醫療產業百花齊放，投資人想從中獲利，最高原則是不懂的東西不要碰。《今周刊》特別專訪保德信全球醫療生化基金經理人江宜虔，及德盛全球生技大壩基金經理人傅子平，透過他們研究、投資全球醫療生技產業逾十年經驗，給投資人一些寶貴的建議。
保德信全球醫療生化基金經理人江宜虔 臨床實驗有學問 醫療器材更具投資吸引力
生技投資掀熱潮，想要趕搭市場順風車，不妨先了解一下這個產業輪廓。一般講醫療產業是個大架構，下面又分為大型製藥、生技、學名藥、醫療器材及健康照護五大次產業。
二○○八年金融海嘯後，新興市場表現與原物料需求下滑，過去高成長光環不再，市場資金忙著尋找下一個具成長性的投資標的；在高齡化趨勢沒有任何改變下，醫藥生技產業也就取而代之，成為高成長代表。
特別是去年下半年，全球生技公司購併活動四起，只要Ａ公司買下Ｂ公司的金額超過市值，就代表Ｂ公司股價有被低估之嫌。類似這樣溢價收購的情況，過去一年屢見不鮮，溢價幅度從四成到一倍都有。像今年八月美國生技公司Human Genome，就以九九％的溢價幅度賣給了一家英國藥廠。受此激勵，市場上認為現階段生技股並未反映真正價值，也強化了投資人布局信心。
生技產業具高成長投資誘因，大型製藥公司則是健全的財務體質，贏得投資人青睞。金融海嘯前，市場資金偏好高報酬投資標的，大家對這些公司都不感興趣。
○八年後，公司資產負債表品質成了投資人選股條件，不少大型製藥公司營運穩定，在不確定的環境下，還能每年配息、維持四％至五％的股息殖利率，對希望能有固定回報的投資人來說，倒成了不錯的投資工具。
另外，學名藥、醫療器材也有各自的故事。像現在人類疾病種類繁多，醫療器材也會隨著高齡化需求增加，像未來醫生開刀不必動手，利用機器也能辦到；或是進行腸胃鏡檢查，只要吞下一顆藥丸就能與醫院連線，將攝影畫面傳回，不需全身麻醉或忍受檢查時的痛苦。
不懂的東西不要買
醫療產業百花齊放，投資人想從中獲利，基本原則是不懂的東西不要買，別拿自己的錢開玩笑。特別是這個產業複雜、難懂，投資人短時間內不好掌握，有時甚至會被話術給矇騙。例如有些公司會說，某某市場規模有十億美元，但這是用一○○％的市占率計算得到的數字，藉此欺騙投資人。
還有些公司營運模式，是專門把藥賣到國外收取權利金。因為是一次性營收，每股稅後純益（ＥＰＳ）幾乎就可直接除以股本；除非隔年、後年、大後年都能維持一定的營收水準，否則獲利大起大落，公司股價跟著暴漲暴跌，投資人心臟會受不了。因此，檢視生技股最簡單方式，即觀察公司每年營收、獲利是否穩定成長，不要有一堆業外投資，且本益比也不能太高。
還有，國內生技公司很喜歡講目前在臨床實驗第幾期。要注意，所謂臨床實驗認定究竟是美國食品藥物管理局（ＦＤＡ），還是國內臨床實驗標準，與未來藥品能否進軍國際市場有關。
再來，實驗部分又分為原料藥（做藥的原料）、中間體（其他成分）及完整的藥品本身，內容都不一樣。就一顆藥品供應鏈而言，愈上游的臨床實驗，距離藥品真正開發完成，還有很多變數、困難要克服。
就算藥品順利上市，要真正一炮而紅，還得是門檻高、市場稀有的藥，像能夠治療胰臟癌、肺腺癌的藥一旦開發成功，才真正是名利雙收。
另外，有藥品公司強調開發的是新藥，也要留意究竟是在國內，還是對全球而言都是新藥。有些藥品雖在國內聲稱是新藥，但在歐美國家卻連學名藥都做出來了。
因此，布局生技股最安全的方式，就是先假設這些新藥開發最後都會失敗，想過最壞的結果後，再看在這樣的情況下本益比還只有十倍，那就可以投資。但平心而論，國內廠商要從新藥標的開始，進行動物實驗、人體實驗，申請上市這樣的路徑，不但缺乏客觀環境，投資人恐怕也難長久等待。
國內較具投資價值的，反而在醫療器材部分，包括電動輪椅、骨科器材等。特別是骨科相關產品，台灣在創新設計上有一定競爭力。還有一些大型、老牌製藥公司市占率穩定，也是布局相對安全的選擇。
德盛全球生技大壩基金經理人傅子平 生技專業門檻高 管理者經驗是選股重點
生技股成為台股投資新勢力，但就多年國外投資經驗，要合理評估生技股價格並不容易。首先，投資人須知不是所有進入臨床實驗的新藥，最後都會成功。以全球最頂尖的認證單位ＦＤＡ為例，不同臨床經驗，有不同實驗及數據要求，就算順利進入臨床第四期（ＦＤＡ核可上市，監視期），之後也要面對銷售市場的考驗。
因此預估新藥投資潛力時，最好聚焦在已進入臨床第三期的公司，新藥上市成功機率較高；再針對目前市場上既有藥品銷售狀況，及未來患者可能成長數字進行預估。若是藥品有很強的競爭力，甚至優於「黃金標準治療藥物」，投資吸引力就很大。
新藥成功上市後，專業投資機構會估計每年銷售數字，通常第一年不會大暴衝，但數字會漸入佳境，呈跳躍式成長，有些會在五至六年到達銷售高峰，之後便趨於穩定，銷售曲線與３Ｃ產品截然不同；但只要臨床實驗失敗，所有市場想像空間都將歸零。換句話說，以未來可能的獲利換算成現在的價值，是計算生技股應有股價較實際的作法。
財報只能當作參考
可惜，這個方法對投資人來說難度頗高。第一、臨床實驗結果不好掌握，像新藥到底是真的有療效，或僅是發揮安慰劑效果，很難從臨床上界定；第二、投資合理價值在對未來的掌握，包括ＦＤＡ對新藥核可的態度、及臨床實驗後期面臨的變數。
生技股高報酬背後也隱含高風險；為求自保，有些迷思應先釐清。像有些公司雖聲稱拿到某項專利，但尚未進入人體臨床實驗，到新藥成功上市還有一段遙遠距離；就算新藥開發順利，進入市場後還要與既有藥物競爭。有些公司在對比自家藥物時，會拿蘋果和橘子比，投資人當下未必能察覺，這些都值得留意。
國內生技公司有些營運模式還不錯，例如進入臨床實驗二期後，便直接將專利售出，或引進其他股東方式，先拿回部分資金。這種作法可避免藥物研發風險，對小廠較有保障。不過要是新藥開發成功，相對地就只能拿到權利金，對股價幫助也有限；還有些公司專門做研發，將銷售通路交給其他廠商處理。營運模式多元，對生技公司來說倒是個機會。
這兩年國際生技公司購併潮起，加上政府扶持及不受景氣影響特性，相關產業成為市場熱門標的。但要注意，參與生技股，財報只能當作參考，因為公司營收獲利無法反映未來。投資人可觀察公司管理階層背景、經驗及專長，特別是過去藥物研發及臨床經驗，是選股很重要的指標。理性看待生技公司新藥發展，不盲目追高，是布局最高原則。
