸，年增加幅度各高達二六％及五一％；而○六年瘋狂種植的橡膠樹風潮，同樣在去年下半年至今年陸續產出，天然橡膠價格也承受不了續跌壓力，一一年五月時，天然橡膠每噸五千美元之上，現在跌到二千八百美元附近。

國際橡膠價格不斷探底，對輪胎業者成本降低相當有利，預料第一季財報會有不錯表現。(攝影/蔡世豪)

由於原料價格出現空頭走勢，正新一一年合併毛利率為一七．五八％，去年底已經回升到二三．五四％，今年法人預估會再推升到二七％，全年ＥＰＳ上看七元，股價直奔百元關卡；建大也不遑多讓，一一年合併毛利率一五．九二％，去年底同樣大增到二一．九五％，今年則估計會再跳升到二六％，全年ＥＰＳ高達四．六元，表現相當搶眼。

最後可以注意的是食品和包材。其實早在去年，國際農產品如黃小玉（黃豆、小麥、玉米）的價格就出現明顯下跌，玉米則在今年三月底開始加重跌勢，對食品股如味全、統一、聯華、佳格、聯華食等的上游成本減少相當有利，例如統一中控去年毛利率就比前年增加五．四％，除了集團力行「減法哲學」、淘汰低毛利的產品外，原料下跌也是原因之一。

至於包材，去年雖然面臨市場競爭，使得大部分廠商毛利率未如預期出現回升情況，不過Ｆ-福貞卻逆勢增加，主要原因是新客戶王老吉的訂單毛利優於過去的中糧包裝代工。

另外統一實受惠母公司統一有意扶持成為ＰＥＴ瓶的主要供應商，近期股價在法人推升下展開大漲走勢。ＰＥＴ的主要原料為ＰＴＡ（純對苯二甲酸）、ＥＧ（乙二醇），一一年以來價格走勢疲軟，對統一實切入新領域具有加分作用。