電子業進入調整 資金轉進六大族群

摩根大通證券董事長 林照寰 短期不受外資青睞 台股高檔震盪

照道理講，今年應該是比去年來得好的一年，畢竟，先前屢被提及的歐元崩潰、中國硬著陸，還有美國財政懸崖，這三項重大疑慮都並未發生；反倒印鈔救市的舉措仍持續在進行，全球經濟確實亦見萌芽。

在此環境下，投資人的風險承受度明顯提高，從美國S&P 500指數站上一千五百點即可窺知一二。這樣看來，「錢多」還是目前為止全球股市的主調，基本上，只要利多就會漲，利空則不易大跌。

然而回頭看亞洲，韓國與台灣卻是今年以來遭外資賣超的唯二國家。當然，這兩國家各自有不同的難解問題，前者是日圓貶值的最大受害者，後者則受制於蘋果企業的影響。其實從技術面、資金面來看，若能再搭配景氣好轉，台灣今年理應要比去年好，只是，現在產業結構面卻出現問題。

這個問題反映在外資買賣的態度，似乎尤為明顯。過去一段時間，中國股市的成交量只有台股的六、七倍，現在卻已遠超過十倍；不過這並非台股遭到邊緣化，只是相對於目前的台灣，確定經濟谷底已過的中國，客觀來說更具投資吸引力。再加上Ａ股的額度限制，想買還不一定買得到的制度，是外資爭先恐後搶進中國股市的另一原因。

所以台股成交量低、報酬表現低於其他國家股市，比較有可能是短期的、季節性的因素。再說，春節長假將至，成交量萎縮屬合理現象。對於是否抱股過年，其實意義差別不大，因為，短期內台股可能會在七千七百點上下兩百點內，區間狹幅盤整。而確定的低利率環境，及季與季間的低基期效益，上半年又可能好過於下半年。

在大盤區間整理的預期下，選股可分為兩個方向，第一是高殖利率的族群，過往現金股利配發穩健，有些目前已達五％到五．五％水準的企業，預期在產業結構持續調整的今年，仍將會是資金青睞的對象。其次，在以面板股為首的跌深反彈行情暫告一段落後，市場料將再度回歸於基本面選股。
 

跌深反彈後 回歸基本面

這部分可先選擇技術門檻障礙高的產業龍頭，另外，就是產業能見度較高的族群。在終端應用裝置平板電腦、智慧型手機今年仍維持高成長的趨勢下，觸控是其中重要性占比較高的零組件；還有能在面板大型化及螢幕解析度提升，不斷研發新解決方案的廠商，同樣將是追蹤重點。

對於蘋果股價的劇烈調整，造成相關供應鏈莫大壓力，當然是必然的結果。不過，蘋果不至於就此殞落，原因在於蘋果將重點明確轉移到新興市場，若後續能夠再成功將產品由一般消費者市場切入至企業端應用，則成長性將有望回復以往神采。

只是即使如此，台灣廠商恐怕還是難雨露均霑，這點必須注意；再者，短期隨著蘋果股價回到本益比十倍，台股過往給予蘋果概念股的高評價，恐怕將會往下調整。

傳統產業的挑選難度更高，目前看來，景氣循環股大部分還是苦於供過於求的環境，但股價卻已經有所反映，未來能否再往上墊高有待觀察。中國內需概念股的評價則一直都很貴，現階段不一定會吸引大批資金進駐；反而金融類股在成交比重逐漸拉高下，是值得觀察的對象。

過去兩年中國的金融股跌得相當多，本益比評價最低回到六至七倍，股價淨值比亦交易在○．五至○．六倍，對比之下，台灣金融類股顯得不具投資價值；但在最近兩、三個月，中國金融股扭轉先前長期頹勢，如此一來，不論是氣氛的渲染性，還是評價的合理性，相信都能帶給台灣金融類股正面的激勵。

再者，台灣政府對金融業跨足兩岸的態度顯得積極，政策作多的決心，若能在未來反映於企業的實質獲利上，著眼於長期，金融類股亦將是現階段可逢低布局的重要角色。
 

林照寰小檔案
現職：摩根大通證券董事長
經歷：怡富證券副總經理
學歷：台大財務金融系、台大ＥＭＢＡ財金組

（攝影/吳東岳）

瑞銀證券總經理 董成康 台股第二季 上看八千二百點

若用本益比的角度而言，在亞洲重要股市當中，台股目前十五．五倍，雖然不算便宜，卻也稱不上貴；只是電子業面臨淡季，處境確實有些尷尬，這就是為什麼外資在農曆年前，擺出小進小出的觀望態度。因此，現階段，恐怕不是短線投資者大舉進場的好時機。

然而，若偏好長期投資，現在若遇回檔也可分批布局，因為隨著景氣與基本面逐漸好轉，第二季台股有機會站上八千二百點；下半年則端賴需求回溫的狀況而定，不過，要看到超越預期的表現機率恐怕不高。全年則須注意金融市場對ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）退場的預期，隨時可能造成的負面衝擊。

蘋果財報的結果，其實算在意料之中，蘋果光芒褪去後，未來呈現在消費者眼前的，將會是非常多樣化的產品，或可稱之為電子消費品的戰國時代。換句話說，雖然整體的銷量樂觀，但個別產品在激烈的競爭廝殺下，恐怕難有好的賣價，在此情況下，能夠選擇的投資標的真的不多。

現在看來，在裝置應用率不斷提升的趨勢下，相關的觸控、光學鏡頭廠商，都會是不錯的選擇。相較之下，其他族群能見度不高，比較確定且建議增持的，還是只有半導體的晶圓代工；需要避開的，則有與日本大廠高度競爭，可能受害於日本強勢貶值的企業，另外就是在蘋果供應鏈中，產品同質性高、技術門檻低的二線廠。

傳產的部分，上半年可先鎖定水泥、工具機及觀光飯店。首先，經濟復甦初期，大都是由政府主導的公共建設為主，尤其中國在去年審批通過不少的基建計畫，預期今年第二季到第三季，將拉動水泥業的實質需求。

目前正值水泥最淡的季節，若二月底三月初，水泥報價回落並未如去年的幅度大，即可視為水泥產業供需改善的明確跡象，如此，今年水泥業的獲利即相當值得期待。其次，經過一整年的庫存消化，當前不管工具機的製造商，或經銷商的庫存水位都相當低，後續一旦需求好轉，訂單將迅速湧現，預期第二季開始工具機族群將逐季成長。

第三，為政府一直強調且希望振興的觀光飯店族群，特別是對於陸客來台人數，包括團體行、自由行的上限皆持續鬆綁。另外，在廉價航空直飛台灣的航班增加後，日本、香港，或新加坡等中國以外的亞洲國家人民，赴台灣觀光的意願將大幅提高，這對台灣飯店的住房率與房價，都可望帶來正面的效益。
 

▲在蘋果產品去三星化的過程中，技術門檻高的晶圓代工廠將成為最大贏家。

（圖片來源/台積電提供）

董成康小檔案
現職：瑞銀證券總經理
經歷：瑞士信貸第一波士頓證券分析師
學歷：美國麻省理工學院電機工程所