指數上漲空間有限 瞄準價值低估標的

編按：歐美相繼祭出寬鬆貨幣政策下，雖造成全球游資大舉湧出，但指數上漲空間有限；主要原因，在經濟景氣仍相對疲弱。隨著國際利空暫告一段落，台股陷入量縮盤整格局，未來回歸基本面操作，鎖定具業績表現的個股，才有機會賺到超額報酬。

《今周刊》專訪華頓中小型基金經理人趙憲成，及德信台灣主流中小基金經理人王欣群，兩檔基金近一年績效皆超過二三％，表現優異。

透過趙憲成與王欣群的分析，在下檔有撐、往上空間卻也有限的盤整格局下，為投資人掌握第四季台股最後一波行情。

趙憲成：量縮盤整 回歸價值選股

美國推出第三輪量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ３），一般認為，其政治意義大於經濟意義。回溯ＱＥ１推出時間，是在美國經濟最低落時期；繼而推出ＱＥ２，當時景氣也才剛脫離谷底。現階段美國經濟數據表現溫和，美股也在相對高檔，ＱＥ３推出的時間點，並非市場極度悲觀恐慌之際，才有政治考量一說。

美國準備放錢，國際敏感資金也預先反映，黃小玉（黃豆、小麥、玉米）、原物料價格紛紛上漲。新興國家股市則在聯準會宣布實施ＱＥ３後，出現一日行情，現已陸續獲利了結。不只美國，歐洲央行也在放錢，全球資金寬鬆，但股市獲利空間卻不大，最主要原因，就在景氣確實不佳。

全球股市雖欲振乏力，但預料美國大選前仍可穩住陣腳，不會有太大問題；至於選後，要大跌機會也不高。畢竟ＱＥ３推出後，全球股市也未見大漲。由此判斷，第四季指數仍將區間震盪，大盤空間約在三百至五百點，且向上攻擊或下殺整理才會帶量，波段行情結束後，又會回到低量狀態。

第四季焦點鎖定ＮＢ與電視

這種常態低量的操作策略，最忌諱追高，因為行情來時量增，指數必須帶量一路滾上去；一旦多頭氣衰，量也會瞬間急縮，容易套在相對高點。較安全的作法，是採取緩步建立部位的方式，當個股本益比低於歷史平均水準，或低於整體產業均值，便是買入好時機。

回歸價值投資，聚焦低本益比個股，是低量操作最重要原則。例如，過去個股本益比水準約在十二倍，現在掉到十倍以下，就可考慮承接；又像是生技產業，一般本益比約在十五倍，若有生技股跌破這個價位，也可留意。除了依照股價評價尋找標的外，第四季庫存回補力道，同是後續觀察重點。

回顧今年上半年，市場上彌漫悲觀氣氛，廠商心態保守，庫存水位偏低；到了第三季，電子業好消息頻傳，庫存水位才開始拉升。現在要思考的，是哪些產業在第三季並未大量回補庫存；這些類股，未來有機會展開落後補漲行情。相反地，先前回補庫存較大的產業，第四季可能將面臨整理。

例如白牌手機，中國市場只要一買，就是用搶的。為迎接中國十一假期，第三季相關廠商庫存回補力道較大，像ＩＣ設計廠就很積極拉貨；到了第四季，預料表現就會相對溫和。除非十一長假銷售數字出爐，賣得不錯，相關個股對法人來說才具吸引力。否則，接下來焦點應會在筆記型電腦及電視，這些業績可望緩步向上的族群。

當然電子股部分，目前市場共識最高的，還是蘋果iPhone 5相關族群。尤其這次堪稱是大改款，從蘋果公司向設備商下單的量超過前幾次來看，判斷蘋果將傾全力將iPhone 5賣到全世界。預計今年耶誕節到明年第一季，出貨都會有不錯的成績。包括鏡頭、組裝、機殼及軟板廠，皆是明確受惠族群。

電子聚焦蘋果相關個股，傳產部分，則以中國收成為主。儘管有人質疑，中國Ａ股仍持續在破底，就算今年經濟成長率不如先前亮眼，但仍可繳出至少六％到八％成長佳績，放眼望去，有哪個經濟體能有這樣的表現。中國內需實力仍很堅強，這裡面一定會有贏家產生；雖然目前不能肯定中國何時會轉好，但只要長期等待，狀況就會一點一點變好。只要有品牌、通路，內需消費相關個股，便值得投資。

目前指數約七千六百點，就本益比來看，不算太便宜。特別是大盤成交量縮，投資不能光靠市場題材操作，而應瞄準具實質獲利的公司。建議投資人回歸價值選股，從每月營收、每季獲利追蹤公司業績，同時留意上下游廠商表現；或可瞄準產品規格變化受惠公司，從產品調整過程中賺取一定利潤。

趙憲成
現職：華頓中小型基金經理人
經歷：群益長安基金經理人
學歷：台大財金所

（攝影/陳永錚）

王欣群：短期利空暫歇 聚焦業績股

歐美央行努力印超救市，就資金面來看，市場錢多，除非全球經濟持續走下坡，否則股市要再破底的機會不高；換言之，前一波指數低點在七千三百點附近，經過反覆整理，目前已有相當堅實的底部。接下來，指數下檔空間可望向上墊高約兩百點，一旦七千五百點也能有強勁支撐，大盤就會漸入佳境。

對盤勢看法較樂觀的原因，除資金充足外，西班牙、義大利十年期公債殖利率往下，且近期雖有大規模示威遊行活動，甚至出現暴動，但暫時都對金融市場影響不大。過去市場最大亂源如此，今年股市表現相對強勁的美國，在經濟仍舊緩步復甦下，也沒有特別看壞的理由。

美國經濟是「鋸齒狀」往上，意即各項數據、指標雖不是一路攀升，而是呈現上上下下形態。像六到八月數字不太好看，但八月中後經濟情況又轉好。好比鋸齒形狀，且一底比一底高。因此，在歐洲不至於成為絆腳石，且美國目前狀況不差下，未來台股要大跌的可能性較低。

一般認為，美國十一月總統大選前，全球股市表現相對安全；真有大變數，也會在選後才發生。而從影響美國經濟最重要因素、房地產近期表現觀察，包括成屋銷量、價格及存貨數字皆明顯好轉。只要房市漸露曙光，民眾就會感覺自己變有錢，進而提升消費意願。

至於中國，人為干預經濟色彩雖較濃厚，但領導班子換屆在即，順利完成接班後，新經濟刺激方案也可望推出，像是鐵路、公路等基礎建設。中國股市推測將在第三、四季落底，到明年第一季逐步往上；總的來講，整體經濟環境將朝健康方向走。

外在投資風險有限，台股量縮，雖不利指數上攻，但也表示賣方之力耗盡，未必是壞事，關鍵在選股策略是否正確。以目前市場主流來看，蘋果iPhone 5相關個股仍是接下來盤面重心。另外，包括４Ｇ概念、雲端、安全監控產業，也不乏值得布局的好股。最重要是，鎖定價值低估、未來又具成長性的標的，獲利才有機會脫穎而出。

投資人不妨注意營收、獲利由虧轉盈，或穩定成長的公司。特別是月營收逐步往上，季獲利及毛利率成長，配息又高的標的，在盤整量縮行情下，將是操作首選。接下來，美國十年期公債殖利率，若持續創新高或站上二％，代表資金回到風險性資產，對股市來說相對有益。

王欣群
現職：德信台灣主流中小基金經理人
經歷：新壽投顧研究部
學歷：成大企管所

（攝影/劉咸昌）