景氣遲緩 鎖定高現金股利殖利率族群

去年第四季歐美景氣不佳，尤其是歐元區，ＧＤＰ（國內生產毛額）還出現○．三％的負成長；再加上中國經濟也開始降溫，導致台灣的經濟景氣出現旺季不旺的現象。影響所及，上市櫃公司第四季的業績表現相當不理想。

景氣雖有好轉 變數仍多

即使去年第三季整體上市櫃公司的總盈利（不到三千億元）已創下二○○九年第三季以來新低，但第四季仍持續走低，且只有第三季的一半左右，可見業績表現之差。其中，有七成左右的個股第四季盈利（稅前盈利，以下同）比第三季遜色。而第四季虧損的公司家數也創下金融海嘯後的新高，占全部公司三成多。

不過，度過去年底的景氣低潮期之後，隨著美國公布的各項經濟指標表現還不錯，顯示景氣沒有預期那麼差。於是，業者開始補庫存，景氣也出現回溫。最明顯的跡象就是去年第四季又出現的企業無薪假，無論放假的家數或人數都在去年十二月底出現最高峰；但自今年初已開始回跌，且二月以後明顯減少。因此，今年第一季雖是傳統淡季，但因景氣回溫，上市櫃公司的業績表現應有改善。

而因國內的經濟領先指標已連續六個月上揚（去年九月至今年二月），經建會預期台灣景氣將回升。不過，美國景氣回升勁道並不強，穩定性也不佳，從美國聯準會（Ｆｅｄ）仍堅持過度寬鬆的貨幣政策，及幾近零的超低利率水準至一四年底，就可看出端倪。而歐洲今年將撙節支出、開始降低公有債務，經濟可能陷入衰退。近十年經濟高速成長的中國，政府也開始踩煞車，今年經濟成長將「不再保八」。

另外，油價走高也威脅全球經濟成長，因此，景氣雖有好轉，但變數仍多，前景仍不明朗。尤其，補庫存告一段落之後，若需求未跟上來，可能又再出現消化庫存的壓力。而國內今年將調漲油價、電價、基本工資、健保費等，都將增加企業的成本，對產業競爭力不利。

在產業方面，第四季業績變化最大的產業，是與中國景氣連動性較高的塑膠業。因大陸緊縮金融、房市走跌及歐債危機等因素影響；再加上石化原料行情下滑、下游需求不振，導致塑膠業獲利大減。尤其是以往獲利一向豐收的台塑四寶，第四季僅台塑小賺，南亞、台化及台塑化都陷入虧損。不過，達新、炎洲、冠郝業外收入豐碩，第四季盈利創新高。進入今年以後，隨著石化原料行情回升，第一季塑膠股的業績應可轉好。

除塑膠業外，原物料相關產業如紡纖、鋼鐵、電線電纜、ＰＣＢ（印刷電路板）原材料等景氣都明顯轉差，且第四季突然出現大虧的也不少。如：立益、集盛、力鵬、三洋紡、本盟、福大、華新、台一、榮星、彰源、中鴻等。甚至以往業績表現不錯的年興、中鋼等，第四季也陷入虧損。不過，中鋼構、久陽第四季盈利卻能創新高，表現出色。

去年景氣還不錯的汽車業，因進入淡季，第四季業者盈利普遍比第三季下滑。由於今年前二月新車領牌量比去年同期衰退一一％，顯示景氣已連續走高三年的汽車業，也已出現警訊。

太陽能仍須苦撐待變

在所有產業中，第四季虧損最為慘重的產業首推太陽能產業。因第四季上、下游產品的價格都急跌，導致業者虧損大增，僅導電漿業者碩禾仍小賺。而碩禾全年ＥＰＳ（每股稅後純益）二十三．四元，在全部公司中排名第四，但第四季碩禾的ＥＰＳ僅剩一．六元，獲利下滑頗快。

今年第一季訂單回溫，太陽能產業景氣已有起色，但好景不長，隨著德國大砍補助，進入三月以後景氣又下滑。事實上，太陽能產業的基本問題在供需。以電池為例，即使去年市場量超乎預期達二十七．六ＧＷ（百萬瓩），相對於五十ＧＷ以上的產能仍遙不可及。尤其，去年市場量有七五％集中在歐洲，且義大利（九ＧＷ，占三三％）及德國（七．五ＧＷ，占二七％）合計就占全球市場的六成。

但是，德國政府期望今年安裝量僅三．五ＧＷ，四月起又持續下砍補助；而缺錢的義大利，市場更傳出每年補助上限僅○．四ＧＷ。合計德、義兩國希望減少的補助量達十二．六ＧＷ，即使只達成一半目標，也有六．三ＧＷ，仍超出去年中、美、日三國合計的市場量五．二ＧＷ。因此，今年太陽能產業的景氣應仍艱辛，而若義、德市場量明顯萎縮，日子將更難熬。

ＬＣＤ也是「慘業」，因面板行情低迷不振，面板業者第四季虧損依然慘重。如友達的虧損又創近期新高，而相關零組件業者中，威力盟、亞帝歐、誠創虧損也大增，但瑞儀、奇美材、迎輝第四季獲利表現還不錯。

今年第一季面板行情仍無起色，預期業者的業績表現仍難期待。不過，監視器面板行情自三月下旬起調漲，電視面板行情自四月起也將走高，預期ＬＣＤ產業第二季業績可轉好。

觸控面板是去年紅火的產品，但第四季進入淡季，即使經營績效最好的宸鴻，第四季盈利也比第三季大幅下滑五成多，但全年ＥＰＳ仍以四十八．二二元的成績在全部公司中排名第二。至於另一檔蘋果概念股勝華，第四季虧損則遠超過預期。而熒茂虧損也大增。因第一季仍處淡季，宸鴻預估營收將比第四季下滑一○％至一三％，雖營益率較佳，業績仍處低潮。

面板行情可望脫離慘境

另外，近幾個月營收大減、第四季大虧的和鑫，與三星合作的AMOLED（主動式有機發光顯示器）觸控感應器第二季將量產，且又接獲亞馬遜十．一吋平板電腦及蘋果新iPad等觸控感應器訂單，第二季起業績將出現轉機。

手機也是去年的熱門產業，但股王宏達電第四季盈利表現不佳，比第三季下滑四成多，但全年ＥＰＳ仍以七十三．三二元的成績在上市櫃公司中奪魁。因公司預估第一季營收季減逾三成，且毛利率下滑，預期盈利仍將大幅走低，但第二季起應可明顯轉好。手機代工業者華寶，因對諾基亞出貨大增，營運出現轉機，第四季轉虧為盈，但業績持續性仍待觀察。

與手機產業密切相關的光學元件產業，第四季業績也明顯轉差，如大立光第四季盈利就比第三季下滑三成多，但全年ＥＰＳ三十八．七六元，在全部公司仍排名第三。而亞光因柯達破產，須提列應收帳款、存貨損失，第四季每股虧損超過五元。不過，今國光第四季盈利卻創近年新高。因第一季仍處淡季，營運展望平淡，而大立光也預期第一季營收仍將比第四季下滑。

受ＬＣＤ景氣不佳影響，ＬＥＤ產業第四季景氣也相當差，即使競爭力不錯的晶電也陷入虧損，而東貝、泰谷、李洲、立碁等則出現大虧。進入今年第一季以後，景氣已略有起色，業者產能利用率已有回升，而隨著ＬＣＤ景氣轉好，第二季ＬＥＤ景氣應能持續升溫。

其他產業中，第四季盈利仍能創新高的個股也不少。如宏亞、江興鍛、瑞穎、新麥、寶雅、欣欣、華票、冠郝、花仙子、南璋、沈氏、潤泰全、北基、美利達、福益、總太、德昌、潤泰新、雙喜、奕力、群聯、巨虹、安國、同欣電、弘憶股、西柏、鴻海、英格爾、聚碩、光環等。

而第四季盈利表現頗佳的個股（如創歷史次高）也不少。如江申、京城銀、思源、原相、系通、毅嘉、台郡、廣達等。另一方面，聯陽、長華、互億、強茂、銘異、凌陽、九暘電、尼克森、驊訊、華新科、華東、萬旭、華晶科、廣運、友勁、中美實、基亞、美隆電、創惟等，第四季則大虧或虧損暴增。

「定存概念股」要看長期表現

四月以後進入配息季節，現金股利殖利率的高低成為投資人關注的焦點。不過，現金股利殖利率的投資觀念源自「定存概念股」，而「定存」的投資意義在每年穩定配發的利息收入。因此，只有年年維持較穩定的現金股利，才具長期投資意義，否則，只有一年配發較多，高殖利率的意義並不大。

例如碩禾，今年計畫配發的現金股利雖高達二十．一八元，但太陽能景氣大壞，碩禾去年第四季盈利銳減，預期未來獲利將大減，所能配發的現金股利也可能遠低於今年的水準。

雖然現金股利殖利率高於六％的個股頗多，但因○八年、○九年景氣相當差，導致最近四年現金股利能維持穩定且展望還不錯（未來股利能維持穩定）的個股並不多，經筆者精選後列出二十檔刊於附表，僅供參考。其中，排名第一的華票，去年因出售大樓獲利大增，今年配發現金股利一．五元較無長期參考價值。不過，○九年至一一年配發的現金股利相當穩定，平均約○．八五元，以此換算殖利率達六．六％，水準也相當不錯。
（作者為《股市總覽》前總編輯）

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