慧洋、東鹼、正新、建大 逢低可接

上市櫃公司去年財報今年提前到三月底完成申報，由於去年第四季正逢希臘債務破產危機，影響全球消費者信心，大部分公司表現不如預期。但也因為投資人心理早有準備，因此三月台股僅小跌二．三％。尤其第一季全球景氣邁向復甦，預料四月底前公告的第一季財報，相對前一季會有轉佳的情況，投資人反而可以利用機會尋找營運否極泰來的個股。

方向一：日圓貶值

第一季國際間值得注意的金融大事之一，是日圓出現急貶。去年全球金融市場動盪，日圓與瑞士法郎成為資金避險管道，導致美元兌日圓急升到最高七十五．五八日圓。然而，今年隨著日本央行釋出十兆至六十五兆日圓的買債計畫後，立刻刺激日圓走貶到最低八四．一八日圓，幅度高達一一％。這對利用日圓債務的公司而言，將在第一季財報產生匯兌收益。今年以來，股價走勢相當穩健的F-慧洋，就是主要受惠的個股。

F-慧洋主要業務為散裝航運，以小型船為主，目前船隊規模達七十五艘，是國內船舶數量最多的散裝船運公司；營收近九成來自長期合約，主要客戶多半為日本大型船運公司，如日本郵船（NYK line）、商船三井（ＭＯＬ）、川崎汽船（K line）等，為了維持競爭優勢，公司計畫今年增加十二艘船。

過去F-慧洋添購新船，資金來源多以日圓給付，因此手中持有大量遠期外匯，只要日圓貶值，就可認列金融資產評價利益；反之，若升值則要認列損失。法人表示，像今年二月美元兌日圓由七十六．三日圓貶值至八十．五日圓，F-慧洋就因此認列匯兌收益約二．六億元。換句話說，只要日圓貶值一日圓，就會產生約六千萬元的匯兌收益，以三月日圓再貶值到八十二．八日圓計算，粗估可認列總收益達三．六億元，對ＥＰＳ貢獻上看一元。

另外，公司預期今年會處分五至六艘舊船，若全部順利處分，將可再貢獻ＥＰＳ約○．八元。去年F-慧洋稅後ＥＰＳ為五．九二元，今年在匯兌與處分利益加持下，法人估計全年稅後ＥＰＳ可望來到七．四元。以過去公司習慣配發四成現金股利計算，目前股價來看現金殖利率有五％水準。

然而要留意的是，根據去年年報，F-慧洋的負債比達八三％，獲利受日圓匯率變動影響甚大，未來投資人宜觀察日圓變化。此外，今明兩年全球散裝航運新增供給分別為一二○．二百萬噸與六十．九百萬噸，中長期供需情形也是觀察重點。

肥料大廠東鹼與F-慧洋有類似的情形。去年前三季，東鹼的業外散裝船運貸款，因日圓升值而認列六二○○萬元的匯兌損失，第四季已回沖一二○○萬元；預料今年在日圓進一步貶值下，有機會再回沖更多損失。公司去年全年稅後ＥＰＳ為三．一三元，預計配發一．五現金股利，換算現金殖利率四．四％。

東鹼今年第一季的鉀肥生產線已經從八條增加到十條，年底總產能預估達到九．五萬噸，較去年成長一五％。雖然年初鉀肥價格沒有如市場預期進一步調漲，但以目前本業經營來看，仍然相當穩健。

業外散裝航運部分，五艘散裝貨輪每年的長期租金可帶來約一．五億元獲利，換算可貢獻ＥＰＳ達一元左右；由於多鎖定三至七年長約，因此在二○一五年換約前，ＢＤＩ（波羅的海）指數的波動對其獲利影響不大。法人估計東鹼今年ＥＰＳ可望達到三．五元，是一檔值得長線追蹤的標的。

方向二：原物料下跌

去年財報表現普普而今年可望更上層樓的是輪胎業的正新。受到上游橡膠原料價格高漲衝擊，正新去年全年稅後ＥＰＳ僅有三．四五元，較前一年度四．一七元明顯下滑；而合併毛利率也從一○年第二季的二成以上，一路減少到去年第三季的一六．五％。然而，這樣的窘境隨著橡膠價格回落，以及新產能開出，未來正新營運有機會再創高峰。

正新目前是全球第十大輪胎廠，對外行銷採用多品牌策略，包括正新、Maxxis（瑪吉斯）、櫻花、百力士、鯊魚王等，在中國市占率約一成。隨著汽車業快速發展，中國現階段汽車保有量已超過一億輛，使得今明兩年輪胎銷售都有一二％至一五％的成長。為了因應需求增加，正新今年準備在台灣以及大陸重慶、漳州與廈門砸下二百億元，進行產能擴充。法人預估，二○一二年正新營收將較去年成長二五％。

至於橡膠價格方面，在供給增加壓力下，今年天然橡膠均價，預計會從去年每噸四七○○美元下滑至三五○○美元；合成橡膠也是呈現下跌情況。因此，毛利率回升並非難事。配合新產能投入營運，法人估計，正新今年ＥＰＳ將上看五元。

而另一家輪胎大廠建大，去年受惠大陸廠房出售，稅後ＥＰＳ高達四．三八元，其中二．四七元為處分利益，公司預計配發一．三五元現金股利與○．六五元股票股利。

為了擴展轎車胎市場，建大今年上半年在雲林廠與昆山廠都會增加產能，天津廠則預計在明年第二季投產。在橡膠價格回檔的有利條件下，今年毛利率也會有所提升。 法人估計全年ＥＰＳ可望達到二．六七元，與正新同樣可以逢低注意。

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