電子營運漸轉淡 短打生技與資產概念

編按：成交量委靡不振的台股，在亞股中表現獨弱的脫鉤走勢，尤其歐美股市開始轉弱，未來台股行情將何去何從？《今周刊》特別邀請大眾證券副總經理張智超，為讀者分析國際情勢與台股未來動態。以下為口述內容：

官方陸續捎來經濟指標轉佳的好消息，加上電子主力產品搶在耶誕節前集中推出，讓多數股市參與者開始期盼台股第四季演出「脫藍」行情（景氣對策信號脫離連續十個月藍燈）。

目前看來，國際股市確實有機會在美國總統大選前再醞釀一波反彈，但真正的考驗還在後頭。畢竟，美國總統不論花落誰家，財政懸崖都是不得不面對的事實，而歐債更是難解的困局，預期歐美需求將持續萎縮。
 

台股打底期可能延長

影響所及的，即是剛公布第三季ＧＤＰ（國內生產毛額）年成長率七．四％，創下三年新低的中國。雖然市場普遍期待中國政權換屆後，將大舉推出刺激政策。不過，現階段中國仍屬出口導向的經濟體，在歐美需求不振的拖累下，中國經濟要獨強的可能性不高。

台灣的部分則有兩種情況。第一，如果景氣真的能夠從低檔往上回升，當然後續的行情可以期待，但是比較可能見到的第二種：若經濟指標只是回光返照，在短暫回春後轉折向下的話，除代表台灣仍無法擺脫產業結構弱化的窠臼外，對台股信心的直接衝擊恐怕不小，股市打底期將因而拖延更久。

更令人擔憂的是，從十月中旬以來，中國、香港、日本，及韓國等亞洲重要股市，台股竟呈現獨弱。這點或許可從蘋果iPhone 5的成本結構看出端倪。

台灣廠商所提供的零組件僅占iPhone 5成本一○％，顯示門檻高、毛利高的關鍵技術，都掌握在國外廠商手裡；悲哀的是，所有台廠的獲利更只占iPhone 5總獲利中的二％，不難明白台灣產業極其弱勢。

在此情況下，唯有全球榮景時，台灣才有機會跟著有所表現，但隨著成本優勢慢慢被其他國家取代，台灣產業若不求變，或者說來不及轉變，未來的路將愈走愈艱辛。然而，轉型絕非一蹴可幾，在那之前仍須承受成本戰推到極致後的反噬。

對大環境保守看待，不等於投資情緒也要一同悲觀。景氣本來就有榮枯循環，對應到股市即是多空的交替。所以，年底到明年上半年若景氣持續走疲，或許台股能見到整個循環中，最適宜的介入點。

再說，在選前的利多逐漸淡化後，台股築出的底部會相對真實些。而在沒有充斥利多的時間點進場，才是安全的作法。

若按此邏輯，當前市場對第四季景氣轉佳，及新產品題材仍抱持著殷殷期盼的狀況，即隱含台股還沒真的落底。如此看來，縱使第四季台股再現反彈行情，也應趁勢降低資金水位，將帳面獲利放入口袋。
 

可追蹤大股東持股動向

電子業現階段看不到好消息，可以期待的大概只剩iPad mini及Surface。新產品的鋪貨效應雖能讓個別公司的業績增溫，但在操作上必須謹記在心的是，股價通常會同時或提早反映基本面，因此一旦利多見報讓股價衝高時，手中若有持股則應該毫無疑問站在賣方。

另外，值得注意的還有生技類股。在近來台股震盪期間，生技族群整體表現相對優於其他類股。新掛牌或者即將掛牌的生技公司，只要創投資金和大股東都還在閉鎖期內，籌碼面就算安全，若個別公司的商業模式得到市場認同，股價即還有上檔空間可以期待，適合短線操作。

一般來說，新掛牌公司的利多，會在內部人持股閉鎖期過後慢慢釋放，投資人若要賺到利潤，又要全身而退，最好的作法是，每月追蹤持股一千張以上大股東的人數，或是一千張以上大股東的所有持股數除以總股本的比率，這兩項數字是否有減少的跡象。若答案是肯定的，則出場時機恐怕已臻於成熟，可考慮開始逢高找賣點。

在ＱＥ３（第三輪量化寬鬆）推出後，預期新台幣匯率傾向於持續升值，意即資產股還有投機空間。對於市場大戶買隨時可能會換批經營團隊，或產品競爭力可能瞬間瓦解的電子股，遠不如將錢投入擁有實體資產的資產股來得安全。至少，在房地產市場尚未明顯回檔的前提下，資產股下檔有限。

只是，也不能期望資產股的股價，會漲到完全等於公司的每股淨值。畢竟土地開發存在許多不確定性。股價淨值比（Ｐ／Ｂ）如果在○．五至○．六左右，則還有些許上檔空間；若Ｐ／Ｂ上升到○．七至○．八，或可先行獲利了結。

張智超
現職：大眾證券投資事業處副總經理
經歷：國票證券金融市場事業群副總經理
學歷：台大財務金融研究所